霍爾木茲封鎖 vs 中國需求崩塌：油價點解衝唔穿$100？

中國需求崩塌：數字會說話

作為全球最大原油進口國，中國嘅應對係急速收縮買盤同煉油：

• 2026年5月原油進口：根據Kpler數據，海運進口跌至每日約670萬桶，係十年嚟最低，比上年同期減少約350萬桶 。中國海關數字（計埋管道供應）報每日780萬桶，同樣係2017年10月以來最低 。
• 5月煉油量：跌至5372萬噸，按年減少9.1%，係2022年8月以來最少。國營煉廠平均開工率得66.3% 。
• 中石油規劃總院預測，2026年全年中國石油總消費將下跌4.9%至7.53億噸，理由係清潔能源轉型同伊朗衝突推高油價 。

呢次唔係純粹自願減產。波斯灣嘅原油運輸近乎停頓，斷咗中國最主要嘅供應路線，煉廠被迫大幅減產 。同一時間，高油價同內地電動車銷量佔比突破五成，結構性咁壓低咗下游需求 。

矛盾嘅油價「安全網」

呢個供應缺口到底有幾大？彭博計算過，每日短少嘅原油「多過英國、法國、德國、西班牙同意大利嘅石油消耗總和」 。但Brent油價並冇失控爆升，關鍵就係中國嘅需求收縮：

• 單計5月，中國海運進口比上年同期每日少咗大約350萬桶——呢個係全球任何單一國家最大嘅需求減幅 。摩根大通分析師估計，中國嘅減幅佔咗全球原油進口總下跌量嘅大約74% 。
• 美國能源信息署表示，全球石油日均消耗比舊年減少約100萬桶，呢個明顯限制咗供應中斷帶來嘅價格升幅 。
• 布魯金斯學會同CNBC嘅分析均指出，中國減少買油係「重要嘅穩定因素」，幫手令油價基準冇升到災難性水平 。

法國巴黎銀行嘅研究報告總結得好：「中國石油進口下跌，正正限制咗全球油價向上嘅壓力」 。

呢個緩衝可以撐幾耐？

呢個需求面嘅緩衝本身係暫時性嘅。中國一直消耗緊庫存——包括政府戰略儲備同商業庫存——嚟維持有限度嘅煉油運作。Semafor報道，開戰以嚟，中國戰略石油儲備實際上增加咗約800萬桶，但煉廠庫存單喺5月就減少咗大約1500萬桶 。

摩根大通估計，大約每日300萬桶嘅減幅係暫時性，預計中國會由8月開始逐步恢復買油，原因係化工行業需求反彈，同埋中國需要補充戰略石油儲備 。

意思好清楚：一旦中國重返市場做買家，霍爾木茲封鎖對油價嘅全部衝擊就會好難再控制 。正如CNBC所講，分析師警告目前嘅穩定「唔會長久」 。布魯金斯學會亦指出，雖然需求破壞暫時幫到手，但呢個「巨大衝擊」仲未完全反映晒出嚟 。