1.2萬億美元債券悖論：蝕住錢都要買國債嘅香港人智慧

2. 幾十年一遇嘅靚息

呢次債市大跌，創造咗一啲歷史性嘅靚位：

• 日本： 日本十年期國債孳息率喺 2026 年 5 月升到去 2.80 厘，係 29 年高位；三十年債息去到 3.79 厘；四十年債息更加掂到 4.02 厘 。對於一個幾十年嚟都係零息甚至負利率嘅市場嚟講，呢個息口水平直頭係顛覆性嘅，唔少日本本土機構投資者都忍唔住手要入貨。
• 歐洲： 德國國債孳息率升到 3.07 厘，令歐元區嘅政府債重新變得有吸引力，可以放入收息組合。
• 美國： 美國國債孳息全線飆升，十年期債息喺 3 月由 3.97 厘急升到 4.31 厘，即刻吸引咗一班等咗好耐、想等個靚位先入場嘅買家 。

3. PIMCO 同摩根大通嘅「衰退交易」

逆向思維陣營入面，最鏗鏘有聲嘅就係 PIMCO 呢啲大鱷。PIMCO 全球固定收益投資總監 Andrew Balls 喺 4 月嗰陣透露，PIMCO 睇中咗歐洲政府債券，由之前嘅「減持」轉為「增持」，仲加咗倉入佢哋嘅全球債券基金 。佢話個市錯價，係因為之前啲好擁擠嘅交易突然拆倉所造成嘅。

早幾個禮拜，PIMCO 同摩根大通仲一齊發聲，話債市低估咗全球經濟放緩嘅風險 。個邏輯好簡單：一旦衰退恐慌蓋過通脹恐慌，國債就會勁升。喺現時呢啲息口水平，只要博中咗，回報可以好和味。PIMCO 嘅睇法係，「放眼全球，固定收益市場非常吸引」，因為衰退呢個情境仲未反映喺價格入面 。

最大變數：霍爾木茲海峽

成個局嘅核心，就係霍爾木茲海峽。伊朗有效封鎖咗呢條承載全球五分一石油供應嘅水道，即刻塞住咗超過 30 個國家嘅石油運輸，推高咗油價大約 83% 。

個結果好兩極化，但無論點行，對債主都有利：

• 如果海峽全面重開，就好似伊朗外長喺 4 月停火期間聲稱咁樣，油價可能會暴跌，通脹自然會降溫，加息預期會逆轉。市場喺 4 月就係炒緊呢個情境，一聽到消息即刻大幅反彈 。
• 如果封鎖持續，持續高企嘅能源成本會加劇全球經濟衰退嘅風險。摩根士丹利都列出咗幾個情境，指出長期高油價會打殘需求 。一旦衰退，債券就會重拾傳統避險角色，無論息口有幾高，啲人都會衝入去買債保值。

4 月嘅停火令啟動咗和談，暫時紓緩咗債息嘅壓力，但去到 2026 年 6 月，最終結果都仲係未知數。只要霍爾木茲海峽呢個計時炸彈一日未拆，海峽重開即通脹見頂、海峽封鎖即經濟衰退呢個「二元風險」，就會令逆向買債嘅兩邊理據都繼續成立。

資金流反映嘅大勢

資金重新布局嘅規模，遠遠唔止標題嗰 120 億美金。有報道話，連主權財富基金都大舉調倉，例如有一隻中東基金就將大約 150 億美金由投機性科技股，轉投去美國同歐洲嘅政府債券 。全球債券基金喺某一個報告期內再吸咗 196 億美金，投資者普遍減持企業信貸，願意接受政府債券嘅利率風險 。PGIM 亦都指出，第一季嘅市場焦慮將政府債息同信貸息差推到去一個「長線回報睇好」嘅水平 。

對於成班逆向思維嘅大戶嚟講，條數就係咁簡單：入場嗰一刻嘅孳息率，係預測未來債券回報最好嘅指標。沽售潮可能令佢哋短期賬面蝕錢，但同時亦都將個入場息率重新設定喺一個 PIMCO、PGIM、富蘭克林鄧普頓呢班大戶都覺得特別吸引嘅水平。呢個逆向交易最終贏定輸，就要睇一樣未解決嘅嘢——就係伊朗同阿曼之間嗰條窄窄嘅水道。