Bitwise CIO Matt Hougan 分析：STRC 爆跌、MSTR 折讓，市場見底未？

Bitwise CIO Matt Hougan 認為，今次由 Strategy 嘅 STRC 優先股爆煲引發嘅 crypto 跌市，好可能係一個「late-cycle 去槓桿」事件，意味住市場底部可能不遠，新一輪牛市最快今年秋天就會殺到。但佢都提醒，個底永遠係過咗先至知。

Hougan 嘅核心見底判斷

• STRC 爆跌係「痛苦但必要」嘅去槓桿。 Hougan 形容 Strategy 嘅 STRC 優先股急跌係「late-cycle 去槓桿」，呢類情況通常喺市場見底前出現。 佢淡化 liquidation 風險，話 Strategy 嘅 Bitcoin 持倉同現金足夠 cover 佢哋嘅債務。
• 市場由單一買家主導嘅結構正在改變。 之前由 Strategy 獨力撐起嘅需求，而家正被更廣泛嘅機構資金取代，Hougan 認為呢個先係更健康嘅市場基礎。

Hougan 留意嘅見底指標

• MSTR 股價低於資產淨值（NAV）。 Hougan 話 MSTR 嘅股價跌穿 NAV，代表市場情緒已經由貪婪轉為極度恐慌，係典型嘅 late-cycle 見底信號。
• Crypto 恐懼貪婪指數跌至歷史新低。 呢個指數已經跌到個位數嘅極度恐懼區域，歷史上呢個水平往往對應市場底部。
• Bitcoin 資金費率持續負數。 永續合約嘅資金費率長時間維持負數，代表槓桿好倉已經被徹底清洗，呢個係 Hougan 認為底部接近嘅另一條件。

時間線同警告

• 新牛市最快 2026 年秋天。 Hougan 預計，喺完成去槓桿同結構性清理之後，機構買盤最快喺 2026 年下半年就會帶動新一輪升浪。
• 無人可以準確預測底部。 Hougan 明確講過，個底永遠係過咗先至知，俾唔到一個確實日期。

背後嘅結構性壓力

• Bitcoin ETF 創紀錄流出 64 億美元。 截至 2026 年 6 月 21 日嘅 30 日內，現貨 Bitcoin ETF 錄得自推出以嚟最大規模嘅淨流出，顯示機構投資者正大規模減持。
• Strategy 面臨證券調查。 呢間公司正被監管機構調查，進一步打擊投資者信心。
• CLARITY 法案停滯不前。 《數位資產市場清晰法案》2025 年 7 月喺眾議院通過後，去到參議院因為穩定幣收益問題爭議而卡住，最終未能喺中期選舉前通過。
• Bitcoin 跌至約 59,400 美元。 截至 2026 年 6 月底，Bitcoin 比 2025 年 10 月嘅歷史高位 126,000 美元跌咗超過 50%，反映調整深度。

Strategy 嘅「永不出售」大轉彎

• 新框架：最多賣 12.5 億美元 Bitcoin。 2026 年 6 月底，Strategy 宣佈可能會出售最多 12.5 億美元嘅 Bitcoin 嚟建立現金儲備、支付投資者分紅同埋回購股票。 呢個同 Michael Saylor 2025 年 2 月仲講緊「永不出售 Bitcoin」嘅立場完全相反。
• 2026 年 5 月已有先兆。 Saylor 喺 5 月 5 日嘅 Q1 業績電話會議上首次暗示可能出售 Bitcoin，當時公司公布咗 125.4 億美元嘅淨虧損。 分析機構 CryptoQuant 甚至呼籲 Strategy 應該完全停止買 Bitcoin，優先建立現金儲備。