霍爾木茲海峽重開之後：高盛話你知，70% 就係新常態

霍爾木茲海峽準備重開，但全球石油市場唔會再係戰前嗰個樣。

高盛指出，經海峽通行嘅原油流量長遠只能恢復到戰前水平嘅約莫 70%——呢個結構性轉變，响 6 月 17 日嘅報告中題為「戰前霍爾木茲流量的 70% 可能會成為新嘅 100%」。呢個唔係暫時性嘅中斷。區域產油國响衝突期間已經大規模投資繞道基建，好難會完全回復到戰前嘅航運模式。波斯灣出口總量仍然可以回復到戰前水平，但係會有更大比例經非霍爾木茲路線運送，需要區域整體流量每日增加約 1,300 萬桶，先可以補償海峽通道嘅永久減少。

繞道基建每日運送約 750 萬桶

戰爭迫使產油國迅速擴充三條主要繞道路線，加埋每日大約運送 750 萬桶：

• 沙特阿拉伯（延布）： 沙特阿美將東西管道（Petroline）响 2026 年第一季推至歷史新高，每日輸送 700 萬桶。不過延布港口嘅裝載能力係實際瓶頸——經延布出口嘅原油每日大約 400 萬桶（係戰前嘅四倍），其餘就用嚟供應國內煉油廠。呢條全長 1,200 公里嘅管道由阿布蓋格通往紅海沿岸，完全繞過霍爾木茲海峽。

• 阿聯酋（富查伊拉）： Habshan-Fujairah（ADCOP）管道將原油送到阿聯酋西岸嘅富查伊拉港，避開海峽。戰前呢條管道使用率好低；戰爭爆發後，油輪改喺富查伊拉裝貨，使用量大增。

• 伊拉克（傑伊漢）： 伊拉克將部分原油經管道改道運去土耳其嘅傑伊漢港，不過受基建同區域安全限制，輸送量有限。

高盛指出，沙特東西管道理論容量係每日 700 萬桶，但扣除國內煉油需求後，實際出口能力大約係 450 萬至 500 萬桶。阿聯酋 ADCOP 管道嘅容量大約係每日 150 萬桶。連同伊拉克嘅傑伊漢路線，替代管道總出口容量大約係 每日 750 萬桶，呢個數字已經結構性嵌入全球供應鏈。

時間表：復蘇比預期快

高盛嘅基準假設係：

• 波斯灣出口响 7 月底回復到戰前水平——比之前預計嘅 8 月底大幅提前。呢個更快嘅時間表係基於即時停火，以及預期美國嘅 blockade 响正式簽署後幾日內就會解除。

• 海灣產量响 10 月前恢復——高盛估計大約每日 1,450 萬桶嘅海灣產量（佔戰前水平 57%）喺安全重開嘅情況下，幾個月內可以恢復返，不過最後一程嘅復蘇會比較慢同唔確定。高盛引用嘅外部預測顯示，如果航道安全重開，海灣產油國响三個月內可以恢復約 70% 嘅損失產量，六個月內大約恢復 88%。

修訂後嘅布蘭特期油預測

高盛响協議之後大幅下調油價預測：

預測	之前	最新	變動
布蘭特 Q4 2026	90 美元/桶	80 美元/桶	-10 美元
布蘭特 2027 平均	80 美元/桶	75 美元/桶	-5 美元
WTI Q4 2026	83 美元/桶	75 美元/桶	-8 美元
WTI 2027 平均	75 美元/桶	70 美元/桶	-5 美元

高盛指出，新嘅 Q4 2026 布蘭特目標 80 美元，大致同現時市場價格（6 月 16 日約 82.80 美元）吻合，似乎市場已經大部分消化咗和平協議嘅影響。2027 年 75 美元嘅預測顯示，一旦庫存開始重建，就會出現持續供應過剩。高盛預計 2027 年全球供應過剩每日 320 萬桶。

油價上行同下行情景

• 上行（130 美元以上/桶）： 如果海峽永遠無法全面重開——例如談判破裂、戰火重燃，或者伊朗拒絕允許無限制通行——高盛之前警告過，油價可能飆升至 130 美元以上。响危機初期，高盛已經警告如果無解決方案，油價一星期內可以突破 100 美元。130 美元以上代表一個極端情景：海峽永久關閉，每日從市場抽走 1,500 萬桶以上嘅供應。

• 下行（2027 年 60 美元/桶）： 如果復蘇比預期更快——海灣產量更快恢復、伊朗解除制裁後大量原油湧入市場、替代管道流量仍然高企——高盛嘅 2027 年平均預測可能跌至 60 美元甚至更低。高盛戰前嘅 2026 年基準預測係布蘭特 56 美元，所以返回呢個水平係喺下行範圍之內。

外交背景：美國與伊朗協議

• 2026 年 6 月 14-15 日初步協議： 特朗普總統同伊朗官員宣布達成初步協議，結束敵對狀態並重開霍爾木茲海峽。框架協議由特朗普同副總統萬斯响 6 月 15 日電子簽署。

• 瑞士正式簽署： 最終協議預定喺瑞士日內瓦正式簽署，雙方同調解人都會出席。

• 核心條款： 臨時協議包括 60 日停火、伊朗同意減少高濃縮鈾庫存、美國解除制裁容許伊朗自由出售石油——呢個係美國嘅重大讓步。60 日嘅窗口期係用嚟談判伊朗核計劃嘅最終命運。

• 伊朗嘅立場： 伊朗表明打算向經過霍爾木茲海峽嘅船隻 收取通行費，視之為收入來源同將地理控制權變現嘅方法。德黑蘭亦表明 拒絕回復到戰前狀態，堅持要建立一個新嘅海峽管治框架，包括賠償同正式化伊朗嘅監督角色。

60 日談判窗口期嘅未明朗因素

幾項主要風險仍然未解決：

1. 核談判可能破裂——伊朗核計劃同制裁寬減係最棘手嘅議題。如果 60 日內談判失敗，敵對狀態可能重啟。
2. 以色列喺黎巴嫩嘅攻勢——以色列喺黎巴嫩嘅軍事行動可能擴大為更廣泛嘅區域衝突，令美伊協議完全脫軌。
3. 執行同核查——目前無協議機制去核查伊朗嘅鈾減量，或者執行海峽通行嘅保證。
4. 伊朗嘅通行費要求——如果伊朗單方面收費或限制某類船隻通行，所謂嘅「重開」就會係局部嘅，仍然可能影響約 30% 嘅流量，同高盛嘅 70% 永久恢復論點一致。
5. 管道嘅脆弱性——替代路線（延布、富查伊拉、傑伊漢）而家係關鍵基建目標。任何對呢啲設施嘅新攻擊都會消滅支撐高盛復蘇時間表嘅繞道能力。