AI債券海嘯襲來：Big Tech狂借錢，信貸市場開始頂唔順

2. 息差擴闊——供應過剩訊號明顯

• Hyperscaler債券跑輸大市： 自2025年9月以來，A級或以上嘅hyperscaler債券息差擴闊咗14至29個基點，同期整體投資級別債券市場只係擴闊咗4個基點 。呢個差距直接反映咗供應過剩同市場對集中度風險嘅擔憂。
• Amazon 7月發債反應冷淡： Amazon喺7月7日突然發行250億美元債券，認購倍數只有2.5倍，遠低過3月時嘅3.2倍。美國銀行形容呢次係2025年10月Meta發行300億美元債券以嚟，表現最差嘅新發行交易 。Amazon要畀多18至21個基點嘅額外利息先至成功賣晒啲債 。
• 二手市場受壓： Amazon公布新債條款當日，AI相關債券出現顯著拋售，投資者要套現參與新發行。《華爾街日報》報道，hyperscaler債券息差喺Amazon公布當日「大幅上升」。
• 市場仍然頂得住，但已經有壓力： IESE分析指出，息差「暫時承接得幾好，但唔係冇壓力」——即使係Amazon、Meta、Microsoft呢啲頂級科技巨頭，佢哋嘅債券喺二手市場嘅息差都已經擴闊咗 。

3. SpaceX首發30年債券：市場情緒轉向嘅實例

• 發行定價： SpaceX喺2026年6月23日發行250億美元投資級別債券，分五個年期。其中30年期（35億美元）票面息率高達6.65%，係成個發行中最高嘅 。
• 發行後息差急劇擴闊： 到7月9日，呢批債券嘅孳息率比美國國庫債券高1.7厘 。到7月11日至12日，30年期債券孳息率升至約7.3%（相比30年美國國債約5.06%），即係信貸息差擴闊到超過2厘——呢個水平通常係BB級（即係高收益/垃圾級別）債券先見到 。《金融時報》形容為「BBB級SpaceX被當作BB級債券咁對待」。
• 投資者取態： 發行時投資者明顯偏向短年期 ，二手市場嘅重新定價顯示，投資者認為長期AI融資債券承擔住重大不確定性同期限溢價風險。

4. 投資者信心開始動搖

• Fidelity正在撤退： 喺6月3日發布嘅年中評估中，Fidelity通知客戶，正將主要債券投資撤離由Amazon、Alphabet、Meta、Microsoft同Oracle發行嘅AI相關投資級別債券 。
• 華爾街向發債企業發出警告： 《華爾街日報》7月中報道，華爾街正「向科技公司傳達清晰嘅警告」，認為佢哋嘅借貸步伐前所未有，投資級別債券市場已經開始難以承接 。
• Goldman Sachs認為整體息差仍低： Goldman Sachs喺6月底嘅觀點係，整體信貸息差仍然非常低，投資者暫時未廣泛憂慮信貸風險 。呢個情況顯示市場目前係「兩層」結構：整體投資級別指數平靜，但hyperscaler特定債券已出現明顯嘅相對弱勢。
• 「擠出效應」憂慮： Apollo首席經濟學家Torsten Slok認為，呢個水平嘅AI借貸已經減少咗對美國國庫債券同其他固定收益資產嘅需求，不過其他市場參與者表示暫時未喺企業債券市場觀察到呢個現象 。

5. 融資成本上升、自由現金流受壓、股市估值風險

• 融資成本持續上升： 隨住息差擴闊14至29個基點，加上SpaceX長年期債券出現近乎垃圾級別嘅息差，邊際債務成本正在上升。對於打算持續發債嘅企業嚟講，每1個基點嘅息差擴闊，隨時間累積都會增加數以十億美元計嘅利息開支。
• 自由現金流受壓： PIMCO指出，即使hyperscalers起點資產負債表強勁，但資本開支上升同自由現金流下降，正顯示企業正轉向更高槓桿 。2026年hyperscaler AI基建總資本開支預計達到7700億美元，到2028年累積發債規模可能超過1萬億美元 。
• 股市估值風險： 如果靠借錢嚟做嘅AI投資未能產生預期回報，咁更高嘅槓桿、更高嘅利息成本同潛在嘅減值，可會壓縮股市估值。債券市場嘅冷卻反應（需求轉弱、息差擴闊、資產配置者撤退）正係一個早期警示訊號：資金成本正在上升，但收入回報仲未見到。

主要來源摘要

證據顯示，雖然整體投資級別債券市場仲未崩潰，但hyperscaler特定嘅債券市場已經出現明顯壓力——需求轉弱、息差擴闊、資產管理者正在主動減持AI相關嘅高度集中配置。風險路徑係：融資成本上升 → 自由現金流受壓 → 最終如果AI預期回報未能如期兌現，就會衝擊股市估值。