Alphabet Q2 2026業績超預期 惟資本開支飆至2050億美元 自由現金流首現負數 股價急挫6%

425美元呢個目標價反映出佢哋仍然睇好Alphabet喺AI同Cloud嘅領先地位，但同時承認一個現實：就算業績幾靚，市場都會懲罰嗰啲不斷宣布加大AI開支嘅公司。

Q2 2026業績——數字上有驚喜

截至2026年6月30日止季度，Alphabet交出以下成績：

• 營收：1198億美元，按年增24%（固定匯率計23%），高過市場預期嘅約1165-1172億美元。
• 每股盈利：9.11美元，遠超Zacks共識預測嘅2.88美元同華爾街嘅約2.87-2.95美元。呢個巨大差距主要因為有980-990億美元嘅股權證券同其他投資收益。
• 經營溢利：408億美元，升30%，經營利潤率34%。
• 純利：1122億美元，係2025年Q2嘅282億美元嘅近4倍，同樣受惠於非經常性投資收益。
• Google Cloud收入：按年飆82%至創紀錄嘅248億美元，積壓訂單達5140億美元，反映AI運算同雲端服務需求強勁。
• 搜尋及其他廣告：按年升17%。
• YouTube廣告：按年升13%。
• Gemini API每分鐘處理約220億個token，高過上季嘅160億+，Gemini App每月活躍用戶達9.5億。

資本開支震驚市場 自由現金流首錄負數

即使營收表現強勁，但開支前景主導咗整個市場論述。

• Q2 2026資本開支：449.2億美元——按年翻倍（+100%），主要用於AI基建、數據中心、GPU同伺服器採購。
• 自由現金流：季度錄得負58.55億美元，因為449億美元嘅資本開支超過咗391億美元嘅經營現金流。同一年前正數53億美元相比，相差約112億美元。
• 全年2026年資本開支指引上調：Alphabet而家預計1950億至2050億美元，高過三個月前嘅1800-1900億美元。
• 管理層仲話2027年開支會進一步大幅增加。

呢個意味住Alphabet嘅資本開支年率化約1800億美元，新指引顯示下半年會進一步提速。公司顯然係優先投資AI基建，多過考慮短期現金回報。

Gemini 4嘅角色

Alphabet嘅業績簡報同分析員評論都將Gemini 4擺喺核心位置：

• Gemini API用量達每分鐘220億個token，比Q1嘅160億+顯著加快。
• Gemini App每月活躍用戶達9.5億。
• Gemini係Google自家模型API同雲端AI服務嘅引擎，帶動Cloud收入飆82%同5140億美元積壓訂單。
• 大量資本開支正用於建設支援Gemini 4大規模推論所需嘅數據中心容量。管理層指出，AI運算需求仍然超過可用容量。

簡單講，Gemini 4一方面係開支嘅理由（帶動真實收入同用量），另一方面亦係開支必須加速嘅原因（需求大過供應）。

其他大行點睇

華爾街意見分歧明顯——大部分維持睇好評級，但削減目標價以反映資本開支壓力。

• JPMorgan將目標價由460美元大削至420美元，主要考慮到資本開支軌跡，但仍維持增持評級，認為仍有約31.5%上行空間。
• Cantor Fitzgerald同Raymond James都削減目標價但維持睇好評級，承認Cloud業務強勁但同時指出開支壓力。
• Roth Capital上調至440美元，反映對AI變現能力有信心。
• S&P Global指出，Q2市場對Cloud利潤率嘅預期已下跌320個基點至30.8%，因為AI基建嘅折舊蠶食盈利能力。

市場反應

即使業績好過預期，市場仍然懲罰咗Alphabet：

• 盤後跌幅：資本開支指引公布後，股價一度跌4.6%，盤後收報約327.40美元，跌4.24%。
• 翌日跌幅：7月23日常規交易時段，Alphabet再跌約6%，完全抵銷咗Cloud業務飆82%嘅正面影響。
• 進入調整區：股價由2026年5月嘅歷史高位回落約13%，正式進入調整區。
• 彭博形容呢次係「對過度AI開支嘅警號」，指出：「就算交出咁靚嘅季度成績，只要你話要再加大AI開支，市場一樣會懲罰你」。
• 華爾街日報以「Google嘅AI開支狂潮令投資者緊張」為標題，強調自由現金流轉負係關鍵觸發點。
• 跌勢甚至拖累咗Meta Platforms同Snap，因為市場重新評估成個板塊嘅AI開支風險。

核心矛盾

投資者面對嘅兩難好清楚：

• 看好一方：Cloud收入增82%、5140億美元積壓訂單、Gemini 4用量爆發、搜尋同YouTube仍然雙位數增長。呢啲開支係緊貼實際需求。
• 睇淡一方：資本開支按年翻倍、自由現金流轉負、2027年開支會進一步增加、Cloud利潤率因折舊受壓。投資者睇唔到短期內開支會放緩，擔心成個行業超過1萬億美元嘅AI基建投資回報可能要等好多年先見到。

Alphabet嘅賭注係：Gemini 4同雲端AI嘅基建投資會創造一個自我強化嘅收入飛輪。而家市場嘅態度係——未信個回報嚟得夠快，足以 justify 呢個燒錢速度。