SK海力士Q2業績前瞻：7月29日揭盅 營運利潤共識60至65萬億韓元 AI記憶體神話能否延續？

關鍵警示——共識已被下調

7月13日，KIS分析師Minsook Chae將第二季度營運利潤預測下調至60.4萬億韓元（較此前約65萬億韓元的共識低8%），原因是一般DRAM價格升幅較弱，以及HBM佔比較高導致混合平均售價增長放緩 。KIS將第二季度DRAM混合平均售價按季增長預測下調至28.9%（此前為50%），一般DRAM平均售價增長預測下調至34.2%（此前為60.6%），反映HBM佔比提升雖令出貨量急增，但卻拉低了平均價格 。這份下調報告引發股市急跌——SK海力士股價最多跌12% 。因此，市場共識一直處於波動狀態，令7月29日的業績公佈格外重要。

第一季創紀錄業績

SK海力士2026年第一季錄得創紀錄營運利潤37.6萬億韓元，收入52.6萬億韓元，營運利潤率達72% 。盈利按年飆升約五倍 ，已奠定其作為AI記憶體熱潮主要受惠者的地位。財務總監Kim Woo-hyun在第一季業績電話會議上表示，高頻寬記憶體的需求將在未來三年超過供應 。

納斯達克上市後續：創紀錄集資、急劇回調

• SK海力士以每股149美元發行1.779億份美國存託股票，於2026年7月10日在納斯達克上市，代號「SKHY」，集資265億美元——為全球第二大股票發售，僅次於SpaceX 。
• 首個交易日，ADR飆升約12.8%至13%，開報170美元，收報168.01美元 。
• 然而，該股在上市前數週已從歷史高位回落約25%，跌勢持續 。KIS在7月13日的下調報告加劇了拋售壓力 。
• 7月13日，該股在首爾錄得歷來最大單日跌幅15.4% 。Business Insider報道跌幅一度達13.2% 。該股從高位顯著回落，但未能從現有資料直接核實具體價格點（如299萬韓元跌至176萬韓元）。

AI記憶體超級週期的驅動力

• 一般DRAM價格上漲——儘管KIS下調預測，DRAM價格仍處於極高水平。摩根士丹利此前預期2026年平均DRAM價格將上升62% 。
• HBM領導地位——SK海力士仍是Nvidia AI加速器所需高頻寬記憶體的主要供應商，需求超過供應 。美銀將SK海力士評為全球記憶體行業2026年「首選」，預測將出現「類似1990年代繁榮的超級週期」 。
• 企業級SSD需求——NAND強勁復甦，加上北美雲端服務供應商的企業級SSD訂單急增，是另一個關鍵增長引擎 。標普全球預計NAND快閃記憶體收入將按年增長330% 。

投資者對可持續性的憂慮

記憶體行業傳統的盛衰週期是市場的核心憂慮。分析師警告，三星與SK海力士的大量資本開支——未來十年達數千億美元——增加了未來供應過剩及急劇下滑的風險 。路透社指出，晶圓廠需時多年建設及量產，意味大部分新增產能要到下一個十年中期才能到位 。

SK集團會長崔泰源本人在2026年7月表示，目前的AI記憶體價格「過高」，認為業界應專注擴大供應而非最大化短期定價能力，暗示高企的價格可能帶來競爭風險 。

SK海力士股價的波動性——包括公司暗示可能放緩AI記憶體業務後，韓國Kospi指數錄得史上第五大單日跌幅——被形容為「過度泡沫」的證據，令人質疑升勢的可持續性 。

雖然部分分析師認為AI已從結構上打破舊有的週期模式（可能持續至2027年的「供應商主導短缺週期」），但其他分析師警告，市場拒絕放眼盈利見頂之後，是典型的 late-cycle 信號 。德意志銀行建議投資者「繼續為AI相關的持續干擾做好準備」 。

7月29日業績的關注點

7月29日的業績報告將是一場關鍵考驗。市場的辯論核心已從「需求是否強勁」，轉變為**「定價能力、HBM領導地位及供應紀律能否持續至2027年及以後」** 。關鍵問題包括：營運利潤能否達到約60至65萬億韓元，利潤率能否接近75至77%？KIS的下調預測是否準確捕捉了HBM佔比對平均售價的影響？以及當三星加大產能時，SK海力士能否維持其在HBM的主導地位？