KNDS上市:德法坦克王國嘅「國有化IPO」 八成股權由兩國政府掌控

歐洲國防巨頭KNDS正準備進行一場史無前例嘅上市——呢個IPO嘅特別之處在於，上市初期八成股份會由兩個主權國政府持有，得返兩成畀公眾投資者。呢個被市場稱為「國有化IPO」嘅結構，喺歐洲資本市場前所未見。

股權出售協議

2026年6月21日，共同持有KNDS 50%股權嘅Bode家族同Wegmann家族同意將當中40%股份出售畀德國政府，透過國有開發銀行 KfW 進行收購。收購價同最終IPO定價相同，意味住KfW同公眾投資者以同樣價格買入。呢項交易解決咗柏林同家族之間長達數月嘅價格爭議，清除咗上市嘅最後障礙。

公司估值與德國成本

呢項交易將KNDS估值定於 €150億至€180億，最終取決於股份上市後嘅股價表現。按估值上限計算，KfW收購40%股份嘅成本大約 €60至€70億，同較早前估計德國政府要出資約€80億嘅數字大致吻合。部分顧問機構原先估值為€180至€200億，主承銷銀行更一度目標€200至€250億，但經過德法兩國股權談判後，估值有所下調。

對稱嘅股權結構

根據2026年6月22日公布嘅框架協議，德國同法國將各自持有KNDS 40%股份，並享有同等投票權。法國由原先持有50%（透過國有企業Nexter）減持至40%，德國則以同等水平入股。兩國政府已承諾喺兩至三年內各自減持至30%，透過二次配售逐步增加公眾流通量。

Wegmann家族全面退出

IPO預計集資約 €50億，資金主要用於讓 Wegmann家族全面退出，Bode家族亦會部分退出。家族股東自2015年KNDS成立以來一直持有50%股權——當年由Krauss-Maffei Wegmann（KMW，由Bode同Wegmann家族持有）同法國國有企業Nexter合併而成。

自由流通量同雙重上市

呢次IPO初期嘅自由流通量預計大約 20%。上市採用 法蘭克福及巴黎雙重上市模式，目標喺7月中前完成——7月13日被認為係最後期限，趕喺夏季交易淡季前完成。

歐盟反壟斷批准

2026年 6月18日，歐盟委員會無條件批准KfW對KNDS嘅共同控制權收購，認為唔會引起競爭問題。呢項決定掃除咗IPO嘅最後監管障礙。

財務表現

KNDS公布 2025年營業額達€44億，較2024年嘅€38億增長15.9%。經營利潤達€6.61億，EBIT利潤率提升至15.0%。2025年新訂單創歷史新高達 €135億，令 訂單積壓增至€331億——遠高於上年嘅€235億。公司喺2026年5月26日嘅新聞稿確認咗呢啲數字。

產品組合

KNDS生產 Leopard 2主戰坦克、Leclerc坦克、CAESAR自走炮，以及Boxer裝甲車同PzH 2000自走榴彈炮。

深層意義

呢次IPO喺歐洲國防工業整合中史無前例。一間主要武器生產商由兩個主權國家作為控股股東——上市初期合共持有八成股份——同時喺公開市場上市，創造咗一個既非完全國有亦非完全私有嘅混合結構。德法兩國對稱持股、同等投票權嘅設計，係刻意保留2015年合併時嘅政治平衡，同時透過公開資本市場集資擴張，以應對歐洲急劇增加嘅防務開支。兩國政府計劃逐步減持至30%，係為咗令股東基礎逐步正常化，同時保持戰略控制權喺政府手中。