OpenAI遞交機密S-1文件：揭開萬億AI上市戰的幕後數字

OpenAI正式殺入公開市場賽道。2026年6月8日，公司確認已機密地向美國證券交易委員會（SEC）遞交咗S-1上市申請草案。實際上，份文件喺幾個禮拜前（5月22日）已經交咗，但OpenAI為咗唔想俾人爆出嚟，索性自己喺博客率先公布，用咗句好有佢哋風格嘅說話：「我哋最近遞交咗一份機密嘅S-1文件。預咗會洩漏，所以不如自己公布。」

呢份由高盛、摩根士丹利同摩根大通牽頭嘅機密文件，為一場可能係史上最大規模嘅IPO鋪平道路，目標估值介乎8500億至1萬億美元 。雖然S-1文件喺投資者路演前大約15日先會解封，但根據融資披露資料同分析師估算，已經可以拼湊出一幅圖像：一間擁有爆炸性收入增長、驚人運算成本，以及競爭日益激烈嘅公司 。

上市申請與承銷商

件事一開始係秘密進行嘅。5月20日，多間主要媒體報導OpenAI計劃最早喺5月22日向SEC機密遞交S-1文件，而公司確實如期做到咗 。呢單刁嘅牽頭承銷商係高盛同摩根士丹利，摩根大通亦以聯席角色參與 。上市嘅目標時間窗口係2026年9月至11月，其中9月被認為係最早可行嘅日期，而第四季嘅可能性更大 。

估值：由私人巨頭到破紀錄嘅公開市場

OpenAI最後一次私人融資係喺2026年3月，當時籌集咗約1220億美元，估值達到8520億美元，成為史上最大規模嘅私人融資 。而家，承銷商為其IPO設定嘅目標市值介乎8500億至1萬億美元 。打個比喻，以呢個水平上市，將會超越沙特阿美喺2019年IPO時嘅1.7萬億美元估值，雖然沙特阿美當年實際集資額只得256億美元 。

要達到呢個估值，背後係一次重大嘅公司重組。2025年10月，OpenAI完成咗由「利潤上限」實體轉變為「公眾利益公司」（Public Benefit Corporation，PBC）嘅程序，新公司名為OpenAI Group PBC，由一間非牟利機構OpenAI基金會控制 。喺呢個新架構下，擁有權大約劃分為：OpenAI基金會佔約26%、微軟佔27%（持股價值約1350億美元）、員工及其他投資者合共佔47% 。值得留意嘅係，執行長Sam Altman喺呢個新架構中持有**0%**嘅股權 。

財務狀況：收入飆升，虧損驚人

財務狀況可以話係一個矛盾嘅對比。一方面，收入增長極之強勁。研究機構Sacra估計，截至2026年2月，OpenAI嘅年化收入已達到250億美元，比起2025年底嘅200億美元同2024年底嘅60億美元，升幅驚人 。另一方面，營運前沿AI模型嘅成本極其高昂。

OpenAI嘅毛利率估計只得33%，主要受限於高昂嘅AI推論運算成本，呢項開支喺2025年達到84億美元，預計2026年更會升至141億美元 。公司預計2026財年將會錄得約140億美元嘅淨虧損 。用最直接嘅講法，OpenAI每賺一蚊收入，就要蝕1.22蚊 。公司據報已經簽訂咗到2030年為止、累計高達約6000億美元嘅運算能力承諾，財務總監Sarah Friar更將呢筆負債標記為重大風險 。

有一項關鍵嘅財務操作改善咗長遠前景。喺2026年4至5月，OpenAI同微軟重新談判咗收入分成協議。原本無上限嘅協議要求OpenAI將20%嘅收入分畀微軟，到2030年潛在總額高達1350億美元。新協議則將到2030年為止嘅總支付金額封頂喺380億美元。如果OpenAI達到增長目標，呢次改約將為公司慳返約970億美元 。協議同時令OpenAI可以自由同亞馬遜、Google等建立非獨家嘅雲端合作關係 。

競爭壓力同法律環境

呢次IPO正值競爭環境風雲變色之際。ChatGPT嘅App市佔率已經由約69%跌到45%，競爭對手如Google Gemini同xAI嘅Grok正逐步追上。不過，呢個服務仍然擁有約9億嘅每週活躍用戶 。

一個重大嘅法律陰霾就喺遞交S-1文件前兩日消除咗。聯邦法官以訴訟時效為由，駁回咗Elon Musk對OpenAI嘅訴訟，相關裁決大約喺5月20日傳出 。不過，公司仍然面臨由一班州檢察長組成嘅跨州調查，內容涉及公司產品可能對用戶造成傷害，但暫時未提出正式起訴 。

3.6萬億美元嘅AI上市隊列

OpenAI嘅上市並非單一事件。佢係一場歷史性AI上市浪潮嘅核心。Anthropic喺2026年6月1日亦機密遞交咗自己嘅S-1文件，據報估值約9650億美元 。與此同時，SpaceX亦啟動咗一場約1.75萬億美元市值嘅上市路演。呢三份申請加埋，組成咗一個高達約3.6萬億美元嘅潛在IPO隊列，呢種價值集中嘅程度，勢將重新定義公開市場對前沿AI嘅投資接觸面 。