美伊停火協議全面拆局：霍爾木茲海峽重開、庫欣油庫告急、油價預測逐個睇

停火協議包啲咩？

6月14日呢份停火協議，最好理解為一份諒解備忘錄（MOU），佢延長咗最初4月8日為期兩星期嘅停火，而嗰份停火喺5月底已經被延長咗60日 。入面包含幾項操作上嘅承諾，但絕對唔係全面和平協議、核協議或者導彈協議 。以下係核心條款：

• 重開霍爾木茲海峽： 航運會恢復，唔收任何費用，目標喺大概30日內回復到戰前嘅活動水平 。伊朗同意清理佢哋喺衝突期間喺航道部署嘅水雷 。
• 解除美國海軍封鎖： 美國會撤銷對伊朗港口同海峽嘅封鎖 。呢個被視為即時、對等嘅一步。
• 停火同停止敵對行動： 雙方宣布即時同永久停止所有戰線嘅軍事行動，包括黎巴嫩在內 。
• 制裁鬆綁框架： 雖然諒解備忘錄冇完全詳細交代，但協議為伊朗喺遵守承諾嘅前提下，打開咗制裁鬆綁嘅大門 。
• 核計劃談判： 呢個延長嘅60日窗口，係預咗用嚟就永久結束衝突同限制伊朗核活動進行談判 。

巴基斯坦同卡塔爾喺成個過程中扮演咗關鍵嘅調解角色 。官方簽署儀式原定喺宣布之後幾日喺瑞士舉行 。

好重要嘅一點係，要搞清楚呢份協議「唔係」啲乜。佢唔係一份有約束力嘅和平條約。佢冇解決伊朗彈道導彈計劃或者佢啲地區代理勢力嘅爭議。而且佢嘅成敗完全取決於雙方喺呢60日延長期內係咪守信用——尤其係喺宣布之前嗰幾日，原本嗰份停火其實已經崩潰咗 。

庫欣庫存：危險地逼近「操作底線」

霍爾木茲海峽嘅供應危機，引發咗對位於奧克拉荷馬州庫欣（即西德州中質原油 WTI 期貨嘅交割點，亦係全美最大嘅石油儲存樞紐）原油庫存嘅驚人抽乾。

俾啲數字你睇（截至2026年6月5日）：

• 現時庫存水平： 2,164萬桶，低過上個禮拜嘅2,244萬桶，同一年前嘅2,409萬桶 。有啲數據供應商嘅數字會略有出入（2,160萬至2,240萬桶），視乎實際量度日期，但全部都確認處於極低水平 。
• 容量使用率： 大約係庫欣總容量7,600萬桶嘅 28–29% 。正常水平通常喺4,000萬桶左右，即係話喺一個平衡嘅市場，使用率會接近 50–55% 。
• 下跌速度： 庫存已經連續七個星期下跌 。根據 Wood Mackenzie 嘅數據，由4月初到6月初，佢哋足足跌咗1,130萬桶 。單喺截至6月5日嗰個禮拜，跌幅就介乎80.1萬至112.5萬桶之間 。
• 距離操作底線有幾遠： 庫欣嘅操作最低水平被廣泛估計為大約2,000萬桶 。即係話，喺設施開始喺管道同調配物流上出問題之前，得返唔夠200萬桶嘅走盞空間 。Wood Mackenzie 警告過，如果按照現時嘅速度持續抽走，庫欣可能會喺幾個禮拜之內就跌到呢個底線 。

最直接嘅原因係美國原油出口激增。由於世界大部分地區都冇咗中東供應，全球買家唯有狂掃美國嘅原油。美國整體原油庫存已經跌到4.34億桶，由戰爭開始以來跌咗大約6,400萬桶——即係約 7.5% 。庫欣之所以首當其衝，係因為佢係將美國本土原油運去墨西哥灣沿岸出口嘅關鍵物流樞紐。

分析員預測：由戰前供應過剩到戰時極度恐慌

要明白呢次中斷嘅規模，最好由戰前嘅市場共識講起。喺衝突之前，分析員幾乎一面倒睇淡原油。

• 高盛（2026年1月）： 布蘭特全年平均每桶56美元，第四季低位54美元 。
• 摩根大通： 布蘭特約60美元一桶 。
• 路透社調查（2025年12月）： 34位分析員嘅共識係大約67美元一桶 。
• 俄羅斯分析員（Euler, BCS）： 61至65美元一桶 。
• 美國能源信息署（EIA）（2026年3月《短期能源展望》）： 布蘭特全年均價57.69美元一桶 。

當時嘅主流講法係供應過剩：預期油組同盟友（OPEC+）產量增加、非油組產量上升，加上中國需求增長乏力，會推高經合組織（OECD）庫存，壓低油價 。

呢個講法喺霍爾木茲海峽實際上被封鎖之後徹底崩潰。到咗4月，布蘭特期油飆到4月7日嘅138美元，成個4月平均117美元 。分析員爭相修改佢哋嘅模型。

戰時預測（2026年3至5月）：

• EIA（2026年5月《短期能源展望》）： 將2026年全年布蘭特油價大幅調高到大約96美元一桶；假設海峽流量要到2027年初先可以完全回復正常 。4月份嘅展望曾經預測第二季會見頂去到115美元一桶 。
• 高盛（3月重設）： 基本情景係2026年全年平均85美元一桶，高過之前嘅77美元。個基本情景假設海峽流量喺六個禮拜內只得正常嘅5%，之後用一個月時間逐步恢復 。高盛後來再將2026年第四季預測調高到90美元 。
• 摩根士丹利（4月13日）： 2026年第二季110美元一桶，第三季100美元一桶，2027年80美元一桶。呢間銀行強調，就算海峽重開，供應鏈都要幾個月先可以穩定落嚟 。
• 美銀（3月）： 全年平均77.50美元一桶，高過之前嘅61美元。該行列出咗幾個情景，最壞情況係如果中斷持續到下半年，布蘭特全年平均會去到130美元 。

停火後展望：
6月14日嘅協議消除咗最即時嘅供應風險，但分析員警告，油價唔會一夜間就跌返去戰前水平。EIA 最新嘅展望——本身已經假設咗會係一個緩慢嘅正常化過程——預計布蘭特油價喺2026年第四季係89美元，2027年係79美元 。摩根士丹利預測2027年80美元，同樣假設係逐步復甦 。高盛第四季基本情景大約係90美元，如果海灣出口穩定嘅速度慢過預期，亦存在油價升穿100美元嘅上行風險 。

戰前共識（56至67美元）同戰後基本預測（80至100美元）之間嘅巨大差距，反映咗幾個持續嘅因素：清理水雷同恢復安全航道需要時間、令伊朗產量回復正常嘅物流挑戰，以及只要停火仲係一份諒解備忘錄而唔係永久協議，政治風險溢價就會揮之不去。

即時考驗會係庫欣庫存會唔會穩定落嚟。如果伊朗原油可以喺幾個禮拜內通過海峽流出，而美國出口又回復正常，本土儲存嘅壓力就有機會舒緩。但如果停火協議破裂，或者清理水雷嘅過程拖延，庫欣就有可能逼近佢嘅操作底線——呢個情況一旦發生，無論布蘭特油價嘅大趨勢點走，都好有可能推高 WTI 價格。