伊朗停戰油價跌 ECB點解仲要死撐加息？

當美國同伊朗喺2026年6月中宣布達成臨時協議，結束衝突並重開霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz，全球約兩成石油供應必經嘅關鍵航道）嗰陣，國際油價即刻下滑，全球股市應聲反彈。一時間，市場氣氛好似在講呢場能源危機最壞嘅時刻已經過去。

但係，事隔幾日，喺路透社NEXT Europe會議上，歐洲央行（ECB）首席經濟學家**連恩（Philip Lane）**就直接潑咗盆冷水，發出一個相當直白嘅警告：由戰爭引發嘅通脹仍然喺經濟體系嘅管道入面傳導緊，仲未完全浮現出嚟 。

連恩嘅訊息好清晰：重開海峽的確係全球能源市場回復正常嘅必要一步，但單單係咁樣，並唔足以消除已經啟動咗嘅通脹壓力 。雖然油價比起戰爭時期嘅高位已經跌咗大約兩成，但依然高過衝突前嘅水平；更重要嘅係，嗰浸能源價格升幅引致嘅成本壓力而家先至透過供應鏈慢慢滲透去各行各業，意味住央行仲未到可以宣布勝利嘅時候 。

歐洲央行早已出手：三年來首次加息

其實喺連恩開聲之前，歐洲央行嘅「鷹派」立場已經相當明確。喺6月11號嘅貨幣政策會議上，歐洲央行管理委員會決定將三大關鍵利率一齊上調25個基點（即加0.25厘）。呢次係自2023年9月以嚟嘅第一次加息，而且決策聲明直接將原因指向中東衝突帶來嘅能源衝擊 。

新利率喺6月17號生效：

• 存款機制利率：上調至 2.25%
• 主要再融資利率：上調至 2.40%
• 邊際貸款便利利率：上調至 2.65%

同一時間，歐洲央行仲公布咗最新嘅歐元體系經濟預測，通脹展望被顯著上調：

整體通脹率（HICP）新預測：

• 2026年：平均 3.0%（上次預測 2.6%）
• 2027年：平均 2.3%（上次預測 2.0%）

核心通脹率（扣除能源同食品）新預測：

• 2026年：平均 2.5%（上次預測 2.3%）
• 2027年：平均 2.5%（上次預測 2.2%）

呢個大幅度上調嘅核心通脹預測，正正就係連恩「管道論」嘅核心所在。

乜嘢叫「通脹管道」？點解油價跌但物價繼續貴？

好多人可能會問：明明油價都跌咗，點解通脹仲會惡化？

呢個就係貨幣政策入面成日講嘅「時滯效應」。霍爾木茲海峽嘅關閉雖然造成全球石油供應急速暴跌，但呢股衝擊並唔會即刻完全反映喺消費者價格指數（CPI）入面。能源成本上升會一層一層咁傳導開去：

1. 生產成本：工廠用嚟開機嘅電費、柴油貴咗。
2. 運輸成本：物流、航運費用水漲船高。
3. 食品價格：農業生產同運輸成本貴咗，自然反映喺餸菜價格。
4. 服務業價格：當所有行業營運成本都高咗，最終連剪頭髮、食飯、機票價錢都會跟住加。

正如連恩早前喺東京演講時所講：「就算最初嘅能源衝擊開始減弱，佢引發嘅連鎖效應（Secondary Effects）都會持續一段時間。」 佢仲補充話，而家喺通脹管道入面等緊嘅，係「超過一年嘅3%以上通脹率，而且有顯著嘅延遲效應」 。

歐洲央行嘅專業預測員調查（SPF）亦支持呢個觀點。2026年第二季嘅報告顯示，整體通脹預期在短期內被「顯著上調」，核心通脹預期同樣被調高，但長遠通脹預期仍然保持平穩。即係話，市場專家普遍認為呢浸能源衝擊足夠持久，足以推高未來一兩年嘅物價，但未至於令長期通脹失控 。

下一步會點？九月加息幾乎係市場共識

雖然連恩同歐洲央行行長拉加德（Christine Lagarde）都不斷強調，唔會預先設定加息路徑，而係會逐次會議睇數據決定 。不過，6月加息決定嘅聲明入面有一句好關鍵嘅話：核心通脹預計喺2026至2028年整個預測期內都會維持喺2%以上——對於一個只係加咗一次四分一厘息嘅央行嚟講，呢個通脹前景根本未解決到 。

市場同經濟學家嘅預測都傾向仲要加息。路透社喺6月初做嘅調查顯示，訪問咗80個經濟學家，超過九成都估6月會加息，而且普遍認為9月會議係下一次加息嘅基本情景（Base Case） 。巴克萊（Barclays）同摩根大通（J.P. Morgan）嘅分析師更預測，2026年全年可能會有三次加息，每次25個基點 。

英倫銀行按兵不動 但鬆綁無期

喺歐洲央行帶頭緊縮嘅同時，其他主要央行又點樣應對呢？

英倫銀行（Bank of England）嘅貨幣政策委員會同樣喺6月18號開會議息。市場幾乎肯定佢哋會維持基準利率喺3.75厘不變——呢個水平已經由2025年12月維持到而家 。

雖然英國嘅CPI通脹率喺4月份跌到去2.8%，但英倫銀行預測，受到7月能源價格上限上調同中東油價傳導效應嘅影響，今年稍後時間通脹會升穿3.5% 。喺4月嘅會議入面，貨幣政策委員會已經係以8比1嘅票數決定按兵不動，唯一投反對票嘅委員係要求即刻加息到4% 。金融市場而家嘅定價已經唔係賭減息，而係預期未來12個月內要再加大概50個基點 。

地緣政治局勢緩和 唔等於經濟即刻正常

連恩喺路透社活動上嘅言論，帶出一個最關鍵嘅訊息：地緣政治緊張局勢嘅解決，同經濟真正回復正常之間，存在一個好大嘅時間差距。

分析家提醒，就算霍爾木茲海峽真係重開，要恢復正常嘅航運規模都要幾個禮拜甚至幾個月時間，而戰爭爆發前已經離開中東嘅嗰批石油，更加要成差唔多兩個月先會到達終端市場 。

呢個延遲意味住，未來幾個月公布嘅通脹數據，仍然會反映緊已經發生咗嘅能源衝擊，就算油價再跌多少少都好。

對於歐洲嘅家庭同企業嚟講，生活成本高企嘅日子仲會持續一段時間；對於歐洲央行嚟講，呢場抗通脹之戰遠遠未結束——進一步加息嘅可能性，仍然實實在在咁擺喺枱面。

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關於瑞士央行（Swiss National Bank）：目前我哋未有足夠嘅最新資料去判斷佢喺2026年6月嘅具體決策動向。不過按照整體大環境，作為高度依賴進口能源嘅經濟體，瑞士央行同樣面對住輸入性通脹嘅壓力，需要更多近期數據先可以做精確評估。