一場顛覆認知嘅世紀IPO：SpaceX靠競爭對手「科水」撐起AI霸業，但係90日就可以一鋪清袋？

當SpaceX喺2026年6月12號敲響納斯達克嘅上市鐘聲，呢間公司帶俾市場嘅震撼，遠遠唔止係一間火箭公司上市咁簡單。呢次以代號 SPCX 掛牌、每股定價135美元嘅首次公開招股（IPO），集資額高達750億美元，將公司估值推上約1.75至1.77萬億美元，成為人類史上最大規模嘅IPO 。

但真正令華爾街跌晒眼鏡嘅，係隱藏喺招股書（S-1文件）入面嘅一個事實：SpaceX已經靜靜雞變成全球其中一個最大嘅AI雲端服務供應商。呢個驚天大轉型，並唔係源於乜嘢高瞻遠矚嘅策略，而係因為自家AI助手Grok嘅慘痛失敗，留低咗一堆燒錢嘅超級電腦，焗住要「廢物利用」。

呢個新身份帶嚟令人咋舌嘅營收，同時亦伴隨住極深嘅風險。事關IPO嘅故事，而家押注喺同競爭對手簽訂嘅一系列史無前例嘅租約上面，而呢啲租約幾乎可以話 cut 就 cut。

前世今生：Grok 嘅失敗，意外催生咗一個運算帝國

SpaceX 涉足 AI 生意的基礎，係建基於一場「悲劇」之上。2026年2月，SpaceX 吸收合併咗 Elon Musk 旗下、開發 Grok 助手嘅 AI 初創公司 xAI 。呢次合併令 SpaceX 掌握咗喺田納西州孟菲斯、專門為訓練同運行 Grok 而興建嘅巨型數據中心「Colossus」同「Colossus II」。

問題好快就浮面，而且係災難級：Grok 喺市場上完全不受落。根據2025年聯邦機構嘅 AI 使用記錄，喺超過400個有記錄嘅用例入面，只有3個係用 xAI 或者 Grok，相比之下，用 OpenAI 嘅有234個，用 Anthropic 嘅 Claude 就有26個 。就連美國國防高等研究計劃署（DARPA）嘅內部筆記都形容 Grok 「根本唔係最好嘅模型」，企業層面嘅採用率同樣慘淡 。

就係咁，SpaceX 揸住價值數以十億美元計、由 Nvidia 頂級 GPU 組成嘅基礎設施，全部曬太陽。與其硬食呢筆成本，公司決定將呢啲運算容量租出去——而租客，正正就係喺市場上打低 Grok 嘅競爭對手。

震驚市場嘅 AI 運算天價交易

SpaceX 嘅華麗轉身，喺三份獨立協議入面表露無遺，一份比一份誇張。

Anthropic：令華爾街下巴都跌埋嘅交易

根據 SpaceX 喺5月20號提交嘅 S-1 文件披露，Anthropic——即係 Claude 嘅開發商，Grok 嘅直接競爭對手——同意每月支付 12.5億美元，換取使用 Colossus 數據中心嘅權限，合約期直至2029年5月 。以年化計算，呢個即係每年150億美元，呢個數字幾乎等於 SpaceX 喺2025年太空探索同互聯網業務嘅收入總和 。成張合約嘅總價值最高可達450億美元 。

呢盤生意嘅經濟效益好得驚人。據分析，SpaceX 只需唔夠一個月，就可以單憑呢張單收返晒喺 AI 基礎設施上嘅全部資本開支——就算成本係對外公布嘅兩倍，回本期都只係2.2個月 。

Google：臨上市前再下一城

到咗6月5號，即係上市前僅僅一個禮拜，SpaceX 修改咗佢嘅 S-1 文件，披露咗第二單轟動交易。Google 同意由2026年10月開始，每月支付 9.2億美元 直至2029年6月，換取使用大約11萬張 Nvidia GPU 同相關基礎設施嘅權利 。

Google 將呢項安排形容為一個「短期、及時嘅協議，以確保我哋有橋接容量」，去應對其 Gemini Enterprise AI 平台激增嘅需求 。整張合約嘅總承擔額大約係300億美元 。

將 Anthropic 同 Google 兩張約夾埋，SpaceX 嘅 AI 雲端業務年化收入 run rate 達到咗驚人嘅 260億美元 。

Anysphere（Cursor）：垂直整合嘅佈局

第三份協議係喺2026年4月19號，同 Anysphere 簽訂嘅——呢間公司開發咗極受歡迎嘅 AI 編程工具 Cursor。呢次合作唔單止係租運算容量咁簡單，SpaceX 仲獲得咗一個 收購 Cursor 嘅期權，隱含股權價值600億美元，可以喺 IPO 之後嘅7到30個工作日內行使 。

目前 Cursor 嘅年化收入估計有30億美元 。一旦行使期權，SpaceX 將會得到一個高增長嘅 AI 軟件專營權，進一步模糊咗火箭公司、衛星營運商同 AI 綜合企業之間嘅界線。

90日逃生掣同埋關鍵合約風險

雖然呢啲收入數字令人目瞪口呆，但呢啲交易嘅結構，為 SpaceX 呢個嶄新嘅商業模式帶嚟極大嘅脆弱性。主要風險包括：

• 90日終止條款： Anthropic 同 Google 嘅協議都容許任何一方，只需要提前90日通知就可以取消合約 。呢啲唔係鎖死咗嘅長期合約；佢哋實際上係短期租約，是但一方都可以喺一個財政季度之內就甩身。Elon Musk 自己公開形容同 Anthropic 嘅安排係「一份180日租約，之後雙方可以90日通知取消」，呢個說法同之前對外講嘅「多年承諾」有所出入 。

• 極端嘅客戶集中度風險： AI 部門嘅絕大部分收入，都係來自 Anthropic 同 Google 呢兩個客。如果是但一個行使取消條款，成個 AI 收入故事就會瞬間崩潰 。

• SpaceX 可以隨時收回運算容量： S-1 文件披露，SpaceX 保留咗為咗自用而收回運算容量嘅權利，咁樣可以隨時打亂俾客戶嘅承諾同相關收入 。

• 巨大嘅潛在虧損： 雖然有龐大嘅新收入來源，但 SpaceX 嘅 AI 部門依然蝕錢蝕到入肉。呢個部門單單喺2026年第一季嘅經營虧損就高達24.69億美元——幾乎等於成間公司2025年全年嘅經營虧損25.89億美元 。成間公司喺2026年第一季錄得42.8億美元淨虧損，累計赤字達到413億美元 。

呢一切對 SPCX 投資者有咩啟示？

對於考慮緊 SPCX 股票嘅人嚟講，而家嘅核心投資論述，維繫喺一個好微妙嘅天秤上面：

• AI 收入係真嘅，但未經考驗。 年化260億美元嘅雲端營收 run rate，係一個合法而且足以改變格局嘅收入來源，喺六個月前根本唔存在。佢而家填補緊公司其他部門嘅虧損，並且提供一個強勁嘅增長故事。不過，呢筆收入冇一蚊係鎖死超過90日風險窗口嘅。

• 估值需要完美嘅執行力。 以1.75萬億美元嘅估值嚟計，SPCX 嘅定價儼如一個科技巨頭——規模大過微軟，僅次於蘋果同 Nvidia 。但公司仲係蝕緊大錢，而且基於2025年186.74億美元嘅綜合收入，市銷率（Price-to-sales ratio）高達約93.7倍 。投資者係用極高嘅溢價，去買一個正處於高風險轉型早期階段嘅業務。

• Anysphere 期權係一個潛在嘅催化劑。 如果 SpaceX 喺 IPO 後好快就行使權利收購 Cursor，將會為其投資組合加入一個快速增長嘅 AI 編碼平台，有可能強化長線嘅軟件故事 。不過，對於一間已經係咁燒錢嘅公司嚟講，一單600億美元嘅收購亦會係一個極其巨大嘅支出。

• 終極結論係脆弱性。 SPCX 提供咗一個獨特而多元化嘅投資組合，涵蓋太空發射、衛星互聯網同 AI 基礎設施。呢啲 AI 運算交易的確令人印象深刻，亦從根本上改變咗公司嘅收入狀況。但投資者付出嘅溢價，係押注喺一筆長期而言未經證實嘅收入上面，而呢筆收入高度集中喺兩個客戶身上，兼且係可以話 cut 就 cut。Anthropic 或者 Google 嘅任何策略性轉變，都可以喺一個季度之內，徹底改寫公司嘅財務面貌。正如有分析員指出，「IPO 嘅故仔，而家有部分取決於 SpaceX 係咪能夠成為一間 AI 基礎設施公司」——而呢個故仔，啱啱先至開始寫 。