Shein上市文件大揭露：美國FTC調查、首季蝕99億、美國收入跌14%，公司仲值唔值500億美元？

Shein自己喺文件都警告，調查結果「無論係和解定係其他方式，都有可能要求我哋支付巨額款項，並對財務狀況及經營業績產生重大不利影響」 。公司補充話「現階段無法預測調查嘅可能結果及時間」 。

呢項披露之所以重要，係因為FTC近年積極打擊「暗黑模式」（dark patterns）——即係利用設計技巧和心理策略誤導消費者嘅行為。而歐洲消費者組織早前已指控Shein使用呢類手法，包括虛假倒數計時器、誤導性庫存緊張提示、強制註冊同無限滾動等，迫使消費者買得更多更快 。

財務大逆轉：由賺3.95億到蝕9,900萬美元

Shein嘅最新業績顯示，佢哋喺最重要嘅美國市場正失去動力。

• 2026年第一季淨虧損：9,900萬美元，對比上年同期有3.95億美元淨利潤
• 美國收入：跌14.3%至20.4億美元，去年同期係23.8億美元 ；美國佔總收入比例由2023年全年嘅29.4%跌至22.5%
• 整體收入：僅增長1.1%至90.5億美元

美國收入下跌嘅主要原因，係2025年5月取消咗「de minimis」關稅豁免——即係以往價值800美元以下嘅包裹可以免稅進入美國。Shein喺文件中指出，呢項豁免取消對其最大市場造成「負面影響」 。另外，一筆3.28億美元嘅可轉換優先股非現金會計調整，亦係導致季度虧損嘅因素之一 。

作為參考，Shein 2025年全年收入仍然增長8%至418億美元 ，但2026年第一季嘅數字反映，喺新貿易政策衝擊下，業務惡化趨勢明顯。

「暗黑模式」爭議：歐美監管機構夾擊

FTC調查並非孤立事件。2025年6月，歐洲消費者組織（BEUC）聯同21個國家共25個成員機構，向歐盟委員會正式投訴Shein，指控其使用「暗黑模式」 。

BEUC報告指出，Shein嘅網站同應用程式充斥住假倒數計時器、誤導性庫存緊張提示、煩擾式彈窗、強制註冊同無限滾動功能，全部旨在迫使消費者更大額或更頻繁咁購物 。歐盟監管機構更喺2025年2月已對Shein展開協調行動 。

FTC嘅消費者保護職權涵蓋類似行為，而該機構之前已起訴過使用暗黑模式嘅公司 。呢個背景強烈暗示，FTC嘅調查可能同呢啲手法有關。

上市之路：一波三折，估值大縮水

Shein嘅上市之路可謂荊棘滿途。

• 2025年7月：向港交所提交保密上市申請
• 2026年7月10日：獲中國證監會批准
• 2026年7月26日：港交所公開招股文件

之前佢哋喺紐約同倫敦嘅上市計劃都因為供應鏈風險披露問題而觸礁 ，最終轉戰香港。高盛、摩根士丹利及摩根大通擔任聯席保薦人，預計2026年初秋掛牌 。

目標估值400至500億美元，較2022年高峰嘅1,000億美元跌咗超過一半，亦低過2024年嘅640億美元估值 。投資者而家要諗清楚，面對FTC調查、貿易政策風險、美國盈利能力下降，以及歐美監管壓力，呢個估值係咪仲合理 。