ADNOC連續三個月削減Murban油價：美伊霍爾木茲協議如何重塑中東石油定價

1. 美伊霍爾木茲協議消除戰爭溢價

2026年6月14日至17日，美國與伊朗宣布並正式簽署一份諒解備忘錄，包括60天停火及重開霍爾木茲海峽的步驟 。協議同時暫停美國對伊朗的制裁，容許伊朗自由出口石油 。這個組合直接消除了市場對區域供應緊張的憂慮 。

霍爾木茲海峽是全球近五分一石油及天然氣供應的關鍵通道，自2026年2月28日衝突爆發以來實際上已封閉 。協議規定在30天內將商業航運恢復至戰前水平，移除了供應中斷的最大風險來源 。

2. 杜拜及Murban基準期貨曲線轉為正價差

美伊協議後，杜拜及Murban原油的遠期曲線自戰爭開始以來首次轉為正價差（contango）。在正價差結構下，遠期價格高於現貨價格，顯示市場已不再擔心即時供應緊張 。

彭博社6月16日報道，這個市場模式「顯示市場對供應短缺的憂慮已減少」。轉變相當明顯：杜拜對掉期的溢價在6月16日跌至負46美仙，是自1月以來的首次正價差結構 。現貨阿曼及Murban的差價同日分別轉為負67及負49美仙的折讓 。

3. 現貨市場轉弱

中東原油市場隨著霍爾木茲協議帶來更多石油供應的樂觀情緒而轉弱 。路透社6月23日報道，「中東原油基準阿曼、杜拜及Murban周二下跌，因交易商預期供應增加，而需求前景仍然疲弱」。杜拜市場再次進入正價差，顯示短期供應充裕 。

以中國為首的亞洲煉油需求，在經過數月的減產後仍然疲弱，進一步壓低現貨溢價 。預期供應增加加上需求疲弱，意味買家不再需要為即期貨支付高昂的戰爭風險溢價。

4. ADNOC因應區域基準走軟而調低定價

ADNOC的7月Murban減價，與協議後中東原油市場整體情緒及基準定價的下跌一致 。ADNOC所有四種出口原油——Murban、Umm Lulu、Das及Upper Zakum——7月均定於相同水平的每桶101.48美元，各等級之間沒有差價 。

這與沙特阿美的做法相似，後者將7月對亞洲的阿拉伯輕質原油官方售價每桶下調6美元 。兩家國營油公司同時以相近幅度減價，顯示這是區域性重新定價，而非ADNOC的單獨調整。

5. 供應預期改變

美伊協議中的制裁解除部分，改變了市場對伊朗石油出口的預期，因為伊朗可再次自由出售原油 。市場價格隨後調整，以反映區域供應增加及霍爾木茲中斷風險降低的前景 。

ADNOC本身在6月已作出重大供應調整。該公司削減了對權益持有人的7月Murban供應量，估計達300萬至400萬桶，不同貨物的削減幅度由5%至近40%不等 。然而，到7月初，大部分供應量已在協議後恢復 。公司表示「在6月及7月維持了對客戶的不間斷供應，沒有中斷任何Murban銷售合約或提貨量」。

整體邏輯

ADNOC的7月官方售價，最好理解為新定價體系的傳導：中東原油市場從戰時受限制、高風險的結構，重新定價至一個中斷風險較低、供應預期較強的後協議市場 。

前景展望

進一步的官方售價下跌，將取決於霍爾木茲重開能否持續，以及伊朗原油能否以顯著數量重返市場 。協議中60天的談判期，為最終條款留下相當大的不確定性 。目前為止，市場已消化了大幅降低的風險溢價——ADNOC的連續減價，正好顯示這個重新定價的速度有多快。