AI狂潮債台高築：穆迪同Jefferies警告科企萬億美元信貸危機

人工智能爭霸戰正推動全球最大科企進入前所未有嘅燒錢競賽，而張單開始到期——信貸評級機構話呢個已經成為金融穩定嘅重大風險。

穆迪評級（Moody's Ratings）同投資銀行Jefferies近日相繼發出嚴厲警告，指AI基建大興土木正創造信貸市場嘅體制性轉變。核心問題係一個以萬億美元計嘅年度投資週期，由破紀錄嘅債務、隱藏租賃責任同循環融資結構推動——一旦AI收入未能如期實現，呢個結構可能隨時解體。

萬億資本開支軌跡：由7850億到一萬億

資本開支預測不斷向上修正，遠超最初預期。穆迪預計美國五大科企（hyperscalers）2026年資本開支將達 7850億美元，比3月預測嘅7000億美元大幅上調 。其他估計則將2026年開支定於6600億至7250億美元之間 。

展望更遠，軌跡更加陡峭。穆迪認為2027年資本開支將逼近 8700億至一萬億美元 。美國銀行預測全球超大型數據中心資本開支2026年超越8000億美元，2027年達一萬億美元 。摩根士丹利同高盛嘅估計更高——高盛指出市場共識對2027年嘅預測太保守，開支可能達到1.1萬億美元 。

穆迪嘅核心警告好直接：AI基建開支正以「萬億美元年度速度」運行，迫使歷來輕資產嘅科企轉向前所未有嘅重資產模式 。

6620億美元隱藏負債：會計規則下嘅表外租賃

穆迪識別出最令人擔憂嘅風險係大規模隱藏負債，藏身於會計規則之中。截至2025年底，美國五大科企累積咗 約6620億美元未開始嘅未來數據中心租賃承諾，根據美國公認會計原則（ASC 842），呢筆數完全唔喺資產負債表上顯示 。

連同其他承諾——包括GPU供應合約同伺服器——總未貼現未來租賃敞口達到 約9690億美元 。《日經》獨立分析五大科企財務報表更發現，佢哋嘅表外承諾總額高達 1.65萬億美元，大部分綁定數據中心租約、GPU合約同伺服器 。

穆迪會計分析師David Gonzales同Alastair Drake計算，呢筆未入賬嘅6620億美元相當於五大科企 經調整債務總額嘅113% 。隨住呢啲租約陸續生效，超過5000億美元嘅數據中心資產將開始出現喺企業資產負債表上，對傳統信貸指標構成壓力。

穆迪明確警告，公司利用表外租賃為AI基建融資，信貸狀況可能出現「重大」惡化，令佢哋與競爭對手S&P立場對立——S&P一直將呢個視為最受歡迎嘅數據中心容量融資方式之一 。

AI嘅循環經濟：自指性開支

穆迪同Jefferies都將AI融資嘅相互關聯、循環性質標記為日漸明顯嘅斷層線。《彭博》記錄咗一個反覆出現嘅「劇本」：雲端運算公司同晶片製造商——以Nvidia為首——幫助資助領先嘅AI開發商，呢啲開發商反過來成為佢哋最大嘅客戶之一，形成自指性開支循環 。

微軟已向OpenAI投資超過130億美元，最大一筆100億美元喺2023年初公布。Amazon同Google母公司Alphabet亦分別同意投資最多40億美元同20億美元 。

瑞銀將呢啲相互關聯嘅交易同 2000年電信泡沫 相提並論，關注點係公司之間互相投資，依賴對方嘅開支 。摩根大通承認AI模型開發商、超大型數據中心業者同晶片公司之間大型合作公告嘅「規模同循環性」，指出呢啲資本承諾橫跨多年，附帶條件性執行目標 。

Jefferies發出特別嚴厲嘅警告：AI驅動科技週期最大嘅風險 唔係晶片供應中斷，而係投資者「突然意識到超大型數據中心業者同OpenAI、Anthropic等公司無法從投資中獲得回報」 。該券商認為，融資憂慮可能「引發突然唔願意為呢啲投資提供資金，呢個情況將被主要參與者之間嘅循環安排進一步惡化」 。

破紀錄債券發行：單季1087億美元

科企用前所未有嘅債務浪潮淹沒信貸市場。科技公司喺2025年最後三個月發行破紀錄嘅 1087億美元企業債券，大約係之前季度紀錄嘅兩倍，大量發行持續到2026年 。Oracle、Meta、Alphabet等公司大舉借貸，為AI數據中心同相關能源系統融資 。

彭博報道，呢啲巨型債券發行可能壓垮買家，削弱大西洋兩岸嘅信貸市場，形成 史上最大規模嘅企業債券供應浪潮 。投資者警告，呢個前所未有嘅發行量可能擾亂被動信貸基金——呢啲基金正係呢批新供應嘅主要買家 。部分預測顯示，到2028年，科技公司為AI基建擴張可能依賴多達1.5萬億美元債務 。

自由現金流侵蝕同槓桿惡化

穆迪對信貸質素惡化嘅描述毫不客氣。以萬億美元年度速度競建AI基建正 「侵蝕自由現金流」，迫使即使係全球現金最充裕嘅公司都要增加資產負債表風險 。

該機構寫道：「由輕資產轉向重資產模式需要前所未有嘅投資水平，」 消耗自由現金流，推高六家主要科技公司——微軟、Amazon、Alphabet、Meta、Oracle同CoreWeave——嘅資產負債表風險 。

穆迪已將 Oracle同CoreWeave標記為AI信貸最弱嘅環節 。Jefferies指出，超大型數據中心業者 越嚟越依賴債務而非內部現金流 為AI投資融資，若AI收入未能如期實現，槓桿惡化風險將升溫 。

關鍵數據一覽

指標	金額
2026年超大型業者資本開支（穆迪）	7850億美元
2027年超大型業者資本開支預測	8700億 – 1.1萬億美元
表外未來租賃承諾（穆迪）	6620億美元
總未貼現未來租賃敞口	~9690億美元
更廣泛表外承諾（日經）	1.65萬億美元
破紀錄科技債券發行（2025年第四季）	1087億美元

底線：信貸風險體制性轉變

穆迪、Jefferies同其他分析師嘅共識好清晰：AI基建大興土木已創造咗 信貸風險體制性轉變。大規模前期開支、龐大隱藏租賃負債、循環交易結構同遞減自由現金流，正以前所未見嘅方式考驗全球最大科技公司嘅信貸狀況。穆迪分析首席經濟學家Mark Zandi已敲響警號，表示呢個槓桿問題可能造成比以往市場修正（包括科網時代）更廣泛嘅經濟損害 。

關鍵問題仍然未有答案：AI應用所產生嘅收入，最終能否證明投入其基建嘅數萬億美元係值得嘅？