Goldman Sachs 警告：AI 債券泡沫正在 2026 年壓垮債市

AI 基礎設施擴張去到 2026 年已經唔再只係科技故事，而係一個信貸市場嘅警號。Goldman Sachs 固定收益部門、國際結算銀行（BIS）同標普評級（S&P Global Ratings）不約而同發出警告：全球最大科企為咗 AI 大舉借債，規模之大已經開始超出債市承受能力，形成一個「危危乎」嘅局面。

超大型科企債務同資本開支創紀錄

數字大到嚇親人。Amazon、Microsoft、Alphabet 同 Meta 呢四大「超大型科企」（hyperscalers）喺 2026 年一年內已經承諾投入 7,250 億美元 嘅資本開支，比起 2025 年嘅 4,100 億美元紀錄跳升咗 77% 。Goldman Sachs 預測，到 2027 年呢個數字會升至 1.4 萬億美元 ，到 2030 年累計更達 5.3 萬億美元 。

債務方面，最大科企喺 2026 年已經發行咗 超過 1,700 億美元 嘅企業債券，多過晒成個 2025 年 。Morgan Stanley 估計全球 AI 相關債券發行每年會超過 5,000 億美元 。Goldman Sachs 嘅 Max Lukianchikov 指出，暫時投資者仍然睇重回報，但警告 AI 開支持續上升，「供應可能會開始壓過需求」。

Brian Garrett 嘅「殘酷」市場警告

Goldman Sachs 衍生工具交易員 Brian Garrett 喺 2026 年 7 月發出一個跨市場警告，引起廣泛關注。佢指出一批大型科企債券嘅信貸息差（credit spread）喺一個星期內擴闊咗 22 個基點，但股市仍然接近歷史高位，波動率極低 。

Garrett 警告，歷史經驗顯示股市往往忽略債市嘅訊號，「直到突然之間佢哋留意到——然後一切都崩潰」。

Goldman Sachs 嘅 FICC 部門（處理固定收益、外匯同商品）形容情況非常嚴峻：「好難記起投資級別信貸入面價格同情緒出現咁大嘅分歧。」佢哋仲話「信貸投資者傳遞嘅訊息越來越清晰：以目前水平去執行係非常困難」。

最令人擔心嘅係，Goldman Sachs 報告顯示市場嘅壓力承受門檻已經大幅下降：以前需要 750 億美元嘅發行量先會令市場受壓，而家只需要 250 億美元 。呢個數字意味住債市吸納新 AI 債務嘅空間正在急速縮細。

股債脫節日益嚴重

信貸市場同股票市場之間嘅差距越來越大。科企債券嘅息差正喺度擴闊——MSCI 報告指出 2026 年資訊科技同通訊服務高收益債券嘅信貸息差已經急劇擴闊，因為市場對 AI 破壞性影響嘅憂慮增加 ——但 股票仍然接近歷史高位 。

之前喺 AI 引發嘅股市波動期間，投資級別債券市場一直被視為避風港，但而家都開始出現壓力 。Goldman Sachs FICC 團隊形容呢個係信貸價格同投資者情緒之間「異常大嘅分歧」。簡單講，債券投資者已經開始緊張，但股票投資者仲未將風險反映喺股價入面。

標普將 Oracle 降至垃圾級邊緣

2026 年 7 月 10 日，標普評級將 Oracle 嘅長期發行人信貸評級由 BBB 降至 BBB-，令佢距離「投機級別」（垃圾級）只差一步 。呢個係 AI 債務故事入面一個標誌性事件。

標普指出嘅原因包括 Oracle 急劇增加嘅 AI 基礎設施開支、負自由現金流，以及客戶集中度過高——尤其係依賴 OpenAI，標普明確將呢項列為信貸風險。根據標普，Oracle 合約義務入面接近一半同 OpenAI 有關，一旦 OpenAI 出現問題，Oracle 就會面臨「大量閒置產能同財務損失」。

Oracle 嘅 AI 相關資本開支已經激增至 950 億美元，回報期好長 ，公司仲計劃透過債務同股權再籌集 400 億美元 嚟擴建數據中心 。雖然被降級，標普維持穩定展望，Oracle 股價最初亦冇乜大反應，因為投資者仍然聚焦喺佢哋 6,380 億美元嘅雲端合約 backlog 。

但呢次降級對信貸分析師嚟講唔係意外。Barclays 喺 2025 年 12 月已經將 Oracle 債務評級降至「跑輸大市」，推算如果按當時嘅資本開支指引，公司嘅現金會喺 2026 年 11 月耗盡 。

BIS 警告 AI 行業逆轉可能引發系統性風險

國際結算銀行（BIS） 喺 2026 年 6 月嘅年度報告（第一章：「進步與危險」）入面直接對 AI 投資熱潮表達憂慮 。BIS 指出，五大超大型科企喺 2025 至 2026 年嘅 AI 資本開支合計超過 1 萬億美元，而呢啲承諾 超越咗佢哋嘅盈利同自由現金流 。

BIS 警告，短期內 AI 投資熱潮「令人質疑目前經濟擴張嘅可持續性」，而一旦 AI 行業出現逆轉，考慮到涉及嘅債務同資本規模，可能會對金融穩定造成廣泛影響 。

呢個觀點同投資公司 Man Group 嘅警告一致。Man Group 喺 2026 年 6 月形容 AI 信貸市場正面臨「暴力」調整嘅風險，指出投資者面對「重大執行風險同開發延誤，但如果預期嘅繁榮最終實現，佢哋又享受唔到股票持有人嘅好處」。

對投資者嘅意義

Goldman Sachs 交易員、BIS 同評級機構同時發出警告，清楚顯示史無前例嘅 AI 債務發行正喺度壓榨信貸市場，形成一個危險嘅局面：股市持續樂觀，但信貸狀況不斷惡化。Oracle 被降級只係目前最矚目嘅企業案例，但背後嘅結構性動力顯示，可能仲有更多公司會面臨同一命運。

正如 Goldman Sachs 一個部門所講：市場吸收新供應嘅能力已經由 750 億美元暴跌至 250 億美元。如果呢個門檻繼續縮細，下一宗 AI 相關嘅債券發行，可能就會成為壓垮駱駝嘅最後一根稻草。