歐洲對美金融槓桿高達2,000億美元？基爾研究所報告拆解背後邏輯

德國權威經濟研究機構 基爾研究所（Kiel Institute for the World Economy） 喺2026年6月23號發表咗一份名為《沽空美國：歐洲對美國嘅金融槓桿》（Shorting America: Europe's Financial Leverage over the United States）嘅重磅報告，詳細拆解歐洲喺現有監管框架下可以點樣發揮金融影響力。

報告由希臘銀行嘅Filippos Petroulakis同埋波恩大學、基爾研究所嘅Farzad Saidi共同撰寫，佢哋發現歐美之間存在一個3.2萬億美元嘅資產持有不對稱，呢個係歐洲潛在金融影響力嘅基礎。

核心不對稱：歐洲持有更多美國資產

報告指出，歐洲持有9.6萬億美元嘅美國資產，而美國只係持有6.4萬億美元嘅歐洲資產。換句話講，歐洲對美國經濟嘅「曝露」程度大約係美國對歐洲嘅1.5倍，呢個結構性優勢就係歐洲嘅金融籌碼。

監管槓桿：取消美國國債嘅零風險權重優待

報告重點討論咗一個具體、現有嘅監管工具：取消兩個歐洲監管框架下賦予美國國債嘅「零風險權重」優待：

• 償付能力監管標準II（Solvency II）：規管保險公司，透過利差風險收費實施
• 資本要求規例（CRR）：規管銀行，透過風險權重實施

報告作者認為，從審慎監管嘅角度嚟睇，呢個優待越來越冇道理。美國債務佔GDP比率超過120%，而且之前仲試過主權評級被下調。報告強調，呢個改變唔係政治武器，而係合理嘅審慎監管政策，只係將美國國債按照佢哋實際嘅信貸指標嚟處理。

預計影響：2,000億美元需求被抽走

根據保守估算，歐洲嘅保險公司、銀行同養老基金喺10年內大約會抽走2,000億美元嘅美國國債需求。爲咗令讀者更容易理解呢個規模，報告作者指出，呢個大約係聯儲局第一次量化緊縮（QT1）嘅四分之一，或者係QE2（第二輪量化寬鬆）嘅三分之一。

對美國借貸成本嘅影響：每年330至420億美元

報告估算，呢次需求減少會令美國國債收益率上升11至14個基點，轉化為美國聯邦政府每年多付330至420億美元嘅借貸成本。

呢個範圍係基於兩個模型得出：

• 用QT1基準做線性推算，得到大約11個基點
• 用Jansen、Li同Schmid（2025）嘅需求系統模型，假設長期債券需求永久減少1,000億美元，喺10年期國債上會產生大約14個基點嘅影響

預計嘅市場連鎖反應

• 自我強化動態：保險公司將資金重新配置到歐洲主權債券同銀行債券，會改善歐洲銀行嘅融資結構，降低對美元嘅依賴，從而放寬可能阻礙佢哋減持美國國債嘅限制
• 可控嘅過渡期：歐洲美元持倉嘅大部分都有做對沖。部分對沖拆倉會好似「緩衝器」咁，令美元貶值同收益率上升逐步實現，而唔會造成市場混亂
• 替代資金流入：追求回報嘅投資者可能會入市，但只能緩和而唔係完全抵消呢個結構性需求轉變

重要提醒：最後手段

報告對呢個潛在行動提出咗重要嘅注意事項：

• 報告作者強調，呢個只係最後手段，用嚟為歐洲戰略自主嘅討論提供參考，唔係建議優先執行
• 呢項改變被定位為合理嘅審慎監管政策，同地緣政治背景無關，只係糾正一個睇住美國財政指標好難再維護嘅監管扭曲

來源引用：基爾研究所報告《Shorting America: Europe's Financial Leverage over the United States》