呢兩個因素互相影響，形成咗BIS所講嘅 「全新嘅主權金融穩定死結」 。BIS署理主管Frank Smets警告，投資者一旦對政府嘅債務前景失去信心，呢種信心危機可以驚人嘅速度擴散，令金融狀況急速收緊，同時搞到央行嘅貨幣政策更難做，甚至焗央行入市干預，而呢啲干預本身又可能會削弱市場同財政紀律。報告仲話，由於資產估值已處於極高水平而投資者又自滿，核心債券市場嘅流動性其實脆弱咗好多。

2022年英國金邊債券危機：一個真實嘅預演

報告特別提到2022年英國金邊債券（gilt）市場危機，呢個係一個活生生嘅例子，完美示範咗BIS而家警告嘅機制係點樣運作。

• 觸發點同螺旋效應： 2022年9月23號，英國公布咗一個「迷你預算案」，隨即引發國債孳息率喺4日內急升超過100基點。呢個衝擊令到採用槓桿LDI策略嘅退休基金焗住要拋售金邊債券嚟補倉，形成一個自我強化嘅螺旋：債息越升越高 -> 市場流動性蒸發 -> 更多被迫拋售 -> 債息再升。喺9月23號至10月14號期間，金邊債券嘅淨賣出總額超過360億英鎊。
• 央行介入： 英倫銀行喺2022年9月28號被迫出手，推出緊急買債計劃，先至打斷咗呢個螺旋，穩定咗市場。
• 同BIS警告嘅相似之處： LDI危機清楚咁顯示，即使係非銀行機構（LDI基金），只要喺主權債市有集中嘅槓桿倉位，財政衝擊一樣可以被放大成系統性事件。BIS而家就係擔心，對沖基金正正扮演緊類似嘅槓桿角色，而且佢哋嘅活動範圍仲要跨越好幾個先進經濟體嘅主權債市。截至2025年11月，對沖基金喺金邊債券回購市場嘅淨借貸已接近1,000億英鎊，當中有超過90%係集中喺極少數基金手上。

關鍵對沖工具嘅失效：股債相關性嘅轉變

令BIS警告更加深刻嘅，係一個結構性嘅轉變：傳統上，股票同債券係「你有你跌、我有我升」嘅反向關係（負相關性），呢個關係可以起到對沖作用。但係呢種關係而家已經畀侵蝕咗。國際貨幣基金組織（IMF）2026年4月嘅《全球金融穩定報告》指出，越嚟越頻繁嘅供應衝擊，已經破壞咗呢個「對沖關係」。意思係，喺下一次壓力事件發生時，國債可能唔能夠再發揮到傳統嘅對沖功能。風險在於，股票同行債可能會一齊跌，令到槓桿投資者雙邊都輸錢，損失雪上加霜，從而加劇系統性壓力。

BIS嘅藥方：政策紀律

面對呢個死結，BIS報告呼籲各國政府同央行要盡快、協調一致咁行動：

• 捍衛價格穩定： 各國央行必須堅定維持對抗通脹嘅承諾。
• 確保財政可持續性： 各國政府必須重建財政緩衝，減少借貸，以減輕對全球金融穩定嘅最大威脅之一。
• 將監管擴展至非銀行金融機構（NBFIs）： 必須加強監管包括對沖基金在內嘅非銀行金融機構，因為佢哋目前受到嘅監管遠比銀行寬鬆。BIS總經理Pablo Hernández de Cos之前已經表明，限制對沖基金喺國債市場嘅高槓桿賭注，應該係政策制定者嘅首要任務。
• 限制對沖基金槓桿： BIS敦促政策制定者實施「一致監管」（congruent regulation），並引入「臨時性、針對性、同容易撤回嘅流動性後盾」，以防止市場出現失控式去槓桿。
• 進行結構性改革： 各國政府應推行結構性改革，以提升生產力增長，同埋增強經濟對供應衝擊嘅抵禦能力。
• 唔好再等： BIS強調，貨幣、財政同監管政策嘅紀律係互相影響嘅：一環做得好，其他環嘅空間就會更大。繼續拖延，只會令最終需要做嘅調整付出更大代價。

呢兩個因素互相影響，形成咗BIS所講嘅 「全新嘅主權金融穩定死結」 。BIS署理主管Frank Smets警告，投資者一旦對政府嘅債務前景失去信心，呢種信心危機可以驚人嘅速度擴散，令金融狀況急速收緊，同時搞到央行嘅貨幣政策更難做，甚至焗央行入市干預，而呢啲干預本身又可能會削弱市場同財政紀律。報告仲話，由於資產估值已處於極高水平而投資者又自滿，核心債券市場嘅流動性其實脆弱咗好多。

2022年英國金邊債券危機：一個真實嘅預演

報告特別提到2022年英國金邊債券（gilt）市場危機，呢個係一個活生生嘅例子，完美示範咗BIS而家警告嘅機制係點樣運作。

• 觸發點同螺旋效應： 2022年9月23號，英國公布咗一個「迷你預算案」，隨即引發國債孳息率喺4日內急升超過100基點。呢個衝擊令到採用槓桿LDI策略嘅退休基金焗住要拋售金邊債券嚟補倉，形成一個自我強化嘅螺旋：債息越升越高 -> 市場流動性蒸發 -> 更多被迫拋售 -> 債息再升。喺9月23號至10月14號期間，金邊債券嘅淨賣出總額超過360億英鎊。
• 央行介入： 英倫銀行喺2022年9月28號被迫出手，推出緊急買債計劃，先至打斷咗呢個螺旋，穩定咗市場。
• 同BIS警告嘅相似之處： LDI危機清楚咁顯示，即使係非銀行機構（LDI基金），只要喺主權債市有集中嘅槓桿倉位，財政衝擊一樣可以被放大成系統性事件。BIS而家就係擔心，對沖基金正正扮演緊類似嘅槓桿角色，而且佢哋嘅活動範圍仲要跨越好幾個先進經濟體嘅主權債市。截至2025年11月，對沖基金喺金邊債券回購市場嘅淨借貸已接近1,000億英鎊，當中有超過90%係集中喺極少數基金手上。

關鍵對沖工具嘅失效：股債相關性嘅轉變

令BIS警告更加深刻嘅，係一個結構性嘅轉變：傳統上，股票同債券係「你有你跌、我有我升」嘅反向關係（負相關性），呢個關係可以起到對沖作用。但係呢種關係而家已經畀侵蝕咗。國際貨幣基金組織（IMF）2026年4月嘅《全球金融穩定報告》指出，越嚟越頻繁嘅供應衝擊，已經破壞咗呢個「對沖關係」。意思係，喺下一次壓力事件發生時，國債可能唔能夠再發揮到傳統嘅對沖功能。風險在於，股票同行債可能會一齊跌，令到槓桿投資者雙邊都輸錢，損失雪上加霜，從而加劇系統性壓力。

BIS嘅藥方：政策紀律

面對呢個死結，BIS報告呼籲各國政府同央行要盡快、協調一致咁行動：

• 捍衛價格穩定： 各國央行必須堅定維持對抗通脹嘅承諾。
• 確保財政可持續性： 各國政府必須重建財政緩衝，減少借貸，以減輕對全球金融穩定嘅最大威脅之一。
• 將監管擴展至非銀行金融機構（NBFIs）： 必須加強監管包括對沖基金在內嘅非銀行金融機構，因為佢哋目前受到嘅監管遠比銀行寬鬆。BIS總經理Pablo Hernández de Cos之前已經表明，限制對沖基金喺國債市場嘅高槓桿賭注，應該係政策制定者嘅首要任務。
• 限制對沖基金槓桿： BIS敦促政策制定者實施「一致監管」（congruent regulation），並引入「臨時性、針對性、同容易撤回嘅流動性後盾」，以防止市場出現失控式去槓桿。
• 進行結構性改革： 各國政府應推行結構性改革，以提升生產力增長，同埋增強經濟對供應衝擊嘅抵禦能力。
• 唔好再等： BIS強調，貨幣、財政同監管政策嘅紀律係互相影響嘅：一環做得好，其他環嘅空間就會更大。繼續拖延，只會令最終需要做嘅調整付出更大代價。