ASML的怪異現象：股價破頂，估值卻係十年嚟最抵

ASML Holding係2026年其中一個最具話題性嘅市場故事。佢嘅股價自1月以嚟累升64%，不斷破頂，仲成為歐洲有史以來市值最高嘅公司 。但同時間，隻股票相對美國半導體設備同業嘅估值，竟然跌到2010年代初以嚟最平嘅水平 。呢個並唔係矛盾，而係兩個截然不同嘅市場輪動撞埋一齊嘅結果。

點解會咁脫節？美國AI熱潮蓋過ASML升勢

最簡單嘅解釋係，ASML嘅升浪雖然強勁，但畀美國半導體股更加癲嘅升勢蓋過咗。人工智能熱潮將巨額資本開支直接流入美國晶片製造領域，令Applied Materials（應用材料）、Lam Research（泛林研發）同KLA（科磊）呢類公司遠比呢間荷蘭光刻機巨頭更直接受惠 。

截至2026年4月，ASML嘅遠期市盈率大約係37倍，只係比Applied Materials高17%。呢個係自2014年以嚟最窄嘅溢價，同以往憑住極紫外光（EUV）光刻系統嘅結構性壟斷而享有嘅巨大溢價相比，出現咗戲劇性轉變 。事實上，ASML比起Lam Research甚至出現咗折讓——呢種情況對上出現已經係14年前嘅事，而家佢嘅遠期市盈率仲略為低過KLA 。

結構性隱憂：中國、客戶集中度同盈利動力

有幾個特定嘅逆風壓縮緊ASML嘅相對估值倍數，即使佢嘅絕對股價持續攀升。

第一係中國業務嘅風險。持續嘅出口限制為ASML嘅重要收入來源帶嚟持久不確定性。分析員指出，中國本身推動國內AI晶片發展，最終都需要更先進嘅設備，但短期制裁風險仍然拖累市場情緒 。

第二係客戶集中度同周期性風險。英特爾（Intel）同三星（Samsung）等主要邏輯晶片同記憶體客戶，各自都要應對自己嘅資本開支周期同業務翻身，咁會減慢近期訂單步伐，相比起直接受超大規模雲端商資本開支浪潮帶動嘅美國設備板塊，ASML就顯得冇咁進取 。

最後係直截了當嘅盈利增長軌跡。美國同業直接受惠於AI相關晶圓廠投資激增，令佢哋近期盈利前景比ASML推得更急，就算ASML自己嘅訂單簿都喺度增長，相對估值差距仍然受压縮 。

分析員預期：普遍樂觀但分歧極大

華爾街分析員嘅共識明顯係正面嘅，但意見分歧異常之大。

截至2026年中，標普全球追蹤44位分析員嘅數據顯示，共識評級係「強烈買入」，平均目標價約1,669美元，中位數接近1,737美元 。最高目標價係2,007美元，隱含比現水平有大約24%上升空間，而最熊預測只得902美元，反映有可能跌超過40% 。

第一季業績後，多間大行調高咗目標價。瑞銀（UBS）、花旗（Citi）、德意志銀行（Deutsche Bank）同加拿大皇家銀行資本（RBC Capital）都將阿姆斯特丹上市股份嘅目標價調高到1,600至1,700歐元之間，粗略換算即係美國上市嘅ADR大約1,870至1,990美元水平 。呢啲上調主要反映ASML上調咗2026年全年展望，預計淨銷售額介乎340億至390億歐元，同埋高數值孔徑極紫外光（High-NA EUV）訂單積壓不斷增加 。

好淡論據角力

睇好嘅分析員認為，估值受压縮本身就係訊號。歷史嚟講，ASML嘅溢價喺訂單動力加速嗰陣會擴大，而家半導體行業正踏入2納米同3納米製程節點過渡期，EUV需求有望上升。如果中國出口憂慮紓緩，或者High-NA EUV出貨加快過預期，估值倍數有可能大幅重新評級 。美銀（Bank of America）係畀出最高目標價嘅大行之一，預測去到2027年底，年產量可以達到90部EUV設備 。

另一邊廂，睇淡嘅人警告，好多增長故事已經反映喺股價度。隻股票嘅估值壓縮係喺強勁盈利同調高展望嘅背景下發生，一旦台積電（TSMC）或者英特爾嘅EUV訂單放緩，現水平就可能睇落好「高」。有分析員畀出902美元嘅最低目標價，正反映咗對High-NA普及速度嘅真切憂慮，同埋圍繞中國銷售嘅地緣政治風險 。

一個歷史罕見嘅時刻

ASML以絕對值嚟計並唔算平，但用佢自己歷史同最接近嘅美國競爭對手去衡量，佢係出奇地平。比起Applied Materials只得17%溢價，比起Lam Research出現折讓，呢啲都唔正常——係由美國AI基建開支歷史性飆升所驅動嘅異常現象，令呢隻荷蘭壟斷股用某啲指標去睇，幾乎變成好似價值股咁 。

大部分分析員睇到現價有溫和上升空間，平均目標價隱含美國上市ADR有大約3.5%升幅，而更加睇好嘅歐洲目標價就暗示有更大嘅上行空間 。最終答案取決於：令美國設備製造商大幅受惠嘅AI資本開支輪動，會唔會終於令「財富效應」水漲船高——定係ASML嘅特定挑戰會令個折讓持續落去。