Birkenstock發行900億歐元債券：涼鞋巨頭嘅債務魔法同回購策略

Birkenstock 正喺度進行自2023年上市以嚟最大規模嘅資本市場動作。2026年6月15號，呢間德國鞋履公司推出咗一筆9億歐元（約10.4億美元）、2033年到期嘅優先票據，標誌住佢五年幾以嚟首次發債 。呢單交易係透過旗下間接附屬公司 Birkenstock Group B.V. & Co. KG 進行，策略上係雙線並行：一方面重組現有債務，另一方面為股份回購創造新嘅資金空間。

呢次唔單止係例行嘅債務重組咁簡單。佢緊接住2026年5月同高盛達成嘅2.5億美元加速股份回購（ASR）協議，呢個協議係一個更大嘅30億美元回購授權嘅一部分。而且，呢個時候公司正喺強勁嘅收入增長同關稅、匯率逆風之間搵平衡 。

交易結構

呢批七年期票據喺三年後可以提早贖回（callable），並且會由 Birkenstock 旗下某啲附屬公司提供優先無抵押擔保 。公司計劃將呢批票據喺國際證券交易所（The International Stock Exchange）掛牌上市 。

根據監管文件，籌集到嘅資金總額將會用嚟：

• 贖回未償還嘅優先票據，包括4.285億歐元、息率5.25%、2029年到期嘅票據 。
• 償還喺循環信貸額度（revolving credit facility）下動用咗嘅貸款 。
• 為潛在嘅普通股回購或其他一般企業用途提供資金 。

雖然發行時冇披露實際嘅票面息率（coupon），但三年後可提早贖回嘅結構，為 Birkenstock 提供咗寶貴嘅再融資彈性——如果利率下跌，佢可以提早還錢再借平啲。而七年期嘅年限，就鎖定咗長期融資，用嚟支持股東回報計劃。

回購閃電戰：2.5億美元ASR同30億美元授權

呢次發債嘅幾個禮拜前，Birkenstock 先至執行咗一筆大規模嘅股份回購。2026年5月20號，公司同高盛國際（Goldman Sachs International）簽訂咗一份加速股份回購協議，回購總值2.5億美元嘅普通股 。

根據 ASR 條款：

• Birkenstock 喺2026年5月21號向高盛支付咗2.5億美元。
• 公司初步收到咗大約600萬股普通股，約佔協議最初基礎股份數目嘅80%，呢個數係基於5月20號嘅收市價33.21美元計算 。
• 最終嘅股份數目會根據 ASR 期內嘅折扣後成交量加權平均價（discounted volume-weighted average price）嚟釐定，成個計劃預計喺2026年6月30號之前完成 。

管理層將呢次回購定位為一個趁機出擊嘅行動，認為公司股價同基本面表現出現咗脫節 。隻股票喺2026年初遭到拋售，而財務總監（CFO） Ivica Krolo 之前都講過，公司錯過咗2025年跟住二次發行一齊回購嘅窗口之後，就一直喺度評估點樣最好咁運用資金做回購 。

呢次 ASR 係一個更大回購授權嘅一部分。2025年9月，Birkenstock 董事會批准咗一個30億美元嘅股份回購計劃，取代咗之前嗰個 。截至2026年3月嘅九個月內，公司已經喺呢個計劃下回購咗10.5億美元嘅股票 。原本嘅指引係2026財年回購大約2億美元，但單係呢次 ASR 就已經幾個禮拜內超過咗嗰個目標 。

去槓桿之路：由上市到邁向投資級別

Birkenstock 之所以有能力執行咁大規模嘅發債交易，根源在於佢自上市以嚟快速去槓桿。公司喺2023年10月完成首次公開招股（IPO）嗰陣，用咗大約4.736億美元（4.5億歐元）嘅淨收益，加上手頭現金，償還咗大約相等於5.2億歐元嘅債務 。

呢種進取嘅還債行動徹底改變咗資產負債表。淨槓桿率（Net Leverage）由 IPO 時候嘅超過3.0倍，降到去2025財年（2025年9月）完結時嘅大約1.5倍 。標普全球評級（S&P Global Ratings）喺 IPO 後將公司評級上調至「BB-」，之後喺2026年2月，更加因為持續去槓桿同增長，進一步上調到「BB+」 。

到咗2026財年第一季（2025年12月）尾，淨槓桿率稍微升到1.7倍，呢個係鞋類生意典型嘅季節性營運資金波動影響。公司嘅長期目標仍然係維持1.5至2.0倍嘅淨槓桿率，而佢喺2025財年尾持有3.29億歐元現金，資本開支大約係8500萬歐元 。

壓力下嘅增長目標

Birkenstock 喺公佈第二季收入達到6.18億歐元之後，重申咗2026財年全年嘅指引。呢個收入數字代表固定匯率下14%嘅增長，報告基礎上就係8%增長 。公司嘅目標係：

• 收入增長：固定匯率下增長13–15%，折算返報告收入大約係23億至23.5億歐元 。
• 經調整EBITDA：至少7億歐元，經調整EBITDA利潤率達到30.0–30.5% 。
• 經調整毛利潤率：57.0–57.5% 。
• 經調整每股盈利（EPS）：1.90–2.05歐元，呢個數字已經包咗關稅同匯率嘅影響 。
• 資本開支：1.1億至1.3億歐元 。

但係，要實現呢啲目標，經營環境相當艱難。公司已經指明，中東衝突持續帶嚟逆風、美國加徵嘅關稅（單係呢樣已經令毛利潤率受壓約100個基點），以及外匯換算影響合共估計會拖低收入增速300至350個基點（按當時歐元兌美元匯率計算） 。第二季純利下跌咗22%，去到8190萬歐元，部分原因係新優先票據中嵌入式衍生工具嘅負面重估影響 。

市場窗口：歐洲信貸市場企穩陣腳

Birkenstock 係喺一個經歷咗重大衝擊、但對信貸狀況改善緊嘅發行人依然保持開放態度嘅歐洲信貸市場入面，發行呢批票據。

截至2026年6月11號，ICE BofA 歐元高收益指數嘅期權調整後息差（OAS）企喺265個基點，遠低過年初達到嘅高位 。歐洲高收益債券息差喺2026年3月因為中東局勢緊張同油價波動相關嘅地緣政治風險而顯著擴闊，但之後隨住嚴重升級嘅尾部風險減弱而回落 。到咗5月底，息差已經返到去美國-伊朗衝突爆發前嘅水平 。

信貸市場觀察家指出，科技、能源同消費行業嘅基本面維持「健康」，穩定嘅就業數據同強勁嘅企業盈利支持住投資者需求 。歐洲初級市場喺2026年5月錄得異常強勁嘅發行量，破咗幾項紀錄，雖然有啲投資者喺息差跌到多年低位後，開始表現得審慎 。

更宏觀嘅背景係，歐洲投資級別企業債券市場喺2025年，即使面對關稅風險、法國政局動盪同地緣政治不確定性，都創出咗紀錄性嘅發行量 。高收益同「 crossover」級別嘅名字——即係好似 Birkenstock 呢類獲標普評為 BB+ 嘅公司——吸引緊啲喺低至中等利率環境下尋求更高收益率嘅投資者需求，但市場都係好揀擇嘅 。

由於息差處於歷史低位，瑞銀（UBS）同嘉信理財（Charles Schwab）嘅分析師都強調，高收益債券嘅回報好大可能主要嚟自「持倉收益」（carry，即係票息收入），而唔係靠息差進一步收窄，所以揀啱發行人同信貸質素就變得愈嚟愈重要 。

對於 Birkenstock 呢個全球知名、有清晰去槓桿路徑同雙位數收入增長嘅消費品牌嚟講，呢個發債窗口似乎開住。可以提早贖回嘅結構，反映公司有信心三年後會有更好嘅再融資選擇；而七年期嘅年限，就鎖定咗一個可以支持佢下一階段股東回報計劃嘅資本結構。