油價持續震盪 各國央行進退兩難 泰國經濟首當其衝

呢個7月嘅警告，其實係美銀自己立場嘅一次演變。早喺2026年3月10號，美銀經濟學家Aditya Bhave接受彭博訪問嘅時候仲提醒市場，話大家可能誤讀咗聯儲局嘅反應，警告供應衝擊有時會導致利率不變甚至減息，而唔係一定加息。到咗4月1日，美銀已經將預測改為「輕度滯脹」（mild stagflation）情景：經濟增長放緩、通脹更高、油價全年維持喺每桶100美元左右，原因係伊朗衝突打亂咗霍爾木茲海峽嘅航運。

銀行而家預測，即使戰爭喺4月底前結束，2026年第二季每日供應缺口仍然會達到400萬桶，下半年平均每日缺口250萬桶。喺呢個基準情景之下，美銀預計布蘭特期油2026年平均每桶92.5美元，年底前油價徘徊喺100美元左右。

「睇透」政策受到嚴峻考驗

美銀嘅警告直接挑戰咗國際清算銀行（BIS）嘅指導立場。作為全球央行嘅「央行」，BIS喺2026年3月16號明確呼籲各國央行唔好對能源價格飆升反應過度，仲話呢個係一個「經典例子」，適合用「睇透」嘅方式去處理，尤其係如果衝擊只係短暫嘅話。

但到咗7月，美銀就話呢個衝擊持續得太耐，「睇透」呢個做法已經行唔通。喺2026年3月嘅「G4央行週」期間，利率期貨市場本來預示各國央行會趨向鷹派，但實際上美聯儲、歐洲央行同日本央行都冇加息。星展銀行分析指出，油價衝擊「令聯儲局嘅抗通脹之路更加複雜」——聯儲局已經將2026年同2027年核心PCE通脹預測分別上調咗0.2同0.1個百分點。

歐洲央行行長拉加德喺2026年4月嘅演講中就承認咗呢個矛盾：「貨幣政策冇辦法降低能源價格。但我哋必須識別出幾時能源成本上升會溢出成為廣泛通脹——無論係透過間接影響，抑或透過工資同通脹預期嘅第二輪效應。」

泰國：身陷交叉火網嘅淨進口國

泰國作為主要嘅石油淨進口國，受創特別深。泰國財政政策辦公室（FPO）喺2026年7月25號將今年杜拜原油均價預測由91美元下調至82美元，理由係供應風險紓緩可能會令第四季油價回落。修訂後嘅預測範圍係77至87美元。

泰國央行喺7月14號嘅貨幣政策論壇就預計，杜拜原油會喺第二季見頂然後慢慢回落，但年底嘅價格仍然會高過戰前水平。喺基準情景之下，假設衝突喺2026年上半年緩和，但最壞情況嘅話供應中斷會持續全年。

實際影響已經好嚴重：泰國通脹喺2026年5月創咗38個月新高，主要係由能源成本同交通費飆升帶動。政府規劃部門設定咗兩個通脹情景：如果油價短暫飆升然後回落，全年通脹預計係1.5%至2.5%；但如果油價持續高企三個月，就會去到2.5%至3.5%。

泰國財長Ekniti Nitithanprapas喺4月警告話，中東嘅能源基礎設施受到咗嚴重破壞，石油同天然氣供應可能需要一到兩年先至穩定得翻。泰國國家石油公司PTT喺4月就話，如果中東衝突緩和，油價喺第三季可能會逐步回落，但因為仲有運輸途中嘅庫存同搵替代供應嘅困難，跌都唔會即刻跌。

亞洲開發銀行：危機加深 兩次下調預測

隨住能源危機加劇，亞洲開發銀行（ADB）今年已經兩次下調預測。2026年4月嘅展望預計發展中亞太地區增長5.1%。到咗7月，因為衝突持續，亞開行將呢個數字下調到4.9%——比起2025年嘅5.5%增長明顯放緩。

發展中亞洲地區嘅通脹而家預計係4.3%，比起2025年嘅3%大幅上升，亦比4月嘅預測上調咗0.7個百分點。亞開行明確指出，中東衝突導致能源同供應鏈長時間中斷，推高咗生產成本同壓抑咗經濟活動。

對泰國嚟講，個前景仲要差啲。亞開行2026年4月嘅國家報告預計，泰國GDP增長會喺2026年進一步放緩，然後2027年先至改善，反映全球需求轉弱同能源價格上升。亞開行喺2026年7月12號嘅社交媒體貼文話泰國今年增長得1.8%。早喺2025年9月，亞開行已經將泰國2026年增長預測削到1.6%，而泰國央行2025年第四季貨幣政策報告就預計泰國經濟2026年會放緩到1.5%。

開泰研究中心喺2026年3月估算，油價衝擊可能會令泰國2026年GDP減少0.2至0.7個百分點。

滯脹風險同央行嘅兩難取捨

多項預測而家都指向典型嘅滯脹模式：增長放慢加上通脹上升——呢個係貨幣政策最難處理嘅環境，因為加息壓通脹嘅話，只會令增長更加慢。美銀話而家係「輕度滯脹」，而呢個講法其實同亞洲以至全球嘅主流共識一致。

如果油價持續高企到2026年底，能源進口國（尤其係亞洲新興市場，包括泰國）嘅央行就會面對最難嘅取捨：要嘛收緊政策打壓本來已經放緩嘅經濟，要嘛容忍通脹繼續高過目標。

油價預測嚴重分歧 反映極度不明朗

最能夠反映唔明朗嘅，係唔同機構對油價預測嘅巨大差異：

• 美國銀行預計油價持續每桶100美元至年底
• 摩根大通就話供需基本面疲弱，預計布蘭特期油全年平均只係60美元左右
• **美國能源資訊署（EIA）**假設霍爾木茲海峽短期內仍然主要封閉，預計布蘭特期油6月同7月平均105美元，之後逐步回落

EIA仲指出，布蘭特期油喺2026年5月其實因為需求疲弱同美國同伊朗可能傾和而跌過，雖然供應中斷同庫存偏低仍然撐住油價。衝突前泰國燃油基金辦公室嘅預測原本假設2026年原油價格維持喺60至70美元，理由係經濟復蘇緩慢同供應過剩——呢個預測而家睇落已經完全脫離現實。

最關鍵風險：最難頂嘅取捨

如果伊朗衝突同供應中斷令油價持續高企到2026年底，能源進口國嘅央行就會面臨一個冇人想面對嘅選擇。美銀警告話「睇透」政策可能已經行唔通，呢個講法清楚點出咗呢個困境：要嘛容忍更高通脹，要嘛喺本來已經預測增長會放緩嘅時候仲要收緊貨幣政策。

對泰國嚟講，通脹已經創咗38個月新高，經濟增長預測得1.5%至1.8%，犯錯嘅空間幾乎係零。泰國央行自己嘅預測假設衝突會喺2026年上半年緩和——但到咗7月底，呢個假設仲未實現。