MSTR壓力測試大拆解：Bitcoin跌到兩萬六都唔使死，但散戶就「渣都無」

Livingston壓力測試嘅詳細結果

個模型嘅假設同結果清楚話畀我哋知個故事：

最重要嘅發現：公司冇事，但普通股東就「渣都無」。優先股（STRC/STRK）持有人嘅損失會細啲；普通股東就要承受幾乎所有嘅攤薄同Bitcoin賣出損失。

關鍵風險同埋目前嘅財務壓力

• CEBE萎縮係最大風險。 Livingston指出，真正嘅危機唔係公司破產，而係普通股東嘅「每股Bitcoin持倉」會急劇縮水，因為高級債務（可換股債券+優先股）會蠶食Bitcoin庫存嘅更大份額。

• 優先股（STRC）壓力山大。 STRC喺2026年6月已經跌咗23%，去到約$76，遠低過$100嘅票面值，反映優先股市場好大壓力。MSTR股價由高位已經跌咗大約83%。

• 帳面虧損極其巨大。 單係2025年第四季，Bitcoin跌咗25%，Strategy就錄得$174.4億嘅未實現虧損。家陣Bitcoin喺$60,000以下（2026年2月曾經掂過$59,978），成個倉嘅未實現虧損可能超過150至200億美元。

• 資本市場融資係最大變數。 如果mNAV長期低過1.0倍，Strategy就冇辦法用合理條款發新股或者可換股債券——呢個係佢哋掃Bitcoin同支付股息嘅主要工具。如果資本市場長期「關閉」，最終就會迫住要賣Bitcoin。

• 債務再融資風險。 Strategy好依賴可換股債券融資；如果呢啲債券到期時，股價低過轉換價，公司就要用現金還錢，而唔係俾股，咁就會壓縮流動資金。

總結

Adam Livingston嘅壓力測試確認咗，Strategy可以喺一個漫長嘅大熊市中生存落嚟，唔會「死亡螺旋」，因為佢哋Bitcoin持倉同固定債務嘅比例懸殊，而且債務無強制斬倉機制。但代價係：普通股東幾乎要承受所有痛苦——Bitcoin每股價值喺最壞情況下可以跌94%，MSTR股價有機會跌到$1，優先股股東都要承受巨大損失，但公司本身就唔會有破產風險。目前最逼切嘅壓力包括CEBE萎縮、優先股STRC嘅恐慌、巨大嘅帳面虧損，同埋一旦資本市場關閉，就可能被迫賣Bitcoin嚟還高級債務。