但銀行嘅憂慮好快浮面：OpenAI係一間未上市公司，估值點計？ 呢個唔係一個容易答嘅問題。

減到60億美元，意味住銀行要求更大嘅「 haircut」（折扣），先至肯承擔風險。 最初仲話傾緊，但到6月10日，彭博社同其他媒體都報道，SoftBank同潛在債權人傾呢筆60億美元貸款嘅談判已經完全停滯。 公司而家要諗其他方法籌錢，但唔排除遲啲會重新傾呢筆貸款。

核心問題：點樣估值一個8500億美元嘅「問號」？

銀行唔係對某個條款有保留，而係對成個抵押品嘅本質有意見。抵押貸款（margin loan）需要流通性高、市場價格透明嘅資產。OpenAI雖然名氣大，但始終係私人公司，銀行只能夠靠最近嘅融資輪次或者二手市場交易去估價，冇公開股票市場嗰種確定性。

以下幾個因素令到估價更加困難：

• 飄忽不定嘅估值：OpenAI喺2026年3月最新一輪融資嘅估值大約係8520億美元。但之後喺二手市場，股份成交價接近8800億美元，而早前有媒體甚至吹風話未來估值可以去到10000億美元。 呢個「移動靶」令到任何抵押品計算都極之複雜。
• 冇公開財務數據：銀行要借出幾十億美元，但連OpenAI詳細嘅收入、利潤率同成本結構都睇唔到。公司估值背後要有實際數字支撑，而呢啲數字仲收喺夾萬裡便。
• 結構性錯配：有報道一針見血咁話：「呢種融資方式喺上市公司好常見，但喺OpenAI呢啲私人公司就好罕有，因為資產價值完全取決於銀行嘅判斷。」

機密IPO文件點樣令情況更差

OpenAI喺2026年6月8日向美國證監會（SEC）機密提交咗S-1註冊聲明。 由高盛同摩根士丹利主導，目標係最早喺2026年9月上市，估值範圍大約7300億至8500億美元。

表面上，申請IPO好似係解決估值不確定性嘅一步，但實際上機密申請嘅性質反而令問題惡化。因為S-1係機密文件，申請本身冇立即公開經審計嘅收入數據或者財務細節。 銀行知道好快就會有公開估值，但而家就係冇足夠嘅硬數據去批出一筆巨額貸款。IPO最終或者可以解決估值問題，但喺註冊聲明公開同定價之前，佢反而突顯咗幾多嘢我哋仲未知。

OpenAI自己都喺申請時嘅網誌入面加把嘴，話「仲未決定幾時上市；可能要等一段時間，因為有啲嘢作為私人公司做會容易啲。」

更大嘅債務AI賭局嘅一部分

呢筆停滯嘅抵押貸款，唔係SoftBank唯一、甚至唔係最主要嘅AI融資工具。佢只係CEO孫正義一個極其複雜、多層次債務策略嘅一部分。

400億美元過渡貸款：2026年3月27日，SoftBank取得咗一筆破紀錄嘅400億美元無抵押過渡貸款。 呢筆12個月期貸款（2027年3月到期），明確用嚟資助SoftBank透過Vision Fund 2向OpenAI追加嘅300億美元投資。 最初嘅承銷團包括摩根大通、高盛、瑞穗銀行、三井住友銀行同三菱UFJ銀行，其後仲有多至少八間銀行作為分承銷商加入。

抵押貸款嘅定位：原本計劃嘅OpenAI股份抵押貸款，係喺呢筆過渡貸款之上再加一層槓桿。400億美元過渡貸款係無抵押嘅公司債，但抵押貸款係直接用SoftBank喺OpenAI嘅股權做擔保。 而家抵押貸款停滯，反映咗環球銀行雖然好願意基於SoftBank本身嘅信貸狀況借大錢俾佢，但一旦抵押品係一間估值難定、未上市、而且每賺1美元就蝕2.2美元嘅AI公司嗰陣，佢哋就謹慎好多。

SoftBank累計已經承諾向OpenAI投資大約646億美元，持有公司大約13%股權。 可唔可以繼續透過創意十足嘅債務結構去支持呢個投資，已經成為投資者同承銷銀行嘅核心問題。

但銀行嘅憂慮好快浮面：OpenAI係一間未上市公司，估值點計？ 呢個唔係一個容易答嘅問題。

減到60億美元，意味住銀行要求更大嘅「 haircut」（折扣），先至肯承擔風險。 最初仲話傾緊，但到6月10日，彭博社同其他媒體都報道，SoftBank同潛在債權人傾呢筆60億美元貸款嘅談判已經完全停滯。 公司而家要諗其他方法籌錢，但唔排除遲啲會重新傾呢筆貸款。

核心問題：點樣估值一個8500億美元嘅「問號」？

銀行唔係對某個條款有保留，而係對成個抵押品嘅本質有意見。抵押貸款（margin loan）需要流通性高、市場價格透明嘅資產。OpenAI雖然名氣大，但始終係私人公司，銀行只能夠靠最近嘅融資輪次或者二手市場交易去估價，冇公開股票市場嗰種確定性。

以下幾個因素令到估價更加困難：

• 飄忽不定嘅估值：OpenAI喺2026年3月最新一輪融資嘅估值大約係8520億美元。但之後喺二手市場，股份成交價接近8800億美元，而早前有媒體甚至吹風話未來估值可以去到10000億美元。 呢個「移動靶」令到任何抵押品計算都極之複雜。
• 冇公開財務數據：銀行要借出幾十億美元，但連OpenAI詳細嘅收入、利潤率同成本結構都睇唔到。公司估值背後要有實際數字支撑，而呢啲數字仲收喺夾萬裡便。
• 結構性錯配：有報道一針見血咁話：「呢種融資方式喺上市公司好常見，但喺OpenAI呢啲私人公司就好罕有，因為資產價值完全取決於銀行嘅判斷。」

機密IPO文件點樣令情況更差

OpenAI喺2026年6月8日向美國證監會（SEC）機密提交咗S-1註冊聲明。 由高盛同摩根士丹利主導，目標係最早喺2026年9月上市，估值範圍大約7300億至8500億美元。

表面上，申請IPO好似係解決估值不確定性嘅一步，但實際上機密申請嘅性質反而令問題惡化。因為S-1係機密文件，申請本身冇立即公開經審計嘅收入數據或者財務細節。 銀行知道好快就會有公開估值，但而家就係冇足夠嘅硬數據去批出一筆巨額貸款。IPO最終或者可以解決估值問題，但喺註冊聲明公開同定價之前，佢反而突顯咗幾多嘢我哋仲未知。

OpenAI自己都喺申請時嘅網誌入面加把嘴，話「仲未決定幾時上市；可能要等一段時間，因為有啲嘢作為私人公司做會容易啲。」

更大嘅債務AI賭局嘅一部分

呢筆停滯嘅抵押貸款，唔係SoftBank唯一、甚至唔係最主要嘅AI融資工具。佢只係CEO孫正義一個極其複雜、多層次債務策略嘅一部分。

400億美元過渡貸款：2026年3月27日，SoftBank取得咗一筆破紀錄嘅400億美元無抵押過渡貸款。 呢筆12個月期貸款（2027年3月到期），明確用嚟資助SoftBank透過Vision Fund 2向OpenAI追加嘅300億美元投資。 最初嘅承銷團包括摩根大通、高盛、瑞穗銀行、三井住友銀行同三菱UFJ銀行，其後仲有多至少八間銀行作為分承銷商加入。

抵押貸款嘅定位：原本計劃嘅OpenAI股份抵押貸款，係喺呢筆過渡貸款之上再加一層槓桿。400億美元過渡貸款係無抵押嘅公司債，但抵押貸款係直接用SoftBank喺OpenAI嘅股權做擔保。 而家抵押貸款停滯，反映咗環球銀行雖然好願意基於SoftBank本身嘅信貸狀況借大錢俾佢，但一旦抵押品係一間估值難定、未上市、而且每賺1美元就蝕2.2美元嘅AI公司嗰陣，佢哋就謹慎好多。

SoftBank累計已經承諾向OpenAI投資大約646億美元，持有公司大約13%股權。 可唔可以繼續透過創意十足嘅債務結構去支持呢個投資，已經成為投資者同承銷銀行嘅核心問題。