ASML 兩日暴跌 12%，市值唔見 €600 億——但分析師話呢次係「驚慌過度」

跌市係點發生嘅？

ASML 股價喺 2026 年 7 月 27 日至 28 日急瀉，原因係科技媒體 The Information（其後獲路透社確認）報道，由上海一家唔起眼嘅國有企業——上海愛盛納電子科技集團——牽頭，華為同 SiCarrier 參與嘅財團，已經開始量產浸沒式 DUV 光刻機 。

單喺 7 月 27 日，ASML 股價一度插水 8%，收市仍跌約 6%，唔單止倒轉咗早段升幅，仲拖累埋美國同業 Applied Materials、Lam Research 同 KLA 一齊下跌 。到 7 月 28 日收市，兩日累計跌幅約 12-13%，市值蒸發約 €55-€600 億 。

其實半導體股喺 7 月已經受壓——行業獲利回吐、三星業績令人失望、客戶延遲資本開支升級等等 。中國 DUV 嘅報道，就係壓垮駱駝嘅最後一根稻草。

點解分析師話係「反應過度」？

多間頂級投行同分析師幾乎一致認為，呢次跌市同實際消息完全唔成比例：

• 美銀證券（Bank of America） 直接話呢次拋售係「反應過度」，並維持目標價，意味住從 7 月 29 日嘅水平仲有超過 70% 嘅上升空間 。
• 摩根大通（JPMorgan） 同投資者講，跌市「似乎同報道所顯示嘅情況不成比例」，強調「能夠生產有限數量嘅浸沒式 DUV 工具，並唔等於能夠交付可靠嘅量產系統」。
• 路透社 Breakingviews 就話呢啲「山寨機技術上冇咁先進」，ASML 嘅皇冠「暫時仲係安全嘅」。

核心論據好簡單：中國計劃 2026 年交付約 5 部 DUV 機、2027 年約 20 部——相比 ASML 每年出貨嘅數百部系統，簡直係蚊同牛比。而且 ASML 嘅訂單已經排到 2027 年，全部賣晒 。

中國國產光刻機嘅實際情況

DUV 突破

呢個國有財團（包括華為同 SiCarrier）已經開始量產浸沒式 DUV 光刻機 。首批機器會交付俾中芯國際（SMIC）、華虹半導體同長鑫存儲（CXMT）等本地晶片廠 。但產量好有限：2026 年約 5 部，2027 年約 20 部 。更重要嘅係，路透社報道呢啲系統「喺性能同可靠性上仍然落後」，需要進一步測試先至有機會追到 ASML 嘅質素 。

EUV 進展

至於 ASML 嘅皇牌——極紫外光（EUV）技術——中國仲差得遠。2025 年 12 月，路透社報道深圳一個由前 ASML 工程師組成嘅團隊，已經完成咗一部 EUV 原型機，並喺一個高度保密嘅實驗室測試緊 。但呢部原型機仲未成功生產到任何可以運作嘅晶片 。中國晶片業領袖呼籲國家層面整合資源，喺 2026 至 2030 年間建立完整嘅光刻系統，但佢哋都承認，喺 EDA 軟件、基礎材料同 EUV 技術上仍然存在重大缺口 。

對 ASML 收入嘅實際影響

短期收入影響微乎其微。ASML 財務總監 Roger Dassen 表示，2026 年中國市場約佔 ASML 淨銷售額嘅 20%——相比 2024 年嘅 44% 同 2025 年嘅 42%，已經大幅下降 。DUV 銷售佔 ASML 整體銷售嘅比例，亦由 2024 年嘅 44% 降至最近一季嘅 29% 。

ASML 嘅高端 EUV 機器——利潤最高、技術最關鍵嘅產品——中國短期內完全無能力挑戰 。美銀證券估算，即使中國全面轉用本地生產嘅 20 部氟化氬浸沒式工具，對 ASML 下一年銷售嘅影響都只係約 €14 億（2.4%）。

背後嘅地緣政治壓力

呢件事突顯咗 ASML 喺中美夾縫中嘅困境。美國嘅出口管制已經禁止 ASML 向中國付運最先進嘅 EUV 機器，而且對舊款 DUV 設備嘅限制亦不斷收緊 。

中國正採取多管齊下嘅策略繞過美國晶片禁令：自行研發光刻機、堆疊 AI 晶片提升性能、甚至可能透過非正規渠道獲取 ASML 設備 。有報道甚至話，美國商務部長 Howard Lutnick 曾經質問 ASML 高層，擔心有一部 EUV 系統可能違反出口禁令落入中國手中 。

ASML 無法控制前僱員去邊度發展——深圳 EUV 原型機團隊據報包括前 ASML 工程師。ASML 表示，佢哋受保密協議約束，公司亦曾成功透過法律行動追究商業秘密盜竊 。荷蘭政府持續面對華盛頓嘅壓力，要求進一步收緊出口限制，令 ASML 陷入最大市場（中國，歷史上）同關鍵盟友（美國）之間嘅地緣政治夾擊 。

總結

中國嘅 DUV 突破對北京嘅半導體自給自足策略嚟講，確實係一個重要里程碑，亦係對 ASML 壟斷地位嘅象徵性挑戰。但數字會說話：今年 5 部機 vs ASML 嘅數百部、訂單排到 2027 年、EUV 技術仲差幾年。市場嗰 €600 億嘅恐慌，似乎係為一個真實存在、但距離實際影響 ASML 收入仲有幾年嘅威脅，付出咗太貴嘅代價。