霍爾木茲海峽危機：一把火燒晒歐洲央行嘅減息大計

到咗春末，實質數據證實咗市場最壞嘅擔憂。歐元區年度通脹率喺4月升到3.0%，5月再加快到3.2%——連續第三個月超出央行目標，係超過兩年嚟嘅最高水平。喺歐元區「四大」經濟體入面，更高嘅能源成本，特別係天然氣，係推高整體價格上漲嘅主要元兇。

當物價上升等於經濟放緩

歐洲央行面對嘅兩難在於，同樣一股推高通脹嘅力量，同時都喺度壓垮經濟增長——呢個係典型嘅滯脹格局。能源開支大增，蠶食咗消費者嘅購買力，令佢哋用喺其他商品同服務上面嘅錢少咗。同時間，急升嘅地緣政治不確定性，削弱咗企業嘅信心同投資意欲。

結果，增長預測畀人狠狠咁削減。衝突之前，歐元系統2025年12月嘅預測係2026年實質GDP增長1.2%。到咗2026年3月，歐洲央行已經將呢個數字削到0.9%。歐盟委員會嘅《2026年春季經濟預測》呼應呢種悲觀情緒，將整個歐元區嘅增長展望下調到1.1%，其中對主要經濟體嘅調整仲重手，例如德國嘅2026年增長預測就由之前嘅1.2%斬半，變成0.6%。

世界大型企業聯合會（The Conference Board）維持歐元區2026年經濟增長可能放緩到只得1%嘅睇法；就算係比較樂觀嘅聲音，例如巴克萊銀行，都承認佢哋嘅「即時預測」模型指向第一季GDP可能會按季收縮。

暴露咗一個結構性弱點

呢一波之所以咁傷，歸根究底係歐洲長期依賴進口能源。2022年嗰場能源危機迫使歐洲要四圍撲其他替代品，唔再依賴俄羅斯天然氣，但到咗2026年頭，歐元區仍然高度暴露喺全球價格波動嘅風險之下。霍爾木茲海峽危機，將呢個潛在風險由伏匿匿變成咗一個又急又貴嘅現實。

分析師同機構都將呢次衝擊形容唔係一個短暫嘅干擾，而係一個結構性挑戰。德意志銀行財富管理一份報告警告，能源價格飆升「唔單止係一個暫時性嘅市場事件——佢代表一個結構性嘅上升，可能會喺歐洲主要經濟體引致滯脹。」安聯集團嘅研究報告就警告，如果衝突持續，通脹預期可能會喺整條孳息曲線上更強力咁重新定價，推遲貨幣政策寬鬆週期。

呢個結構性弱點代表，歐洲央行唔可以簡單咁 dismiss 呢次通脹飆升係「暫時性」就坐喺度等佢過去。就算敵對行動好快結束，2022年嘅經驗已經教識政策制定者，由能源驅動嘅通脹可以透過第二輪效應，例如推高工資同更廣泛嘅服務業價格，滲透到整體經濟入面。歐洲央行4月嘅會議紀錄顯示，好多委員已經認為，維持利率不變嘅決定係一個「艱難嘅抉擇」，佢哋本來會支持加息，因為認為呢個供應衝擊比之前預期嘅更加持久。

無可避免嘅加息同不明朗嘅前景

由衝突爆發起計幾個月內，加息呢條路就由揣測變成幾乎係塵埃落定。到4月下旬，路透社一項調查發現，略多於一半嘅經濟學家預期央行4月會按兵不動，但到6月就會加息四分一厘。到咗5月下旬，歐洲央行執行委員會成員伊莎貝爾·施納貝爾公開講明，6月加息對於抗擊由戰爭驅動嘅能源通脹係必須嘅，因為歐元區通脹已經比目標高出足足一個百分點。

呢個決定唔單止係為咗打擊物價上升，仲係為咗管理央行嘅信譽。國際貨幣基金組織（IMF）都有畀意見，預測到2026年底政策利率會累積上調50個基點，以保持一個大致上中立嘅貨幣政策立場，即使佢哋都認同經濟增長前景有好大嘅不確定性。

咁樣就整咗個政策悖論出嚟。歐洲央行實際上係準備喺經濟衰退風險升溫嘅一刻，提高企業同家庭嘅借貸成本。央行自己都承認呢個係好難嘅平衡動作，佢一份內部經濟報告警告，呢場戰爭令前景「顯著咁更加唔明朗，為通脹帶嚟上行風險，為經濟增長帶嚟下行風險。」

最關鍵嘅未知數係，喺好大機會6月加息之後，條路會點行。後續嘅路唔清晰，係因為最關鍵嘅變數——霍爾木茲海峽嘅干擾會持續幾耐同有幾強烈——根本係冇人知。正如摩根大通資產管理指出，大部分經濟體預期都會面臨更高通脹同更低增長，但最終影響取決於衝突持續時間、第二輪效應嘅擴散程度，同埋各機構嘅政策反應呢啲複雜嘅計算。歐元區正企喺一個十字路口，行錯一步，一係就令通脹根深柢固，一係就撲熄本來已經好脆弱嘅復甦火種，令呢一刻成為自歐元區主權債務危機以嚟，歐洲貨幣政策最凶險嘅時刻。