核心邏輯係估值。內地監管層同資金都想有個經市場實戰考驗過嘅國際基準價,先至幫A股IPO定價。香港就係最理想嘅場地:一個開放嘅國際訂單簿,有班老練嘅環球機構投資者,流動性夠深,可以真實反映出市場認為呢間公司值幾錢 。
智譜上市後市值一度飆到8000億港元(約1020億美元),MiniMax股價頭幾個月就爆升咗約4倍 。就算計埋散戶瘋炒嘅水份——MiniMax公開認購部分只係集資2.2億港元,但竟然吸引咗42萬人撲入,孖展認購額高達2533億港元——呢個價點都為後續嘅A股定價提供咗一個實實在在嘅錨點
。
內地IPO審批條隊出名長,而且截至2026年初,根本未有大型AI模型公司成功拿到A股入場券 。相反,香港上市流程快好多,透明度同可預測性都更高,仲有針對「未錄得收入」科技公司嘅Chapter 18C上市改革鋪路,完全係為呢類燒錢階段嘅AI公司度身訂造
。喺AI競賽分秒必爭嘅時代,融資速度隨時決定生死。
先H後A,亦係一場聰明嘅先後次序套利。一個經過國際市場實證嘅高估值,可以幫公司喺同內地監管層傾A股定價時攞到更大話語權,同時亦畀內地監管層一個透明嘅價格信號,多個安心。兩個市場變成一對互補嘅資金池:香港負責撬動環球資本,上海負責引入支持長期發展嘅境內戰略資金 。
國家「十五五」規劃(2026–2030)將AI提升到產業政策嘅核心位置,透過「AI+」行動計劃將人工智能嵌入製造、服務、管治、科學同日常生活各個層面 。喺呢個大框架下,香港被賦予明確任務:要發展成為「國際AI交流合作樞紐」
。2026-27年度財政預算案再次為呢個定位背書,財政司司長陳茂波更點名AI係核心經濟引擎
。
港府唔係得個講字。2025年施政報告預留咗30億港元,透過AIR@InnoHK同新成立嘅香港人工智能研發院(AIRDI)推動AI研究同搶人才 。呢筆錢唔係碎銀,係實實在在嘅首期,目標係打造一個可以支撐起成個上市板塊嘅本地AI研發生態圈。
數字唔會講大話:2026年,超過85%嘅中國AI相關IPO——即係27間入面有23間——都落咗戶香港 。2026年第一季,香港更憑集資額成為全球第一大IPO市場,全球頭五大新股入面有三隻都係喺香港上市
。由AI平台、晶片設計到AI應用,呢班生力軍喺香港形成咗一股專屬嘅板塊流動性,呢種生態係上海同深圳證交所仍未見到嘅
。到咗6月,智譜同MiniMax預期會被納入恒生科技指數,單係呢兩隻股票,就有望觸發約12.5至17.5億美元嘅被動基金追貨
。
勢頭好猛,但有幾點值得冷靜。喺兩隻AI新股登場嗰個禮拜,分析員Grace Shao喺佢嘅《AI Proem》通訊入面直話直說:「冇得粉飾太平:商業模式仲未清晰,業務都未算成熟。」 智譜同MiniMax都仲係要瘋狂燒錢去訓練前沿模型,但終極嘅變現路徑喺呢個市場仍然係一個問號。現時嘅高估值,好大程度上係押注緊北京嘅政策護航,加埋可以同時食盡國際同國內兩邊資本,能夠畀到佢哋足夠嘅跑道去搵到可持續嘅商業模式。
內地監管層亦都盯到實。財新網喺2026年4月有篇調查報道就指出,監管當局對AI公司嘅海外上市架構審查有收緊跡象,一旦阿爺決定擰緊跨境數據同資本管制個水喉,呢個「先H後A」嘅窗口隨時會收窄 。暫時嚟講,政策順風仍然強勁——但呢股順風係由一個習慣咗隨時按戰略需要快速變陣嘅政府所塑造。
「先H後A」呢個模式已經由智譜同MiniMax擴散開去。記憶體晶片製造商壁仞科技(Biren)同GPU設計公司天數智芯(Iluvatar)都行緊同一條路,港交所自己嘅數據亦顯示,單係2025年12月同2026年1月,就有12間AI產業鏈公司喺香港掛牌 。有分析預測,香港2026年嘅集資額有望達到3500億港元,而AI同A+H雙重上市就係呢條數嘅脊樑骨
。
對於環球投資者嚟講,訊息好清晰:如果你想早啲布局中國嘅基礎AI公司——即係嗰啲獲北京欽點為「國家冠軍」、負責搭建底層大模型嘅企業——你一定要落戶香港。內地A股市場要稍後先會以第二輪流動性事件嘅形式出現,但最重要嘅初次定價,係發生喺恒生指數,而唔係上證綜指。
呢個唔代表舊秩序從此消失。而係話,對於呢個十年最關鍵嘅戰略科技,香港已經被重新定位為入口,而唔係附屬品。而呢種重新定位,唔單止係市場力量推動,更加係一場協調有序嘅政策議程——將資本市場當成產業戰略嘅延伸。
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