套息交易大逆轉：新興市場交易員棄美元，轉用歐元、瑞郎、日圓集資

• 日圓（JPY）： 傳統融資貨幣，日本超低息令佢長期受歡迎。渣打銀行指出，借日圓同瑞郎去買高息資產嘅外匯套息交易仍然流行 。
• 瑞士法郎（CHF）： 交易員愈來愈多用瑞郎代替日圓做融資。道富銀行同花旗銀行都話瑞郎係套息交易嘅首選融資貨幣，尤其係瑞士央行減息之後 。風險係避險情緒突然升溫：地緣政治緊張時，瑞郎可以短線急升，秒殺成個倉位。2025年4月，瑞郎兌美元幾星期內升咗超過7% 。
• 歐元（EUR）： 歐元做融資貨幣嘅角色愈來愈重要。歐元兌美元嘅波幅跌到大概5.6%，遠低於高峰期嘅12%以上，令歐元成為更可預測嘅借貸貨幣 。高盛同摩根大通都建議借歐元去買風險較高嘅貨幣 。歐洲中央銀行亦指出歐元喺金融市場嘅國際角色正逐步提升 。

舊有嘅美元套息玩法基本上已經反轉。交易員而家係沽空歐元、瑞郎同日圓，買入高息新興市場貨幣，賺取息差嘅同時避開美元借貸成本 。

商品出口國貨幣跑贏

2026年套息交易強勁反彈，主要受惠於原油同商品價格飆升。商品價格高企支撐出口國貨幣，令佢哋嘅利率維持高位，貿易條件亦更有利 。

表現最好嘅目標貨幣包括：

• 巴西雷亞爾（BRL）： 最受歡迎嘅高息目標之一。巴西基準利率高企，提供巨大嘅息差，加上商品出口強勁，貨幣受惠 。
• 南非蘭特（ZAR）： 核心商品貨幣選擇，受惠於商品價格高企同吸引嘅息率 。
• 哥倫比亞比索（COP）同墨西哥披索（MXN）： 同樣係市場青睞嘅新興市場套息貨幣，由商品出口同相對高息支持 。拉丁美洲貨幣無論喺外匯定固定收益市場，表現都明顯跑贏其他新興市場 。

數字證明一切。追蹤新興市場套息交易嘅指數由2026年3月低位反彈超過3%，而摩根大通波幅指數顯示，新興市場貨幣嘅穩定性已經連續近200日優於七國集團同儕——呢個趨勢支持套息回報持續 。

人民幣點解係最大風險

人民幣係結構性嘅「炸彈」，足以顛覆整個新興市場套息交易。佢規模太大，政策主導性太強，冇得唔理。

• 人行緊控匯率，套息做唔到。 中國人民銀行刻意控制人民幣升值步伐，保護出口商。呢種「慢升」節奏「中和咗持有高息美元嘅任何好處」，壓抑投機性套息流入 。交易員無法可靠地沽空人民幣做套息，令一個大型、流通量高嘅新興市場貨幣喺機會清單中消失。
• 低估造成扭曲。 國際貨幣基金組織2025年7月嘅評估發現，人民幣被低估8.5% 。高盛喺2026年展望中更指出，人民幣被低估25% 。一旦人民幣突然大幅升值——無論係因為政治壓力定政策轉向——都可能觸發成個亞洲貨幣體系重新定價，壓縮區內套息回報。
• 中國更進取嘅國際化推廣。 北京喺2026至2030年人民幣國際化規劃中刪走「慎重」兩個字，顯示更進取嘅取態 。人民幣國際化加快，可能創造新嘅融資或對沖渠道，重塑傳統套息組合；或者，如果中國進一步開放資本帳，亦可能引入更多波動。
• 傳染風險。 如果人民幣突然貶值（例如為咗應對關稅壓力、刺激出口），可能會拖低其他亞洲新興市場貨幣，令區內套息倉位全軍覆沒。加拿大皇家銀行指出，人民幣作為亞洲嘅錨定貨幣，其升值為整個地區定調 。人民幣走向對好多新興市場貨幣嘅估值起主導作用。

結論係：任何新興市場套息策略都必須考慮人行嘅行動。無論係突然貶值保出口，定係國際化壓力下加快升值，都有可能瞬間改變整個新興市場貨幣格局。

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