對沖基金史上最大賭注：狂沽日圓，狠賺息差陷阱

點解呢個賭注咁大？關鍵喺息差

• 就算日本央行加息，息差依然好闊。 日本央行喺2026年6月將政策利率加至1厘，係31年來最高 ，但聯儲局嘅利率仍然喺大約3.5厘至3.75厘 。結果係2.5至3厘嘅息差，令「借平日圓、買美元資產」成為全球市場其中一個最持久嘅結構性交易 。
• 利差交易仍然賺到笑。 美元兌日圓係「教科書式嘅利差交易組合」，因為日本幾十年嚟維持超低利率，而2026年美國利率高達3.75厘 。即使聯儲局喺2025年9月減息，都未能令日圓轉強，因為美國經濟仍然強韌 。截至2026年5月，息差大約有300點子 。

美元兌日圓升穿162——40年新低

• 2026年6月30日，美元兌日圓升穿162關口，高見162.27至162.83，創1986年以來最弱水平 。分析師開始睇163甚至更高作為下一個干預觸發點 。
• 日本喺2026年4月同5月已經用咗破紀錄嘅**11.7萬億日圓（約740億美元）**買入日圓干預，但效果只係短暫 。由2022年以嚟嘅四次干預模式一樣：日圓短暫反彈一至兩星期，然後繼續跌 。

日圓利差交易平倉風險

• 日圓利差交易多次被《彭博》形容為**「計時炸彈」** 。2024年8月嘅急劇平倉顯示，日圓相關嘅去槓桿操作會同步衝擊全球股市、債市同新興市場 。自2011年以嚟，日圓利差交易規模估計約5000億美元，其中約2000億美元喺2024年8月衝擊後幾星期內平倉 。
• 分析師喺2024年8月後警告，平倉潮「遠未結束」 ，而日本央行持續加息令風險持續存在。2025年12月加息至0.75厘，已經引發新一輪「大規模利差交易平倉」嘅憂慮 ，到2026年6月加息至1厘，市場繼續緊張 。

日本嘅困境：干預、加息、定係債務？

• 干預效果遞減。 即使2026年春季動用咗740億美元，日圓照跌。由2022年以嚟嘅四次干預模式一樣：日圓反彈只持續一至兩星期，然後繼續跌 。分析師而家睇165係下一個可信嘅干預水平 。
• 加息可以令日圓轉強，但會壓垮政府財政。 日本嘅國債對GDP比率大約230%，係全球最高 。日本央行加息會推高日本國債（JGB）收益率；10年期JGB收益率喺2025年12月已升至1.917%，係2007年以來最高 。每加一次息，政府嘅借貸成本就會增加。
• 日本央行面對三重制約： 佢唔能夠大幅加息，原因係（1）國內經濟增長風險，（2）歷史性高企嘅債務負擔，同（3） JGB收益率急升帶嚟嘅不穩定影響 。但唔加息嘅話，日圓繼續弱，輸入性通脹持續，干預又無用。

總結

對沖基金沽空日圓嘅賭注，直接源於美國同日本之間持續2.5至3厘以上嘅息差，令利差交易無法抗拒，加上日本結構性無能力透過加息收窄息差，否則會引發主權債務危機。日圓跌穿162只係病徵；日本央行嘅政策陷阱——干預無效、加息痛苦、或者放任日圓貶值——先至係病因。