黃金白銀世紀大跌：避險功能失靈，專家拆解幕後黑手

Kitco同Saxo Bank嘅分析師都形容，呢次拋售係過熱市場必然會發生嘅逆轉。Saxo Bank商品策略主管Ole Hansen話，黃金同白銀喺1月較早時段，分別累積咗近20%同超過40%嘅升幅，倉位部署、槓桿同期權活動都達到咗「短期見頂嘅典型水平」。《衞報》就報道，觸發今次大冧市嘅導火線，係特朗普提名前聯儲局理事Kevin Warsh接替鮑威爾做聯儲局主席。呢個被視為「鷹派」嘅決定，逼到交易員要大幅重新定價利率走勢預期 。

伊朗因素：點解避險天堂會失靈

如果話1月嘅大跌係投機性倉位拆倉，咁3至4月嘅跌市就係更加唔尋常嘅現象：一場地緣政治危機，竟然反過嚟打壓金價。

當美國同以色列軍隊喺2026年3月攻擊伊朗能源設施嘅時候，按照傳統劇本，資金應該要一齊湧去避險。但現實係，黃金由1月高位5,595美元，大瀉約25%至4,100美元左右嘅水平 。去到3月尾，黃金錄得自2008年以嚟最差嘅單月表現 。中東內幕（The Middle East Insider）嘅分析一針見血：「仗一打，全球資本確實即刻撲去搵安全港——但唔係黃金，而係美國國債同美元。」

呢個反常背後嘅運作機制，多間機構都已經記錄得好清楚。伊朗衝突扯高油價，谷起通脹預期，推高美國國債收益率，兼且令美元走強 。DBS銀行觀察到，中東亂局令能源價格飆升，「扯高咗通脹預期、債息同美元，打壓咗金價」。法國巴黎銀行（BNP Paribas）解釋，之前推動金價升浪嘅「去美元化」同減息預期兩大動力，如今都已經逆轉晒，投資者而家轉過頭湧返去美元嗰邊 。

摩根士丹利直頭出咗份叫《黃金嘅避險地位備受考驗》嘅報告，指出呢種金屬「喺伊朗衝突嘅陰霾下跌跌撞撞，終結咗自2021年以嚟嘅連年升勢」。該行嘅商品策略師Amy Gower講得白：「黃金對貨幣政策同實質利率嘅敏感度，已經蓋過咗佢傳統上應對地緣政治不確定性嘅反應。」

市場交易員而家預測，聯儲局喺2026年底前加息嘅機會率高達52%，同之前預期減息嘅風向完全掉轉晒 。隨著衝突升級，美元指數（DXY）一舉衝破100大關，放大咗對以美元計價嘅貴金屬嘅沽壓 。RJO Futures高級市場策略師Bob Haberkorn同路透社講得好直接：「金價下跌，似乎係源於市場轉向追求流動性——即係偏好揸現金。我哋見住美元走強，債息又升緊。」

白銀：波幅更大嘅犧牲品

成個2026年，白銀嘅跌幅百分比一直比黃金大，反映佢同時扮演貨幣同工業金屬嘅雙重角色。2月2號嗰浸拋售潮，就令白銀單日暴跌14.2% 。到咗2月中，白銀喺亞洲時段更一度插穿每盎司73美元 。呢種白色金屬跌得特別急，皆因佢對「避險情緒」同資金流動性緊張非常敏感，投資者要掟走呢類同工業景氣度高嘅資產，去冚其他投資嘅孖展補倉。

2月12號仲發生咗一次更詭異嘅閃崩。Kitco當時報道話，搵唔到「明確理由」解釋呢次急跌，推測可能係有大銀行或者對沖基金大手清拆好倉，又或者有人事先收到風聲，提早部署應對一份可能「好辣」嘅CPI通脹報告 。《福布斯》就引述Sucden Financial高級研究分析師Viktoria Kuszak嘅講法，話呢次下跌「似乎更多係由市場資金流向推動，多過基本因素」。

之後要留意啲咩

眼前最關鍵嘅焦點，係美國嘅通脹數據。星期二嘅跌市，明顯同交易員喺CPI數據出爐前嘅部署有關——呢份數據足以決定加息預期係成真定係幻滅 。一旦通脹數據「熱過」預期，市場會即刻預期聯儲局將更進取咁收水，屆時黃金同白銀面對嘅壓力只會有增無減。

數據之外，伊朗衝突嘅走向仍然係最大嘅未知數。任何升級，只要進一步擾亂石油供應，就會令到呢個反常嘅惡性循環更加牢固——油價爆升、債息向上、美元走強，然後金價就跌。TradingKey嘅分析師指出，黃金嘅定價邏輯經歷咗一次「關鍵轉變」，由避險需求轉向睇流動性同實質利率，而當實質利率高企時，揸住呢啲無息收嘅資產，機會成本就變得極之昂貴 。

Morningstar歸納咗呢個悖論：「由石油驅動嘅能源通脹，反而谷起咗美元同利率，形成咗對黃金不利嘅金融逆風。」 對於一班深信黃金喺危機中必然識飛嘅投資者嚟講，2026年無疑係一堂好殘酷嘅課，學識乜嘢叫「相關性大崩壞」——而且，呢堂課似乎仲未落堂。