霍爾木茲海峽重開都冇用，中國買油點解仲係咁「hea」？

戰略儲備大到嚇親人

美國能源情報署（EIA）估計，截至2025年12月，中國嘅戰略石油儲備接近14億桶，單係2025年全年就平均每日增加110萬桶 。雖然中國官方從來唔公布儲備數字，但EIA、哥倫比亞大學全球能源政策中心同好多分析師嘅估算都指向大約14億桶，係美國戰略儲備嘅三倍 。哥倫比亞大學高級研究學者Erica Downs話，就算最壞情況——中東供應完全斷纜——呢啲庫存都夠撐足六个月 。喺伊朗衝突期間，中國似乎有動用戰略同商業庫存。Kayrros估計，戰前中國嘅地上商業庫存大約有8.51億桶，而呢批庫存直接減低咗對新進口嘅需求 。

煉油廠生意差到「熄爐」

中國嘅煉油廠，尤其係山東專門買伊朗原油嘅「茶壺廠」（獨立煉油廠），開工率已跌到多年新低。國家統計局數字顯示，4月原油加工量按年跌5.8%，每日約1330萬桶，係2022年8月以來最低 。國有煉油廠4月開工率更插到73.43%，係六年低點 ；獨立煉油廠喺4月初就跌到唔夠63%，係2025年8月以來最差，利潤仲變埋負數 。到5月，山東煉油廠嘅利用率更加跌到大約51% 。國內需求弱、原料成本高，令煉油廠蝕到入肉，自然冇乜誘因大手買貨 。

伊朗折扣冇晒吸引力

衝突之前，伊朗原油賣畀中國買家嘅折扣高達每桶8至10美元（對比布蘭特期油），所以中國買得好狠 。但到咗6月，呢個折扣已急縮到得返大約1美元 。臨時和平協議之後，伊朗原油賣家為咗吸引買家，再劈過價——7月付運嘅伊朗輕質原油現貨船貨叫價係每桶低過布蘭特2.5至5美元 。但係中國「茶壺廠」嘅買貨意欲仍然「非常淡靜」，有貿易消息人士同標普全球講，呢啲獨立煉油廠「一啲都唔急住入貨」，情願「停機維修都唔去掃貨」。冇咗深度制裁折扣，伊朗原油已經唔再係咁吸引。

庫存原油仲係好重要嘅緩衝

中國獨立煉油廠一直用新批嘅進口配額，掃入儲存在岸上油缸嘅平價伊朗原油，目的係清庫存而唔係訂新船貨 。呢批庫存原油——2025年底折扣超過每桶8美元——有助紓緩供應過剩嘅壓力，亦都令煉油廠冇咁急要搵波斯灣嘅替代原油 。庫存消耗嘅情況喺數據上好明顯：5月中國煉油廠每日加工約1350萬桶原油，但進口得636萬桶，即係每日差唔多700萬桶嘅缺口，全部由庫存填補 。

反彈有排等，唔會即刻嚟

JPMorgan估計，中國嘅原油進口要等到8月先會喺急跌之後反彈，但佢哋都話復甦會係「漸進式」嘅 。和平協議之後，中國獨立煉油廠係逐步恢復咗查詢原料原油，但係喺目前嘅折扣水平之下，買貨意欲仍然好有限 。既然油缸仲係滿嘅、煉油利潤係負數、戰略儲備又可以頂幾個月，根本冇任何商業或者物流嘅壓力逼使中國突然大手掃貨——就算霍爾木茲海峽嘅航運恢復正常都係咁話。