SpaceX跌至$100？摩根士丹利：AI業務等於零價值

呢間投行嘅估值範圍非常闊：

• 牛市情境： $600一股（約8萬億美元市值）
• 基本情境（目標價）： $300一股
• 熊市情境： $75一股

咁闊嘅範圍反映咗市場對SpaceX點樣將AI同軌道運算業務變現嘅極大不確定性。就連摩根士丹利自己嘅基本情境都帶住巨大風險：佢哋披露咗大約6720億至7000億美元嘅融資風險，而且預計直到2035年都唔會有正自由現金流。

插水之旅：五個星期由$225跌到$113

SpaceX上市以嚟嘅股價走勢好似坐過山車咁。公司喺2026年6月12日以**$135招股，開市報$150**，之後喺6月16日衝上高位**$225.64**——短短四個交易日就比招股價升咗67%。

但係反轉嚟得好快。到咗6月23日，股價單日暴跌16%至大約$154.60，市值蒸發超過6000億美元。到7月24日，SPCX已經跌到接近**$113**——接近歷史低位，仲低過招股價。上市以嚟嘅所有升幅已經完全消失。

史上最大解禁潮：1160億美元股份即將湧現

對後市最大嘅壓力可能仲未到。SpaceX將會喺2026年8月4日公布上市後第一次季度業績。兩日後嘅8月6日，第一輪禁售期就會到期，容許內部人士同員工出售大約9.115億股——以目前股價計大約值1090億至1230億美元。

你知唔知呢個規模有幾誇張？單係呢一輪解禁嘅股份數量，已經係典型大型股解禁規模嘅大約68倍。計埋到2026年12月嘅累積解禁，市場上可交易股份嘅比例將會升至流通股嘅40%。

呢個供應壓力係分析員預期股價會繼續受壓嘅主要原因。摩根士丹利仲話，好多投資者預期股價會喺呢批解禁股份可以交易嘅時候，正好跌到$100。

點樣拆解各部分估值

摩根士丹利嘅警告係建基於一個簡單嘅「各部分總和」估值框架。呢間投行嘅模型將SpaceX唔同業務嘅價值分開計算：

• 喺$300（摩根士丹利目標價）： AI業務被賦予顯著價值。淨係靠火箭發射同Starlink業務，根本唔可能支撑到呢個價錢，所以溢价全部嚟自AI基建同軌道運算。
• 喺大約$113（目前股價）： AI業務嘅價值已經被大幅折讓。
• 喺$100： 火箭發射同Starlink業務基本上已經食曬成個估值，AI業務嘅隱含價值係零甚至負數。

摩根士丹利嘅分析師Adam Jonas講得好白：「我哋認為，而家投資者情緒越來越淡，但公司基本面基本上冇變，呢個脫節反而創造咗一個吸引嘅入市位」。換句話講，呢間投行仍然睇好SpaceX嘅AI故事——但市場定價就好似呢個故事根本唔存在。

總結

$100呢個價位對SpaceX嚟講係一個關鍵心理關口。如果隻股票真係跌到呢個水平——而好多分析員都預期，隨着8月初解禁股份湧現，呢個情況好大機會發生——摩根士丹利嘅模型認為，投資者係用一個合理嘅價錢買到SpaceX嘅火箭同Starlink業務，但係AI業務就等於免費送。

至於呢個到底係一個買入機會定係價值陷阱，就要睇SpaceX係咪真係能夠實現佢嘅軌道運算願景——以及喺2035年之前，佢可唔可以撑過差唔多7000億美元嘅資金需求，而期間仲要完全冇正自由現金流。