Alphabet百年債券五個月跌穿九成面值 AI借錢狂燒惹投資者恐慌

Alphabet喺2026年2月發行嘅£10億英鎊100年期債券，票面息率6.125%，發行價接近面值，但到咗7月23日，呢隻債券嘅價格已經跌穿咗90便士，即係面值蒸發咗超過一成。喺7月中之前，跌幅已經有至少7%，之後仲進一步惡化。呢次跌市係由兩個互相交織嘅力量造成：一來係呢啲百年債券對利率變動極度敏感（即係所謂嘅「存續期效應」），利率一升，價格就會插水；二來係越來越多投資者對大型雲端企業靠借錢嚟燒錢做AI嘅模式產生懷疑——呢啲AI相關債務全球已經接近$5700億美元——就算Alphabet交出咗史上最好嘅季度業績，都改變唔到呢個趨勢。

債券價格暴跌嘅直接原因

致命嘅存續期敏感度。 一隻100年期債券嘅利率存續期極高。即使基準收益率或者所需信貸息差只係微升，都會令價格大跌。呢隻債券嘅有效年期令佢有如一把高槓桿嘅賭注，對長息變動極之敏感。

英鎊長期債券整體下行都加劇咗價格壓力，加上英國國債收益率上升，重新定價成個利率曲線。

二手市場消化力不足。 呢隻債券發行時超額認購10倍，定價係英國國債收益率加120點子。但當最初嘅「稀缺溢價」消退，加上一大波超級雲端企業發債潮湧現，二手價格就急劇回落。到7月23日，債券價格首次跌破90便士。

跌市點樣同AI債務焦慮拉上關係

AI債務發行量創紀錄，市場飽和。 全球AI相關債券發行量到2026年5月底已達約$2360億美元，摩根士丹利預計全年會達到$5700億美元——按年暴增四倍。超級雲端企業係最大嘅借款人。

信貸息差受壓。 雖然整體投資級別債券嘅息差仍然偏窄，但五大超級雲端企業之中有四個喺息差表現上都跑輸大市。自由現金流受壓同槓桿率上升，令債券投資者對AI資本回報嘅質疑越來越大。

投資者反抗升級。 就算係AAA級嘅科企發債，基金都要求更高嘅溢價。超級雲端企業債券供應過多，甚至「可能阻礙整體信貸息差進一步收窄」。

矛盾：業績創紀錄，但債市悲觀加劇

2026年7月22日，Alphabet公布咗破紀錄嘅Q2業績：

• 收入$1198億美元，按年增長24%，係連續第12個季度錄得雙位數增長。
• Google Cloud收入飆升82% 至$248億美元，主要由企業AI基建同AI解決方案帶動。
• 全年資本開支指引上調至$1950-2050億美元，比上季嘅$1800-1900億美元有所增加，反映AI運算需求「持續超越公司可用產能」。

但市場嘅反應係股債雙殺。資本開支加到最多$2050億美元——加上Alphabet旗艦AI模型 Gemini 持續延遲——令市場擔心燒錢速度跑贏咗變現能力。呢$150億美元嘅資本開支增加，向債券持有人傳達咗一個訊息：Alphabet會繼續向市場大量發債，從而對現有債券（包括呢隻百年債）嘅二手價格構成壓力。

總結： 呢隻百年債券超過一成嘅跌幅，係整個AI債務週期嘅一個警號。佢嘅極長存續期放大咗利率變動嘅影響，但更深層嘅問題係：債券投資者——2月時仲好興奮——而家正真金白銀咁對超級雲端企業前所未有咁靠借錢嚟燒資本開支嘅模式，投下不信任票。即使Alphabet交出破紀錄嘅雲端季度業績同$1198億美元收入，都無辦法平息呢種焦慮。