伊朗衝突下嘅礦業巨頭：淡水河谷利潤反而脹咗？拆解戰爭帶嚟嘅危與機

2025 年嘅成績表：財政穩健

喺講前景之前，先睇睇淡水河谷 2025 年打咗個咩底。全年嘅財政表現相當紮實，尤其係成本控制方面做得唔錯。

業務結構方面，鐵礦石相關業務（Iron Ore Solutions）依然係主力，貢獻咗 78.5% 嘅收入；而基本金屬（銅同鎳）就佔咗 21.5% 。產量方面，全年鐵礦石產量達 3.36 億噸，銅 38.24 萬噸，鎳 17.72 萬噸——三項數字都高過 2024 年，仲超出咗公司自己嘅指引 。

未來產量同成本目標

行政總裁 Pimenta 上場後，策略變得更聚焦。以下係公司對三大核心產品嘅最新產量同成本指引：

鐵礦石：求穩，重質

• 2026 年目標：3.35 至 3.45 億噸（比 2025 年升約 3%）
• 2030 年目標：約 3.6 億噸，當中高附加值嘅團塊產品（agglomerates，即係球團礦同鐵礦壓塊）產量要達到 6000 至 7000 萬噸
• 成本：C1 現金成本目標大約係每噸 21 至 22 美元；綜合成本會按年持續下降

銅：增長嘅火車頭

呢個係 Pimenta 心目中嘅「主菜」。公司想將銅變成未來嘅增長引擎。

• 2026 年指引：35 至 38 萬噸
• 2030 年目標：42 至 50 萬噸
• 2035 年目標：約 70 萬噸——即係比起而家嘅產量接近翻一番
• 成本控制得極靚：2025 年上半年綜合成本急跌至大約 每噸 1,450 美元，按年大跌六成 ；全年成本指引亦下調到每噸 1,500 至 2,000 美元 。

鎳：汰弱留強，等風嚟

• 2026 年指引：17.5 至 20 萬噸
• 2030 年目標：21 至 25 萬噸
• 成本：2025 年上半年綜合成本約 每噸 12,396 美元（按年跌 30%）；到咗第四季，已經進一步跌到大約 每噸 9,000 美元（按年跌 35%）。公司正努力令鎳業務喺 2026 年底達到現金收支平衡 。

資本開支同資金點樣分配

Pimenta 強調「營運卓越，配以紀律嚴明嘅資本配置」。佢嘅做法有幾點值得留意：

• 2026 年資本開支（CapEx）指引：54 至 57 億美元（比 2025 年嘅 59 億美元少咗），其中大約 40 億美元會投放喺鐵礦石業務 。
• 長期 CapEx 天花板：每年唔會超過 60 億美元 。
• 錢使去邊：由 2027 年開始，會慢慢將更多資金撥去銅同鎳呢啲基本金屬業務 。

Gustavo Pimenta 嘅增長大計

Pimenta 描繪嘅戰略藍圖非常清晰，有幾個核心方向：

1. 銅係重中之重。通過「Novo Carajás」計劃同 Bacaba 銅礦項目，推動銅產量向 2035 年嘅 70 萬噸目標進發。佢仲透露，淡水河谷基本金屬公司（VBM）已經「準備好 IPO」，但短期內冇打算將佢上市 。
2. 鐵礦石：價值行先，產量其次。產量只會溫和增長（2030 年大約 3.6 億噸），重點係提升產品質量，生產更多高品質團塊產品，幫鋼鐵業減碳 。
3. 死咬成本唔放。鐵礦石綜合成本連續三年下降，銅同鎳嘅成本更加係戲劇性咁壓縮，全靠效率提升同副產品（例如金）價格高企 。
4. 講明唔搞大型併購（M&A）。Pimenta 好清楚咁話，公司而家嘅重心係喺自己嘅資產基礎上挖掘價值，而唔係出去買嘢 。
5. 阿曼嘅業務。就算因為衝突而要暫時停產，Pimenta 對呢個設施嘅長遠未來仲係抱持樂觀態度 。

對市場形勢嘅判斷

淡水河谷管理層對市場點睇？可以歸納為以下幾點：

• 鐵礦石市場：全球格局大致平衡。全球鋼鐵生產保持穩定。雖然伊朗嘅鋼鐵生產停咗，中東局勢受影響，但公司認為呢個只係「區域性嘅混亂」，唔係全球需求問題 。
• 行業成本曲線：地緣政治問題、運費同燃油成本上升，變相推高咗成個行業嘅成本，呢點反而益咗淡水河谷呢類低成本生產商 。
• 關鍵礦物需求：Pimenta 形容需求環境「超級利好」——能源轉型帶動嘅銅同鎳需求，係佢哋長遠產量目標嘅最大底氣 。