Nvidia 7,500億美元AI大棋局：同SK集團合作、為OpenAI包底，市場擔心「自己錢買自己貨」

重要提示： 兩個協議都係初步階段。SK集團合作只係簽咗冇法律約束力嘅意向書。OpenAI擔保仲喺早期傾談，根據《華爾街日報》，最終可能告吹或者內容大變。

超過5,000億美元嘅SK集團合作

2026年7月24日，Nvidia同SK集團簽訂意向書，建立總值超過5,000億美元嘅全面AI基建合作。協議主要有三個部分：

• AI工廠： SK Telecom會用Nvidia嘅Vera Rubin DSX平台，起一個2吉瓦（gigawatt）嘅AI數據中心，預計2027年投入服務。
• 記憶體供應： SK Hynix（佔全球高頻寬記憶體HBM市場約60%）會做Nvidia嘅長期HBM供應商，仲會一齊開發下一代HBM。
• Naver投資： Nvidia承諾向韓國搜尋巨頭Naver投資大約10億美元，作為韓國AI生態圈嘅一部分。

呢單刁喺三藩市AI峰會公布，當時韓國總統李在明都有出席。Nvidia CEO黃仁勳形容呢係「代表超過5,000億美元生意嘅商業合作」。

大約2,500億美元嘅OpenAI擔保

2026年7月26日，《華爾街日報》報道，Nvidia正處於早期傾談階段，計劃為OpenAI提供大約2,500億美元嘅融資擔保。呢筆擔保係幫OpenAI向SoftBank旗下SB Energy喺俄亥俄州Piketon開發嘅一個10吉瓦數據中心園區租用運算能力。

點樣運作： Nvidia會做擔保人，OpenAI還唔到租嘅時候由Nvidia頂上，等OpenAI可以攞到更優惠嘅融資條款——因為OpenAI冇投資級別信貸評級，傳統銀行唔會借咁大筆錢畀佢。另外，Nvidia仲傾緊為OpenAI提供3,500億美元額外融資用嚟買GPU，即係Nvidia對OpenAI嘅總潛在承擔可能高達6,000億美元。成個俄亥俄項目連埋入面嘅晶片，造價可能超過5,000億美元。

呢個擔保結構係一年之內第三次Nvidia重整佢同最大客戶之間嘅融資方式，每一次都引嚟更嚴格嘅審視。

批評者嘅三大憂慮

1. 循環融資（Circular Financing）

核心問題係一個自我強化嘅循環：Nvidia提供融資或擔保畀客戶（OpenAI、SK Group），客戶跟手用呢筆錢買Nvidia GPU。即係Nvidia變相自己創造收入。

高盛分析師James Schneider早在2025年10月就警告，Nvidia向OpenAI呢類客戶提供嘅股權融資，開始似**「循環收入」**——投資以資金形式流出，回報以晶片銷售形式返嚟。著名沽空投資者Jim Chanos同Michael Burry都有類似質疑，即使Nvidia出咗一份七頁長嘅備忘錄否認自己參與供應商融資（vendor financing）。

有分析師話，呢種做法會誇大Nvidia嘅收入同市場對AI嘅需求。彭博一篇文章分析：「表面睇似係有機增長，但至少有一部分可能係融資結構造成嘅假象」。

2. 前所未見嘅金融風險規模

Nvidia嘅市值大約係3萬億美元，2026財年嘅年度自由現金流大約係970億美元。加埋大約7,500億美元嘅潛在承擔，大約係年度自由現金流嘅8倍，佔公司總市值嘅一個好大比例。

批評者認為，呢個係科網泡沫時期嘅槓桿水平，而且風險集中喺單一對手（OpenAI）同一個未經證實嘅基建項目。消息出街後，Nvidia股價跌咗4-5%。

3. 現金流同擔保責任之間嘅差距

一筆2,500億美元嘅融資擔保，意味住如果OpenAI還唔到租，Nvidia就要孭鑊——但OpenAI仲係一間私人公司，冇公開嘅資產負債表，而且一直以來都錄得巨額營運虧損。Nvidia年度自由現金流得970億美元，但傾緊嘅或有負債超過2,500億美元，呢個差距正正係投資者最擔心嘅地方。

有分析形容，Nvidia變相係「幫個客擔保租約」，而呢個客連傳統銀行都唔敢借錢畀佢。