全球煉油利潤率創歷史新高：三重供應衝擊下嘅暴漲

2026年7月，全球煉油利潤率（refining margins）衝上歷史新高，主要唔係因為原油價格上漲，而係因為汽油同柴油供應嚴重短缺，造成煉油廠嘅利潤空間大幅擴闊。

美國嘅3-2-1裂解價差（crack spread，即係將三桶原油煉成兩桶汽油同一桶柴油嘅理論利潤）喺7月8日突破2022年6月高位約60美元，升至歷史新高約64美元/桶，7月14日開市時再創紀錄近64美元。歐洲柴油同亞洲柴油利潤率亦創多年新高。值得留意嘅係，原油價格其實下跌或持平，但煉油產品嘅價格表現得似原油超過110美元/桶，令煉油商利潤大增。

創歷史新高嘅原因

四項主要因素同時出現，造成2026年7月嘅紀錄：

荷姆茲海峽中斷（美國-伊朗衝突）： 美國同伊朗嘅停火協議破裂，重新爆發敵對行動，嚴重限制荷姆茲海峽嘅航運，估計每日減少330萬桶來自波斯灣嘅煉油產品出口。海峽喺6月下旬局部重開，但供應鏈問題持續。

俄羅斯柴油出口禁令： 俄羅斯宣布暫停柴油出口，歐洲柴油煉油利潤率升至超過60美元/桶，創歷史新高。

烏克蘭無人機襲擊俄羅斯煉油廠： 持續嘅襲擊令俄羅斯煉油產能受損，柴油、汽油同飛機燃油出口停頓，甚至要進口部分產品——供應變動約每日150萬桶。

結構性產能緊張： 自2023年以來，全球煉油產能永久關閉約每日100萬桶，令系統缺乏備用產能去承受衝擊。

各地煉油商嘅受惠情況

美國

美國獨立煉油商正享受多年嚟最好嘅利潤。

• 紐約商業交易所即月3-2-1裂解價差喺7月8日創下歷史新高 64.58美元/桶。
• 汽油裂解價差喺2026年第二季平均約 25美元/桶，比上季高約16美元。
• 柴油裂解價差喺第二季平均約 45美元/桶，係有紀錄以嚟同期最強水平。
• 主要煉油商Marathon Petroleum（MPC）、Phillips 66（PSX）同Valero（VLO）單週平均升 6%，表現優於原油同整體能源板塊。
• 不過，分析認為呢筆意外之財唔會持續太耐，因為供應鏈會逐步恢復平衡，加上油價壓力會引嚟政治關注。

亞洲（整體）

亞洲煉油利潤率亦升至2022年以嚟最高，主要因為荷姆茲海峽供應中斷導致原油短缺，令區域內煉油廠減產。

• 新加坡綜合煉油利潤率喺2026年3月急升，至7月仍然高企。
• 亞洲柴油利潤率明顯上升，帶動區域利潤率高企。
• 中國利用閒置產能同未使用嘅出口配額，將煉油產品出口提升至16個月高位，以捕捉高利潤。

印度

印度煉油商同樣受惠，但情況較為複雜：

• 國營煉油商（IOC、BPCL、HPCL）： 早前季度嘅合併利潤按年狂升 457% 至17,882億盧比，受惠於強勁嘅煉油利潤率。近一期嘅合併利潤達到77,821億盧比，但分析員提醒，相對約20萬億盧比嘅營業額，呢個利潤率只得3-4%。
• 信實工業（Reliance Industries，擁有全球最大煉油廠Jamnagar） 股價升約3%，因為投資者對柴油裂解價差上升感到樂觀。不過，信實工業嘅綜合純利預測喺3月季度按年跌3.7%，因為原油價格壓力影響其他業務。
• Nayara Energy喺2026年3月調高汽油同柴油價格，以收回零售業務嘅虧損，顯示唔係所有印度煉油商都食到全部升幅——國內零售價格上限繼續壓縮本地銷售嘅利潤。
• 印度政府亦對柴油出口同本地供應開徵暴利稅，部分回撥畀國庫。

關鍵指標一覽

地區	主要利潤指標	高峰水平	主要受惠者
美國	3-2-1裂解價差	64.58美元/桶（7月8日）	Marathon、Phillips 66、Valero
歐洲	柴油煉油利潤率	超過60美元/桶（紀錄）	區域煉油商
亞洲（新加坡）	綜合利潤率	2022年以嚟最高	新加坡煉油商、中國出口商
印度	國營煉油商合併利潤	按年 +457%	IOC、BPCL、HPCL；信實工業情況複雜

總結： 2026年7月嘅破紀錄裂解價差，由三重供應衝擊驅動——荷姆茲海峽中斷、俄羅斯柴油出口禁令、烏克蘭襲擊俄煉油廠——加上長期產能縮減。美國煉油商食到最大舊肥肉，亞洲同印度煉油商都錄得強勁增長，不過印度國營煉油商受制於國內價格管制同暴利稅，利潤有啲折讓。