拆解SpaceX史上最大IPO：日本投資者瘋狂落單背後嘅「新股荒」同最終分貨實況

全球金融市場啱啱見證咗一場歷史性嘅資本盛宴——Elon Musk旗下嘅太空探索技術公司SpaceX，以每股135美元定價、總估值高達1.77萬億美元嘅姿態登陸納斯達克，一口氣集資750億美元，輕輕鬆鬆就將沙特阿美2019年創下嘅294億美元紀錄大幅拋離，成為人類史上最大規模嘅首次公開招股（IPO）。

不過我哋今日唔係要覆述新聞頭條，而係要聚焦喺一個好有趣嘅現象：點解一班日本散戶投資者咁踴躍，搞到單Deal未上市先要臨時加碼，但最終又分得少少貨咁搞笑？呢度牽涉到日本本土長年嘅「新股荒」、全球超購爭崩頭嘅配售機制，同埋被動指數基金為咗追貨而被逼改例嘅連鎖反應。

先拆彈：搞清楚62億同22億呢兩個數字

坊間好多報導，包括路透社，都有提到日本投資者對SpaceX IPO嘅總認購需求超過1萬億日圓，即係大概62億美元 。呢個數字冇錯，但好多人就誤會咗佢哋最終真係買到咁多貨。

實際上，根據上市後嘅監管文件顯示，日本零售投資者最終「中籤」分配到嘅股份，總值係22億美元，即係約16.3百萬股A類普通股，只係佔SpaceX成個750億發行規模嘅大約3% 。中間足足有成40億美元嘅缺口！

呢個落差係因為全球超購情況太過激烈，所有投資者——包括日本呢班散戶——都要面對按比例大幅縮減配額（俗稱「縮飛」）嘅命運。

點解日本散戶咁癲？因為佢哋餓咗好耐

要明白日本人嗰種「有買趁手」嘅瘋癲程度，首先要睇返佢哋本土市場有幾咁飢渴。

日本家庭坐擁大約15萬億美元嘅金融資產，但當地股市已經好多年冇出現過一隻有份量嘅大型IPO。對上一次規模類似嘅上市，已經要追溯到2018年軟銀集團（SoftBank Corp.）嘅世紀分拆上市 。換句話講，全日本嘅零售投資者，足足等咗超過五年，先等到一個有全球知名度、講出來人人都識嘅「明星股」登場。

SpaceX本身嘅光環效應非常關鍵。Elon Musk呢個名喺全球——特別係亞洲地區——本身就係流量密碼，加埋Starlink星鏈計劃同Starship星艦呢啲充滿未來感嘅業務，對鍾意追捧科技概念嘅亞洲散戶嚟講，吸引力好難抗拒。仲有一點好重要：今次SpaceX係通過日本本地嘅主要網上券商，包括瑞穗證券（Mizuho）、樂天證券（Rakuten）同SBI證券，直接向日本散戶配售新股 。

呢個「直接落飛」嘅渠道係極之罕有。傳統上，日本散戶想買美國大型新股，多數要等隻股上市之後，透過購買美國上市嘅ETF（交易所買賣基金）嚟間接持有，中間隔咗一重。今次SpaceX破天荒喺日本直接分配零售額度，變相畀日本投資者一個「坐喺屋企都可以做原始股東」嘅機會，自然一呼百應。

配售嘅數字遊戲：由20億叫到25億，最後落袋22億

SpaceX IPO嘅全球總包銷團隊，一開始係預留咗一個額度畀日本市場。根據初期嘅計劃，日本嗰部分（tranche）嘅集資目標大約係20億美元，對應嘅股份數量介乎1,480萬至1,850萬股A類股之間 。

點知市場反應遠比預期熱烈。隨住認購需求爆燈，SpaceX喺正式定價之前，仲特登將日本嗰份嘅集資目標加碼25%，上調到25億美元 。呢個調整好罕見，間接證明日本散戶嗰種「驚死買唔到」嘅情緒有幾高漲。

可惜現實係殘酷嘅。因為全球機構投資者嘅訂單同樣排山倒海咁湧入，整個IPO項目錄得超過4倍超購，總需求突破2,500億美元 。當成個盤咁搶手嘅時候，分貨嘅權力就落喺保薦人（underwriters）手上，佢哋會傾向優先照顧長線基金、主權基金呢類大額、穩定嘅機構客。

最終塵埃落定，日本零售投資者實際獲分配嘅股份價值回落至22億美元，大約16.3百萬股 。呢個數字反映咗一個現實：零售投資者嘅需求雖然好震撼（總落單62億美元），但喺一個由機構大戶主導嘅全球超購遊戲入面，零售盤嘅話語權始終有限，最終配售比例被大幅壓低，完全合乎預期。

全球格局：135蚊定價、4倍超購同被動基金搶閘潮

宏觀睇返成個IPO嘅定價結構：

• 最終定價：每股135美元 。
• 發行規模：共5.556億股。
• 集資總額：750億美元（行使綠鞋期權（Greenshoe option）後有機會增至860億美元）。
• 上市市值：約1.77萬億美元，一上市就壓過Tesla，成為美國市值第七大公司 。
• 全球超購倍數：超過4倍。訂單簿喺2026年6月10號紐約時間下晝4點閂閘，當時機構投資者需求已經去到可供認購股份嘅3.5至4倍 。

呢個破天荒嘅規模仲引發咗各大指數編製公司嘅「應急改革」。

最矚目嘅係富時羅素（FTSE Russell）為咗唔想錯過SpaceX呢類巨型IPO，佢哋喺2026年2月開始做市場諮詢，最終喺5月26號——即係SpaceX正式上市前僅僅兩個幾禮拜——宣布實施「快速納入規則」（Fast Entry Rule）。

新規則容許新上市嘅大型IPO，只要佢嘅可投資市值超過羅素Top 500指數嘅納入門檻，就可以喺上市後第五個交易日就被快速納入羅素美國指數，而唔使等到季檢先調整 。

呢個改動被市場普遍解讀為「為SpaceX度身訂造」。唔單止咁，MSCI等其他指數公司亦確認會用現有嘅早期納入機制，同樣為被動追蹤基金（Index Fund）喺SpaceX上市後大約十幾個交易日內就必須追貨買入鋪平道路 。

對於一般讀者嚟講，呢啲指數規則改動嘅意義在於：當一隻股票被動加入主要指數，所有追蹤呢個指數嘅ETF同基金都要焗住喺市場上掃貨。呢股被動買盤，本身就會為股價提供一定支持，亦解釋咗點解咁多人寧願超購都要撲飛入場。

總括嚟講，日本投資者嘅62億美元驚人落單總額，反映緊佢哋本土「新股荒」之下嘅需求大爆發，但現實嘅超購遊戲規則，最終只容許佢哋瓜分到22億美元嘅貨源。呢單世紀IPO，唔單止改寫咗集資紀錄，仲順手改寫埋全球指數追蹤嘅遊戲規則。