日本央行加息至1%創31年新高 日圓照跌唔停 拆解三大元兇

2. 投機者瘋狂沽空日圓 創9年新高

市場賭日圓會繼續跌嘅倉位，多到嚇人：

• 截至6月首星期，槓桿基金持有超過115,000張日圓淨淡倉合約，創9年新高。
• 槓桿基金同資產管理公司合計嘅日圓淡倉，總值達到110億美元，係2024年7月以嚟最多。
• 到6月9日，整體投機性日圓淨淡倉合約進一步升至145,818張——同樣係九年嚟最睇淡嘅一次。
• 呢啲淡倉仲連續三個星期增加，證明交易員普遍認為日本央行嘅小幅度加息根本唔夠喉。

3. 市場早已「Price in」晒 加息變「好消息出貨」

日本央行由2024年3月開始，每次加息都係0.25厘、逐步升級。每一次加息之前，市場早已經預計晒，所以消息公布之後，日圓反而會跌。6月16日加息公布一刻，美元兌日圓由160.19即時升至160.38，美元升咗大約0.12%。交易員睇法好一致：1厘息對日本嚟講，仍然係極度寬鬆嘅水平，遠遠未到真正嘅「中性利率」。

干預風險：日本政府出口術定真係會出手？

日本財務大臣片山五月（Satsuki Katayama）嘅措辭已經愈來愈辣。6月19日日圓跌到40年低位時，佢公開話政府「有能力對外匯市場嘅過度投機行為採取重大行動」。佢之前已經多次講過政府「隨時準備好採取必要嘅措施」，仲警告會用「果斷行動」應對過度波動。

日本其實已經示範過佢嘅決心。2025年4月底到5月底，日本政府動用咗破紀錄嘅11.73萬億日圓（大約730億美元）入市干預，托住日圓。呢次行動一度令日圓回升，但冇扭轉到結構性跌勢。到咗2026年6月，日圓已經跌穿晒當年干預嘅水平，6月18日更一度跌到161.80兌一美元，之後先叫做喘定。市場普遍認為，一旦日圓跌穿161.96關口，創自1986年以嚟新低，東京當局好大機會再出手。

宏觀背景：日本經濟嘅兩難

日本央行嘅中性利率遠高於1厘

日本央行自己估算嘅中性利率範圍係1.1%至2.5%。換句話講，現時1厘嘅政策利率，仍然係低過中性水平。副總裁內田真一（Shinichi Uchida）喺加息後表明，央行打算「繼續根據經濟、物價同金融狀況提高政策利率」。彭博6月4日報道，日本央行官員曾經討論過喺2026年第四季再加息至1.25厘。

批發通脹正在升溫

日圓持續貶值，推高咗入口成本，導致生產者物價（批發通脹）上升。日本央行今次加息嘅理由之一，就係「通脹壓力上升」同埋擔心通脹會持續喺2%目標以上。

縮表進退兩難

日本央行而家仲要諗，應唔應該暫停或者放慢買債計劃嘅縮減步伐。官員們知道，如果一邊加息一邊快速縮表，可能會令日本呢個高負債經濟體嘅市場壓力大增。呢個係一個兩難局面：央行想收緊政策嚟撐日圓，但又驚收得太快會搞冧個市。

總結

日圓呢一浸跌勢，核心係三個字：息差闊、炒家狂、信任弱。日本央行加到1厘，對日本自己嚟講係歷史高位，但同全球比較仍然係低息，仲未到中性水平。除非日本央行突然大幅加息，或者聯儲局好快減息，否則利差交易同投機淡倉會繼續將日圓壓喺40年低位附近。日本政府嘅干預，最多只會係最後關頭嘅「斷路器」，而唔係趨勢逆轉嘅開始。