AI軍備競賽嘅隱藏成本：五大科企1.65萬億美元「影子負債」曝光

邊啲公司牽涉在內？帳面債務有幾大？

分析涵蓋 Alphabet（Google）、Amazon、Meta、Microsoft 同 Oracle 呢五間公司 。佢哋合計嘅帳面債務喺過去五年大約翻咗一倍，達到約 3,500億美元 。而呢筆1.65萬億美元嘅隱藏債務已經超過咗呢個總數 。喺大約四年時間內，呢啲資產負債表外債務增長咗 八倍 。

會計準則點樣容許呢種操作？

呢種處理手法喺標準會計規則（GAAP/IFRS）之下係容許嘅，主要用 經營租賃（Operating Leases） 同 特殊目的載體（SPE） 或合資企業。常見嘅結構包括：

• 設立一個專門嘅載體（JV 或 SPE）去收購或開發數據中心資產，令債務唔會出現喺科企嘅資產負債表上 。
• 「照付不議」（Take-or-pay）合約 同長期租賃承諾，呢啲只會喺財務報表附註披露，而唔係確認為資產負債表負債 。
• 國際結算銀行（BIS）已將呢種做法標籤為 「影子借貸」（Shadow Borrowing） 。

Meta 同 Oracle 嘅具體數字

Meta 為數據中心建設籌集咗大約 600億美元 資金，其中大約 一半，即 300億美元，係完全唔會出現喺佢哋資產負債表上嘅 。Meta 帳面上大約有 288億美元 債務 。

Oracle 係五間之中槓桿最高嘅：目前帳面債務大約 1,050億美元，而佢披露嘅資產負債表外租賃承諾大約係 200億美元 。Oracle 嘅自由現金流已經轉為負數 。

同 Moody's 報告嘅呼應

Moody's Ratings 嘅獨立調查發現，五大科企已簽訂但未入帳嘅數據中心租賃總額大約 6,620億美元，相當於佢哋合計經調整債務嘅 113% 。呢筆「幽靈債務」嘅實際規模可能仲要高好多 。呢個數字同 Nikkei 嘅 1.65萬億美元大方向一致，因為後者唔只包括租賃，仲涵蓋咗晶片採購承諾同其他基建開支。

信貸市場嘅壓力

• Goldman Sachs 觀察到，投資級別債券市場可能無法滿足晒所有科企嘅融資需求 。Barclays 亦指出，AI相關債務嘅激增正在「考驗」優質債券市場 。
• AI相關債務而家大約佔咗美元市場 30% 嘅淨新增投資級別供應 。
• 《經濟學人》報道，五間公司喺2026年單一年就會喺AI基建上花費 8,000億美元 。
• 最大嘅科企已經承諾喺2026年投入多達 7,250億美元 嘅資本開支，預計到2027年會突破 1萬億美元 。McKinsey 預計，到2030年全球數據中心投資可能達到 7萬億美元 。

如果AI需求未如理想嘅風險

業界觀察人士同分析師指出咗多重風險：

• 資產減值同「擱淺資產」：如果AI需求未能實現，大規模嘅數據中心建設可能會令公司擁有一堆使用率低或者過時嘅資產 。
• 現金流壓力：無論需求點樣，資產負債表外結構都鎖死咗公司嘅長期租賃同採購付款責任，可能會壓縮股份回購同派息嘅空間 。
• 隱藏槓桿：呢1.65萬億美元嘅表外債務大部分具有法律約束力，但喺標準槓桿比率中睇唔到，令投資者好難評估風險 。
• 信貸市場衝擊：如果有主要參與者違約或進行債務重組，可能會波及為呢啲影子借貸提供資金嘅私人信貸同保險市場 。

科企嘅樂觀反駁

呢啲科企認為，AI基建建設係必要嘅長線投資。佢哋嘅主要理據包括：

• 大量項目儲備：公司指出雲端同AI服務需求增長迅速，加上企業客戶嘅長期合約提供咗收入能見度 。
• AWS 嘅立場：Amazon Web Services 強調，佢哋嘅產能規劃係基於現有同預測嘅客戶需求，必要時可以減慢資本開支 。
• 堡壘級資產負債表：雖然債務增加，但 Microsoft、Alphabet 同 Amazon 仍然維持投資級別信貸評級，仲有強大嘅現金儲備可以抵禦衝擊 。
• 收入增長：公司強調AI相關收入增長速度快過基建開支，而目前嘅瓶頸係產能不足，而唔係需求唔夠 。