Bitcoin 跌咗五成四，Bernstein 仍然睇 15 萬美元？拆解「史上最弱熊市」嘅四大支柱

機構同 ETF 資金：水面下有資金喺度累積

現貨比特幣 ETF 嘅累計持倉仍然接近 1,000 億美元，即使價格大跌，長線持有者似乎冇投降 。2026 年至今，現貨 BTC ETF 錄得大約 26 億美元嘅淨流出，以約 750 億美元嘅管理資產做基準嚟睇。Bernstein 認為相對於跌幅嚟講，呢個流出量算係溫和，似係一個「悶悶哋」嘅累積階段，而唔係恐慌性拋售 。喺最近一次反彈中，Bernstein 留意到有 11 億美元嘅新資金流入 ETF，呢個佢哋視為機構投資者趁低吸納嘅證據 。佢哋認為機構需求比市場情緒顯示嘅更強，指出 2025 年嗰個周期已經將比特幣前所未有咁大規模咁整合咗入傳統金融——呢個結構性轉變仲未逆轉 。

供應面轉變：美國礦工同 Strategy 嘅緩衝作用

美國上市嘅比特幣礦工越嚟越多咁將收入來源分散到 AI 數據中心託管業務，減少咗佢哋要將挖到嘅比特幣賣出市場嘅壓力 。Strategy（前身 MicroStrategy）仍然係淨買家，佢哋嘅持續吸納幫手抵消咗美國最大上市礦企嘅賣壓 。Bernstein 指出，頂級美國礦工轉向 AI 基建實際上減少咗通常會加劇熊市嘅供應過剩問題 。網絡基本因素（算力、難度調整）顯示出韌性，根據 CoinShares 嘅數據，算力喺見頂後下跌約 10% 之後已經有復甦 。

監管發展：一個結構性嘅利好因素

《GENIUS 法案》（美國穩定幣框架）喺 2025 年 7 月簽署成為法律，建立咗一個聯邦級別嘅支付穩定幣監管制度，並澄清咗佢哋唔係證券 。2026 年 3 月 17 日，美國證交會（SEC）同商品期貨交易委員會（CFTC）發出聯合指引，將加密資產分為五大類——其中比特幣同以太坊被歸類為「數位商品」——呢個係美國史上最清晰嘅監管分類 。美國貨幣監理署（OCC）喺 2026 年 5 月提出一份長達 376 頁嘅規則草案，定義穩定幣嘅發牌、儲備要求同埋邊個先係合資格嘅支付穩定幣發行人 。

Bernstein 而家預測緊一個 2026 年嘅「代幣化超級週期」，預計穩定幣供應按年增長 56% 去到 4,200 億美元，而實體資產代幣化規模會超過一倍——佢哋相信呢個宏觀趨勢會帶動作為基礎資產嘅比特幣 。佢哋認為美國已經果斷咁邁向成為全球加密貨幣中心，長遠嚟睇監管風險係降低咗 。

結論

Bernstein 嘅信心建基於一個觀點：今次回調比起歷史同類事件淺、缺乏系統性催化劑，而且係發生喺機構基礎設施成熟、礦工自然賣壓減少同美國監管環境史上最友好嘅背景之下。該公司預測 2026 年之後嘅周期高位會喺 20 萬至 25 萬美元之間，而 15 萬美元就係呢個中期嘅年底目標——以而家大約 6.4 萬美元計，即係要升超過一倍先達到 。