亞馬遜借1.37萬億港元押注AI，華爾街開始驚：回報幾時先有？

官方講嘅資金用途，係「一般企業用途」，呢個講法刻意放到好闊。不過，成個背景其實一啲都唔含糊。有亞馬遜發言人就同《彭博》講，呢啲用途係包括同AI相關嘅資本開支。 呢筆貸款，只係亞馬遜近期一系列創紀錄債務操作嘅最新一步。之前佢先至喺加拿大賣咗筆創紀錄嘅140億加元債券，仲喺2026年3月發行咗公司史上第一次歐元債券，一炮過抽咗145億歐元（約1,320億港元）嘅水。

1.56萬億大計：雙倍押注數據中心

呢筆貸款，只係亞馬遜嗰份嚇親人嘅2026年藍圖嘅頭盤。今年二月嘅第四季業績報告，公司就透露咗個大約15,600億港元嘅全年資本開支大計，同2025年使咗嘅約10,140億港元相比，升幅驚人，仲遠遠超出華爾街分析員預測嘅約11,700億港元。CEO Andy Jassy死撐話，呢啲使費絕大多數係掟落亞馬遜雲端服務（AWS），仲話係用數據主導，唔係盲目搶地盤，佢仲好出名咁講過句：「呢個唔係一個不切實際嘅營收爭奪戰。」

佢哋起緊嘅實體設施規模大到嚇死人。去到公布嗰陣，亞馬遜喺過去十二個月已經新增咗3.9吉瓦（GW）嘅電力容量，係公司2022年嗰陣嘅兩倍。佢仲計劃去到2027年底，要將總容量再翻多一倍，總之運算資源一上線就即刻變現賺錢。呢啲基建正正係成個行業大競賽嘅支柱。美國五大超級雲端商——亞馬遜、微軟、Alphabet、Meta同甲骨文（Oracle）——今年夾埋預計會掟5.15萬億至5.38萬億港元落AI同數據中心資本開支度，差唔多係2025年水平嘅兩倍。

科技巨頭嘅新財務藍圖：由現金流轉去靠借貸

亞馬遜呢筆貸款，標誌住矽谷嘅企業融資模式出現根本轉變。以前，Google、Meta、微軟呢啲現金牛，都係靠內部不斷膨脹嘅自由現金流，去支撐佢哋啲「 moonshot」項目。但呢個模式已經退役，取而代知嘅，係要狼死咁利用信貸市場，透過借錢去提前谷大AI基建容量，快到內部盈利根本追唔上。五大雲端巨頭喺2025年單單一年，就發行咗約9,440億港元嘅美國公司債券，比起佢哋2020年至2024年嘅年均發行量，多咗超過四倍。分析員預計，呢班巨頭喺2026年嘅發債量，可能仲會升到去1.01萬億至1.17萬億港元之間。

呢股趨勢，連個債券市場嘅格局都改寫埋。亞馬遜同Alphabet喺2026年頭，夾手夾腳透過破紀錄嘅發債攻勢，就已經扑咗總共6,400億港元返嚟。 到咗2026年5月，巴克萊銀行（Barclays）仲發出咗個嚴厲警告，話科技巨頭嘅借錢浪潮，正在測試投資級別債券市場嘅胃納極限，佢哋認為如果呢個燒錢速度繼續落去，個市場「將冇可能消化得晒佢哋所有嘅融資需求」。摩根大通（JPMorgan）就預測，科技行業去到2030年，可能要發行高達11.7萬億港元嘅債務，先至可以完成成個AI基建嘅建設。呢個規模，會令成個行業嘅槓桿比率出現重大轉變。

投資回報率：懷疑嘅聲音愈來愈大

問題唔在於亞馬遜借唔到平錢——好明顯，佢借到。問題係，華爾街對於呢啲使費最終能唔能夠產生到有意義回報嘅信心，正在蒸發緊。公布呢個大計嗰陣，投資者反應唔多好，而且個反應仲幾尖銳同持久：

• 市場懲罰： 二月公布嗰1.56萬億港元資本開支大計嗰日，亞馬遜股價跌咗超過5%，係六個月以嚟最大單日跌幅。呢場拋售唔係孤立事件；佢係2026年2月初，成班科技巨頭夾埋「被蒸發」咗大約7.8萬億港元市值嘅其中一部份。市場發出咗好清晰嘅訊號：佢願意為繁榮找數，但唔會接受一個無底嘅燒錢黑洞。
• 現金流壓力： 呢個燒錢規模，會直接而肉酸咁衝擊亞馬遜嘅財務報表。摩根士丹利（Morgan Stanley）嘅分析員預測，亞馬遜喺2026年嘅自由現金流將會跌入負數區域，可能差唔多成133億港元嘅赤字。呢個壓力，直接嚟自嗰啲極之燒錢、兼且可能要搞多幾年先會成熟到可以創造收入嘅AI項目。
• 分析員嘅警告： Jefferies嘅全球股票策略師Christopher Wood，成為了其中一個最矚目嘅懷疑者。佢警告，超級雲端商嘅支出，而家正吞噬緊佢哋現金流愈來愈大嘅份額，但幾時先會有合乎比例嘅回報，完全冇明確時間表。Wood同其他人都將而家嘅情況，同2000年代初期電訊基建過度建設嘅泡沫相提並論，提醒大家，如果AI需求增長一放緩，呢啲資本好大部份隨時會變成閒置資產。路透社同《紐約時報》嘅多篇報導都歸納咗個核心憂慮：呢啲投資可能要搞多好多年先有回報，而呢點正係對投資者耐性嘅終極考驗。

一場高風險嘅角力

呢筆新嘅17,500億港元貸款，唔係代表亞馬遜好虛弱；而係代表佢對一個願景有幾咁堅定不移。亞馬遜同佢啲對手，都喺度押注緊，擁有全球AI基建嘅成個技術堆疊，將會係未來十年最強嘅競爭優勢。由貸款嘅優厚條款就睇到，啲銀行願意為呢個願景科水，起碼暫時係咁。但市場日益壯大嘅懷疑聲音，都反映出一個簡單真相：當成個行業都喺度向住每年使5.46萬億港元資本開支嘅門檻狂奔，但又睇唔清嗰浸收入幾時會跟尾，咁股東嘅耐性，就一定愈來愈薄。場AI基建競賽已經開咗波，但佢最終會引領一個全新嘅工業時代，定係一場歷史級別嘅宿醉？呢個，就係嗰筆貸款本身解答唔到嘅，一個價值成萬億嘅問題。