荷姆茲海峽封鎖：2000萬桶變800萬桶嘅真相，同埋救咗油市嘅四大緩衝

雖然供應中斷嘅規模達到全球產量嘅20%，但油價基準仲係低過2022年俄烏戰爭爆發後嘅高位 。有四股對沖力量填補咗個缺口：

戰略石油儲備（SPR）

以美國為首嘅同盟國政府，大舉動用戰略庫存，直接取代咗市場上消失嘅現貨供應。經濟合作暨發展組織（OECD）成員國嘅戰略儲備，喺危機前大約有12億桶。動用速度之快，令美國能源信息署警告，如果海峽繼續封鎖，OECD嘅庫存好快會跌到自2023年有記錄以來嘅最低水平 。

非OPEC+產油國增產

中東以外嘅產油國——美國頁岩油、巴西、圭亞那、加拿大油砂——都開足馬力增產。國際能源署明確指出，嚟自哈薩克同俄羅斯呢啲非OPEC+產油國嘅產量增加，部分抵銷咗中東嗰1000萬桶嘅跌幅 。到5月底，美國能源信息署評估，波斯灣地區大約有1050萬桶/日嘅產能被逼停產，反映咗全球其他產油國要追趕替代嘅規模有幾大 。

需求萎縮

高油價同戰爭帶嚟嘅不確定性，蠶食咗石油消費。國際能源署預測，2026年全球原油需求會按年萎縮42萬桶/日，比起戰前嘅預測，呢個係一個130萬桶/日嘅巨大轉向 。石油輸出國組織（OPEC）就將2026年嘅需求增長預測，由每日140萬桶大幅下調至120萬桶 。世界銀行預計，2026年第二季全球石油產量會按年大跌690萬桶/日（跌6.6%），係自新冠疫情以嚟最嚴重嘅季度跌幅 。

商業庫存消耗

埃克森美孚行政總裁達倫·伍茲（Darren Woods）喺公司第一季業績電話會議上指出，市場仲未完全感受到供應短缺嘅全部影響，因為企業持有嘅商業儲備、政府管理嘅戰略庫存，同埋仲喺海上航行嘅油輪，都扮演咗緩衝嘅角色 。到咗5月中，CNBC報導全球儲備正以前所未有嘅速度消耗，如果海峽繼續封鎖，庫存真係有機會跌到一個好危險嘅低水平 。

高盛嘅展望：6月底回復正常，然後係緩慢復甦

高盛自3月以嚟，透過一系列預測修正嚟追踪呢次供應中斷，而佢哋喺2026年6月1日發出嘅最新基本預測，係假設荷姆茲海峽嘅船運交通到6月底會回復正常。至關重要嘅係，呢間大行警告，風險正愈來愈傾向「封鎖期會更長」呢一邊 。

主要預測：

• 波斯灣產量缺口： 截至4月底嘅評估，波斯灣嘅石油產量仍然比戰前水平低1450萬桶/日——即係暴跌咗57%。高盛估計，就算荷姆茲海峽重開，要恢復呢啲產量都要「幾個月」時間，仲要假設係全面安全重開而且冇新一輪襲擊 。
• 油價軌跡： 高盛喺3月底將2026年布蘭特原油均價預測，由每桶77美元上調至85美元 。到4月底，更加將第四季布蘭特原油目標價由80美元上調至90美元，原因係波斯灣產量復甦得更慢，同埋將回復正常嘅時間表由5月中推遲到6月底 。
• 上行風險： 如果回復正常嘅時間推遲到6月之後，高盛警告油價可能會迅速突破每桶100美元 。一份3月份嘅分析就分級量化咗呢個風險：如果海峽全面封鎖一個月而冇任何對沖措施，油價可能升15美元；如果用盡晒所有備用管道運力同釋放戰略石油儲備，溢價就會縮窄到8至10美元 。

「回復正常」兩邊都有危險

市場要面對嘅唔單止係供應短缺。高盛嘅基本預測已經反映咗，石油供需平衡由2025年每日過剩180萬桶，急轉彎變成預計2026年第二季每日短缺960萬桶 。但一旦海峽重開，積壓已久嘅中東原油同成品油一湧而出，就可能會即刻造成供應過剩。惠譽評級同期貨市場，已經開始為呢個大反轉情境定價 。

無論係「回復正常」要拖到2026年下半年，定係一個快速重開會令油價朝另一個方向大幅波動，荷姆茲海峽危機已經喺短短幾個月內，改寫咗全球石油市場嘅計算方程式。嗰啲喺最初頂住衝擊嘅緩衝，始終係有限嘅。隨住庫存不斷消耗，戰略儲備亦逐步接近運作下限，承受進一步延誤嘅空間正急速收窄。