走資1800億美元後嘅戲劇性轉彎

喺呢次5月大逆轉之前，市場經歷過一段極之癲嘅走資潮。由2025年初到2026年3月，境外投資者連續11個月淨賣出人幣債券，係人行自2020年4月有紀錄以嚟最長嘅走資浪 。

喺大約13個月內，外資喺銀行間債市嘅總持倉縮水咗約28%，即係大約1800億美元嘅資金走得就走 。拋售壓力對中國主權債務尤其傷，到咗2025年8月，境外機構揸住嘅中國國債跌到得返2.01萬億元人仔（約2820億美元），係2021年1月以嚟嘅新低 。

伊朗衝突：觸發資金大轉向嘅市場熔斷掣

逆轉嘅最強催化劑，莫過於伊朗戰爭爆發出嚟，仲有佢對全球固定收益市場嘅毁滅性打擊 。隨著能源價格急升同霍爾木茲海峽變成火藥庫，市場驚各國央行焗住要加息壓通脹，觸發全球國債收益率喪升。

• 美國國債收益率大幅飆升，10年期債息升到去2025年2月以嚟最高嘅4.63% 。30年期債息更一度掂到5.2%，係自2007年以嚟首見 。
• 英國國債收益率勁升約70個點子 。
• 日本同歐洲主權債券同樣遭遇無情拋售 。

但同人哋形成強烈對比嘅係，中國債市幾乎郁都唔郁。喺西方收益率爆升嘅同期，中國10年期國債收益率反而微跌至**1.81%**左右 。呢種極之誇張嘅脫鈎，令到中國國債喺全球資產經理 desperate 搵地方匿嘅關鍵時刻，成為獨一無二兼極有效嘅投資組合分散工具。

點解中國債市能夠喺全球跌浪中獨善其身？

呢種抗跌力並唔係偶然。背後係一啲結構性因素，令中國經濟能夠避開衝擊緊其他經濟體嗰浸由能源驅動嘅通脹周期。

本土通脹極低。 中國陷入危機嗰陣，消費者物價指數（CPI）只係得1.3%，遠低過官方2%嘅目標 。由於本土幾乎冇通脹壓力，人行根本冇加息嘅壓力，情況同聯儲局或者英倫銀行完全唔同。

頂得住能源衝擊。 雖然中國係全球最大嘅石油進口國之一，但佢雄厚嘅煤炭儲備同國家管控嘅能源定價機制，令佢能夠吸收商品價格衝擊，唔會將漲價壓力直接傳導俾消費者或者國債收益率 。

同西方市場近乎零關連性。 有接受路透社訪問嘅資產經理明言，買中國國債唔係為咗嗰雞碎咁多嘅收益率，而係為咗資本保值同分散風險，關鍵在於中國債市同暴跌嘅西方債市幾乎完全冇關連 。

北京同步推動「去美元化」部署

另一個結構性、政策主導嘅因素，進一步加強咗市場帶動嘅資金流入。2026年2月，中國監管機構指引金融機構減少揸美國國債，理由係憂慮集中度風險同市場波動 。雖然呢個指引唔適用於官方持倉，但就發出咗更宏大嘅戰略轉向信號。

中國官方揸嘅美債早就急劇縮水中：

• 到咗2025年11月，持倉跌到6826億美元，係17年新低 。
• 到2026年3月再跌到6523億美元，係2008年9月以嚟最低水平 。

呢種有計劃地分散美元資產嘅部署，為將外匯儲備投資組合轉投人幣資產（包括在岸債券）創造咗結構性誘因 。

資金流入會唔會持續落去？

就算5月數據咁靚，分析師對於呢次係咪一個持久趨勢，定係另一次虛火，分歧都好大 。

一個好大嘅逆風，係美元兌人仔套息交易嘅崩潰。以前好興嘅策略——即係將美元換做人民幣嚟買中國同業存單（NCD）——佢嘅總回報跌到大約得返4%，自2023年初以嚟首次抹走咗對美國國庫券嘅收益率溢價 。無咗呢個結構性誘因，外資對短期中國債務最核心嘅需求引擎之一已經死火。

歷史亦都提醒我哋要審慎。外資買入中國債券，之前都試過打破漫長沽貨潮，但幾個月內又重新走過資。例如2025年頭短暫穩定過後，到8月同9月外資持倉又急跌過 。

最後，地緣政治嘅陰霾——包括中美戰略競爭、制裁風險同週期性監管風暴——仍然係阻礙外資持久參與嘅強效威懾。

暫時嚟講，5月嘅逆轉主要係一個喺十年一遇嘅全球債災中，被迫進行投資組合再平衡嘅故仔。資金流入會唔會持續，取決於伊朗衝突嘅走向、人民幣匯率嘅路徑，同埋假如全球通脹壓力再加劇，中國能唔能夠保住佢利率政策嘅獨立性。

走資1800億美元後嘅戲劇性轉彎

喺呢次5月大逆轉之前，市場經歷過一段極之癲嘅走資潮。由2025年初到2026年3月，境外投資者連續11個月淨賣出人幣債券，係人行自2020年4月有紀錄以嚟最長嘅走資浪 。

喺大約13個月內，外資喺銀行間債市嘅總持倉縮水咗約28%，即係大約1800億美元嘅資金走得就走 。拋售壓力對中國主權債務尤其傷，到咗2025年8月，境外機構揸住嘅中國國債跌到得返2.01萬億元人仔（約2820億美元），係2021年1月以嚟嘅新低 。

伊朗衝突：觸發資金大轉向嘅市場熔斷掣

逆轉嘅最強催化劑，莫過於伊朗戰爭爆發出嚟，仲有佢對全球固定收益市場嘅毁滅性打擊 。隨著能源價格急升同霍爾木茲海峽變成火藥庫，市場驚各國央行焗住要加息壓通脹，觸發全球國債收益率喪升。

• 美國國債收益率大幅飆升，10年期債息升到去2025年2月以嚟最高嘅4.63% 。30年期債息更一度掂到5.2%，係自2007年以嚟首見 。
• 英國國債收益率勁升約70個點子 。
• 日本同歐洲主權債券同樣遭遇無情拋售 。

但同人哋形成強烈對比嘅係，中國債市幾乎郁都唔郁。喺西方收益率爆升嘅同期，中國10年期國債收益率反而微跌至**1.81%**左右 。呢種極之誇張嘅脫鈎，令到中國國債喺全球資產經理 desperate 搵地方匿嘅關鍵時刻，成為獨一無二兼極有效嘅投資組合分散工具。

點解中國債市能夠喺全球跌浪中獨善其身？

呢種抗跌力並唔係偶然。背後係一啲結構性因素，令中國經濟能夠避開衝擊緊其他經濟體嗰浸由能源驅動嘅通脹周期。

本土通脹極低。 中國陷入危機嗰陣，消費者物價指數（CPI）只係得1.3%，遠低過官方2%嘅目標 。由於本土幾乎冇通脹壓力，人行根本冇加息嘅壓力，情況同聯儲局或者英倫銀行完全唔同。

頂得住能源衝擊。 雖然中國係全球最大嘅石油進口國之一，但佢雄厚嘅煤炭儲備同國家管控嘅能源定價機制，令佢能夠吸收商品價格衝擊，唔會將漲價壓力直接傳導俾消費者或者國債收益率 。

同西方市場近乎零關連性。 有接受路透社訪問嘅資產經理明言，買中國國債唔係為咗嗰雞碎咁多嘅收益率，而係為咗資本保值同分散風險，關鍵在於中國債市同暴跌嘅西方債市幾乎完全冇關連 。

北京同步推動「去美元化」部署

另一個結構性、政策主導嘅因素，進一步加強咗市場帶動嘅資金流入。2026年2月，中國監管機構指引金融機構減少揸美國國債，理由係憂慮集中度風險同市場波動 。雖然呢個指引唔適用於官方持倉，但就發出咗更宏大嘅戰略轉向信號。

中國官方揸嘅美債早就急劇縮水中：

• 到咗2025年11月，持倉跌到6826億美元，係17年新低 。
• 到2026年3月再跌到6523億美元，係2008年9月以嚟最低水平 。

呢種有計劃地分散美元資產嘅部署，為將外匯儲備投資組合轉投人幣資產（包括在岸債券）創造咗結構性誘因 。

資金流入會唔會持續落去？

就算5月數據咁靚，分析師對於呢次係咪一個持久趨勢，定係另一次虛火，分歧都好大 。

一個好大嘅逆風，係美元兌人仔套息交易嘅崩潰。以前好興嘅策略——即係將美元換做人民幣嚟買中國同業存單（NCD）——佢嘅總回報跌到大約得返4%，自2023年初以嚟首次抹走咗對美國國庫券嘅收益率溢價 。無咗呢個結構性誘因，外資對短期中國債務最核心嘅需求引擎之一已經死火。

歷史亦都提醒我哋要審慎。外資買入中國債券，之前都試過打破漫長沽貨潮，但幾個月內又重新走過資。例如2025年頭短暫穩定過後，到8月同9月外資持倉又急跌過 。

最後，地緣政治嘅陰霾——包括中美戰略競爭、制裁風險同週期性監管風暴——仍然係阻礙外資持久參與嘅強效威懾。

暫時嚟講，5月嘅逆轉主要係一個喺十年一遇嘅全球債災中，被迫進行投資組合再平衡嘅故仔。資金流入會唔會持續，取決於伊朗衝突嘅走向、人民幣匯率嘅路徑，同埋假如全球通脹壓力再加劇，中國能唔能夠保住佢利率政策嘅獨立性。