BIS 重磅警告：AI 投資泡沬一旦爆破，殺傷力可能比 2008 年更勁

2026 年 6 月 28 日，被譽為「央行嘅中央銀行」嘅國際結算銀行（Bank for International Settlements，簡稱 BIS）發表咗一年一度嘅《年度經濟報告》，內容相當嚇人。報告明確警告，各大科技巨頭（即係所謂嘅 hyperscalers）爭相投資人工智能（AI）基礎設施，預計 2025 至 2026 年兩年嘅資本開支總額會超過 1 萬億美元，呢個規模已經遠超呢啲公司本身嘅盈利同自由現金流，形成咗潛在嘅系統性金融風險 。

BIS 唔係淨係齋講數字，仲將今次嘅 AI 投資狂潮直接同歷史上四次著名嘅泡沫經濟事件比較，包括：

• 1830 年代嘅運河狂熱 (Canal mania)
• 1840 年代嘅英國鐵路泡沫 (British railway bubble)
• 1920 年代嘅電氣化過度投資 (Electrification exuberance)
• 2000 年嘅科網股爆破 (Dot-com crash)

報告指出，呢四次事件都有一個共通點：全部都係由真正嘅技術突破帶動，令到市場投入咗遠遠超過商業回報能夠支撐嘅資金，最終每次都以經濟衰退收場 。BIS 特別強調，今次 AI 相關投資嘅絕對規模，已經遠遠超過晒過去任何一次泡沫時期 。

「循環融資」：隱藏嘅死穴

報告最令市場震驚嘅，係佢點名批評一種叫做 「循環融資」（circular financing） 嘅操作手法。呢種安排形成咗一個「複雜嘅私人協議網絡」，將 hyperscalers、晶片製造商同 AI 實驗室綑綁埋一齊 ：

• 晶片商同 hyperscalers 透過入股方式持有 AI 初創公司嘅權益
• 呢啲 AI 初創公司反過嚟又承諾向呢啲投資者長期購買晶片或者雲端服務
• 從而形成一個自我循環嘅收入同融資鏈，誇大咗市場嘅實際需求

BIS 警告，呢類交易條款通常「披露得極差，同一項資產隨時被重複抵押好幾次」。現時有唔少 AI 項目嘅資金係透過 私人信貸工具、對沖基金，以及資產負債表外嘅「影子借貸」結構 嚟籌集，呢啲渠道嘅監管遠比傳統銀行寬鬆 。私人信貸市場對 AI 相關公司嘅貸款，由 2010 年嘅大約 30 億美元，急增到而家超過 400 億美元 。報告仲特別提到中國嘅 AI 產業，就係呢種循環融資風險嘅典型案例 。

AI 股 6 月尾已現顯著回調

BIS 呢份報告出爐嘅時候，正值 AI 相關股票開始大幅回落：

• 納斯達克指數由 6 月 2 日創下嘅歷史高位累計下跌超過 6%，6 月最後一個星期日日都見紅
• 喺 6 月 24 日，納指單日急挫 2.21% 收報 25,587 點，標普 500 指數都跌 1.44% 報 7,365 點
• 費城半導體指數更慘烈，喺 6 月 5 日單日狂瀉 10.26%，市值蒸發超過 1 萬億美元
• 南韓嘅 Kospi 指數有一日亦大跌 5.8%，拖累全球科技股向下

路透社喺 6 月 30 日嘅一篇評論就話，即使 BIS 警告投資者「唔好俾個狂潮沖昏頭腦」，但市場上仍然有唔少投資者「越來越唔願意懷疑 AI 嘅故事」。

四大壓力點：AI 泡沬爆破隨時大過 2008 年

喺報告入面，BIS 列出咗 四大必須正視嘅壓力點 ：

1. AI 投資爆破風險——產能過剩、回報不似預期，融資一旦收縮，就會蔓延至信貸市場同整體經濟
2. 通脹反彈——持續嘅物價壓力會令各國央行政策進退維谷
3. 財政同主權債務壓力——全球主要經濟體嘅主權債務水平同財政脆弱性處於歷史高位
4. 地緣政治逆風——貿易爭端同關稅影響

BIS 警告，AI 泡沫爆破、通脹反彈同主權債務危機呢三個核心風險，目前正同時威脅全球金融體系 。最差嘅情況下，由 AI 信貸崩盤引發嘅後果，威力可能堪比甚至超越 2008 年嘅全球金融海嘯 。

成個故事令人不寒而慄：一個由真正技術突破引發嘅投資狂潮，透過各種隱蔽嘅借貸同「左手交右手」嘅融資安排不斷吹大個波，而個波嘅規模已經大到連監管機構都覺得隨時會爆。