關鍵礦產大時代：新興市場能否跳出「賣原礦」命運？

Moody's點出嘅結構性障礙

Moody's強調，呢個機會唔係自動到手。報告指出多個結構性障礙，限制新興市場快速捕捉中游同下游價值：

• 加工過程複雜又燒錢——提煉同精煉「複雜又昂貴」，而且中國已經主導全球產能。
• 起碼要搞幾年——Moody's話，好多國家距離大規模國內精煉仲有「幾年差距」。
• 地緣政治同貿易緊張——關鍵礦產已成為「經濟槓桿」，供應鏈安全雖然推動政策，但同時提高新玩家入場門檻。
• 中國嘅控制——Moody's自己7月17日嘅《宏觀觀點》頁面指出，中國企業喺加工環節保留關鍵優勢。一份投資者報告引述國際能源署（IEA）數據，指中國控制關鍵礦產供應鏈中47%至87%嘅全球精煉產能，以及大約94%嘅全球稀土磁材製造產能。

印尼嘅鎳下游化：機會與警號

印尼係新興市場沿關鍵礦產價值鏈向上爬嘅最明顯例子，亦係Moody's同相關來源最常提及嘅案例——既有參考價值，亦有警示作用。

出口禁令政策。2020年1月，時任總統佐科·維多多禁止原鎳礦出口，強制所有鎳必須喺國內加工先可以出口。呢個「下游化」（hilirisasi）策略其後擴展至鋁土礦，政府已確定15個優先下游化商品。

轉型規模。結果非常驚人。鎳生鐵（NPI）煉廠由2間增至超過44間，累計下游投資約400億美元。印尼家陣佔全球NPI產量嘅54%，並擁有全球74%嘅NPI煉廠。鎳礦開採量大約翻咗三倍，達到每年約200萬噸。鎳出口值由2020年嘅14億美元升至2023年嘅68億美元。到2024年，加工鎳出口達到340億美元，增長十倍。

持續勢頭。2026年第一季，礦產下游投資達到98萬億印尼盾，以鎳（41.5萬億印尼盾）、銅同鋁土礦領先。印尼家陣控制全球大約三分之二嘅精煉鎳供應。

關鍵問題——中資控制。獨立評估一致指出一個重大問題：新增產能絕大部分由中國企業擁有同控制。中資興建咗超過90%嘅印尼鎳煉廠，控制大約75%嘅約800萬噸精煉產能，94%嘅鎳鐵出口值流向中國。倫敦亞非學院（SOAS）關於印尼鎳業嘅個案研究直言：「下游化本意係建立印尼工業能力。實際上，佢喺印尼建立咗中資控制嘅產能」。能源轉型研究所（Energy Shift Institute）關於印尼鎳價值鏈嘅報告總結，該國已達致「有量無質」——佢係全球最大嘅鎳煉廠（第三級），但未有進軍第二級製造或第一級原設備生產（OEM）。

UNCTAD嘅需求預測：點解個個爭住做

聯合國貿易與發展會議（UNCTAD）2026年6月《全球貿易更新》關於關鍵礦產嘅報告，提供咗需求面嘅背景。數字非常驚人：

• 鋰需求預計喺2024至2040年間上升353%，由電動車電池、儲能同電網電氣化驅動。
• 石墨需求同期預計上升131%。
• 銅需求因AI數據中心、電動車充電基建同可再生能源而強勁增長。
• 供應「高度集中」喺少數國家手中，涵蓋儲量、開採同精煉，各國政府已實施近100項新出口措施以確保供應鏈。

聯合國本身亦呼籲喺全球關鍵礦產競賽中「公平競技」，指出資源豐富嘅發展中國家正處於新興價值鏈嘅中心，但可能只係承受環境成本而獲益有限。

IFC-Appian 10億美元基金：應對資金缺口

2025年10月，世界銀行集團成員國際金融公司（IFC）同Appian資本顧問公司推出10億美元合作夥伴關係，加速新興市場關鍵礦產、金屬同相關項目嘅負責任開發。IFC以1億美元初始投資作為基金錨點。呢個係IFC首個專注新興市場嘅礦業投資工具，亦係首次與私募礦業股權專家合作。呢個基金明確係應對全球關鍵礦產短缺同供應鏈集中嘅問題。佢嘅存在本身就證明，私營資本單獨不足以填補新興市場嘅缺口。

基建同融資限制仍然嚴峻

證據顯示，基建同融資缺口仍然係新興市場沿價值鏈向上爬嘅硬約束：

• Moody's強調精煉「複雜又昂貴」，需要長時間建設。
• IFC-Appian基金嘅成立，正正因為私營資本唔夠。
• 印尼自身經驗顯示，雖然下游投資龐大（約400億美元），但大部分來自中國國有資本，而非國際或本地私營大規模融資。
• 好多有礦產資源嘅國家仍然缺乏工業生態系統——可靠電網、技術勞動力同中游設施——去進行國內加工。例如，巴西擁有全球第二大稀土儲量，但先啱啱開始建設加工產能，美國已透過發展金融公司支持Serra Verde項目以確保供應影響力。

被鎖死喺低價值開採嘅風險

多個來源警告，如果冇審慎嘅產業政策同持續投資，資源豐富嘅國家可能會繼續困喺價值鏈底層：

• Moody's隱含咗呢個風險：雖然有「畢業」機會，但中國主導精煉意味住大多數國家仍然出口原礦、進口加工材料。
• 印尼鎳業嘅獨立分析明確警告，該國喺印尼建立嘅係中資控制嘅產能，而唔係印尼控制嘅工業產能。
• 能源轉型研究所嘅報告總結，印尼已達致「有量無質」——擁有全球最大鎳煉廠，但未能進軍更高級別嘅製造或OEM生產。

美國同IEA對供應鏈集中嘅警告

Moody's 7月17日《宏觀觀點》頁面指出，國防、AI同可再生能源需求正加速各國爭奪關鍵礦產供應鏈安全，多國正採取措施強化供應鏈。大背景係美國及其盟友透過礦產安全夥伴關係等計劃，急起直追以減少對中國精煉嘅依賴。

IEA嘅警告非常嚴峻。2026年6月7日一份投資者報告引用IEA數據，顯示中國控制關鍵礦產供應鏈中47%至87%嘅全球精煉產能，並估計控制大約94%嘅全球稀土磁材製造產能。摩根大通全球研究亦強化咗呢個圖像，指出中國供應91%嘅精煉稀土同92%嘅磁材。IEA多次警告，中國以外嘅新精煉產能投資遠遠低於2030年同2050年需求情境所需，形成結構性供應鏈集中風險。

總結：一個狹窄嘅機會窗口

Moody's 2026年7月報告為資源豐富嘅新興市場打開咗一扇向上爬嘅機會窗口。但呢個窗口好窄——中國對中游精煉嘅壓倒性控制、巨大嘅資金需求、長達數年嘅建設期，以及外資投資可能只係建立外地控制嘅產能而非本地工業能力，都係重大制約。印尼嘅鎳故事正正係活生生嘅示範。機會真實存在，但需要審慎嘅產業政策、大規模嘅國際融資，以及正視令資源豐富國家世代困喺供應鏈底層嘅結構性障礙嘅決心。