AI信貸泡沫危機：英仕曼警告發債規模破紀錄，勢將超越千禧年科網爆破

全球最大上市對沖基金之一英仕曼集團（Man Group）在2026年6月16日發出嚴厲警告：人工智能（AI）相關的信貸市場，已經出現咗好明顯嘅「泡沫風險」。呢個警告唔係話AI技術冇前景，而係指出而家市場嘅「融資週期」擴張速度，遠遠快過任何可信嘅技術採用曲線可以合理化嘅程度。換句話講，錢湧入AI嘅速度，快過AI真正創造商業價值嘅速度。

Nvidia 破紀錄發債，市場狂熱到幾誇張？

2026年6月15日，AI晶片龍頭 Nvidia 完成咗公司自2021年以嚟首次企業債券發行，一口氣賣咗 250億美元嘅投資級別債券。

有幾受歡迎？市場落單搶購嘅金額達到大約850億美元，係發行規模嘅超過3倍！正因為咁墟冚，Nvidia 先可以將發行規模由最初預定嘅200億美元，直接加碼到250億美元。呢批債券分成七個部分，年期由2年到30年不等，最長嗰批去到2056年先到期。

成個AI發債市場有幾癲？

根據摩根士丹利嘅預測，2026年全球同AI相關嘅發債總額，將會大幅增加超過一倍，逼近5700億美元。

截至2026年5月31日，全球已經賣出咗2360億美元嘅AI相關債券，比起2025年同期激增四倍！

為咗畀你感受到呢個數字有幾誇張，可以做個歷史對比：喺2000年代初千禧年科網熱潮嘅高峰，互聯網同科技公司嘅發債總額，喺2001年達到當時嘅歷史新高，都只係850億美元。而家AI呢浸浪潮，預計全年發債額會係當年高峰期嘅接近7倍，完全係另一個量級。

英仕曼警告嘅「泡沫風險」喺邊度？

英仕曼嘅警告唔係無的放矢，佢哋指出咗幾個具體嘅風險跡象：

1. 垃圾債同槓桿貸款：唔賺錢都要借錢
英仕曼特別擔心高收益債券（即係評級較低、風險較高嘅「垃圾債券」）同槓桿貸款市場。好多喺呢啲市場借錢嘅AI公司，係處於「自由現金流為負數」嘅狀態，意思係佢哋自己賺到嘅現金，根本唔夠冚營運開支同資本投資，要靠不斷借新債嚟續命。

2. 巨型科企槓桿率急升
唔單止係中小型公司，連超大規模嘅雲端服務商（例如Amazon AWS、Microsoft Azure、Google Cloud等）嘅財務狀況都值得留意。佢哋嘅槓桿比率（即係負債水平），喺短短兩個季度內，就由0.9倍急升到1.8倍。資本開支嘅增長速度，持續跑贏收入同自由現金流嘅增長，而且資產折舊帶嚟嘅壓力仲未完全浮現。

3. 系統性風險浮現
隨住AI相關債券發行量暴增，到2025年10月，AI相關債券已經超越美國銀行業，成為投資級別債券市場中最大嘅單一板塊。呢個意味住好多追蹤指數嘅被動型債券基金，喺唔覺唔覺之間，已經有相當大嘅比重曝露喺AI信貸風險之下。

歷史會唔會重演？

英仕曼明確咁將而家嘅AI信貸狂熱，同過去幾次由特定行業引發嘅信貸危機做類比：

歷史信貸週期	高峰期	發生咗咩事？
千禧年科網／電訊業	2000年代初	市場投放咗過量資金喺光纖同電訊基建；科網股爆破後，出現大量債務違約。
歐洲銀行業危機	2012年左右	主權債務危機引發銀行業財困，需要政府救助，信貸市場凍結。
能源業信貸危機	2015–2016年	美國頁岩油開採熱潮靠大量舉債支持，油價暴跌後觸發垃圾債券違約潮。

英仕曼分析嘅核心論點係：每次危機表面上嘅細節都唔同，但背後嘅模式都係一樣：一個好吸引嘅新興行業，吸引天量嘅債務資金湧入，隨之而嚟嘅係行業整體嘅財務紀律開始鬆弛。當市場需求或者定價嘅假設最後證實係過分樂觀嗰陣，信貸市場就會要承受重大損失。佢哋認為，而家AI基建嘅大規模舉債擴張，正正帶有呢種結構性嘅風險特徵。

一句講晒，AI技術可能係真嘅未來，但用嚟為呢個未來埋單嘅金融操作，已經有啲「未見官先打三十大板」嘅味道，風險正在升溫。