全球燃油利潤：極端波動，俄國缺席

• 霍爾木茲海峽封鎖導致全球煉油利潤率（俗稱「裂解價差」）全面飆升，因為市場一下子冇咗大量原油同成品油供應。而俄羅斯供應端嘅獨特動態，令情況更加複雜。
• 俄羅斯本土煉油業嘅崩塌，令其成品油喺全球市場上消失。 烏克蘭喺2025年內向俄羅斯石油設施發動超過180次襲擊，削減咗當地大約四分之一嘅煉油產能 。2026年4月更出現咗最猛烈嘅新一波攻勢——一個月內至少21次攻擊煉油廠、出口油庫同管道泵站 。俄羅斯第七大煉油廠（彼爾姆石化廠）就喺5月一次無人機襲擊後全面停產 。
• 為咗防止國內短缺，俄羅斯喺2025年實施咗汽油出口禁令，並喺2026年6月宣布禁止航空燃油出口，直至2026年11月30日 。彭博社形容，呢項飛機油禁令對國際市場「影響微乎其微」，事關俄羅斯嘅煉油系統經已爛到唔太出口到成品油 。
• 雙重打擊嘅結果係： 霍爾木茲海峽造成嘅供應緊張，本來就推闊咗全球嘅煉油利潤，而俄羅斯成品油出口嘅消失（原本可以用嚟填補部分缺口），就令到呢啲高利潤率維持嘅時間，比原先預期嘅更加長。

莫斯科嘅石油收入：一個弔詭嘅結果

• 原油價格上漲，整體上係幫補咗克里姆林宮嘅庫房收入，即使實際出口量下跌。戰略預測公司Stratfor指出，「全球石油短缺撐起咗克里姆林宮嘅收入」，就算無人機攻勢對俄羅斯油企構成持續嘅財務消耗 。
• 但係，俄羅斯石油產業付出嘅代價係極之驚人。 單單喺2025年，烏克蘭嘅襲擊就令俄羅斯油企蒙受超過130億美元（超過1萬億盧布）嘅損失，呢個數字 combine咗直接破壞同利潤流失，係由俄羅斯保險經紀公司Mains嘅高層披露嘅 。去到2026年，針對油氣設施嘅直接損壞仍然喺度持續攀升 。
• 核心矛盾在於： 多得霍爾木茲海峽引發嘅供應緊縮，同埋部分制裁放寬，俄羅斯原油嘅折讓價大幅收窄（甚至接近全球基準油價） 。即係話，莫斯科喺每一桶成功出口嘅原油上面，賺到嘅錢比以前多。之不過，煉油產能嘅喪失，意味住俄羅斯冇法子食到成品油市場嘅高利潤——焗住要賣多啲原油，少咗柴油、飛機油同汽油嘅出口，而每桶原油嘅附加值，本身就比成品油低一截。

一句講晒： 兩場危機疊加，對莫斯科嘅原油總收入嚟講係「正數」（油價升幅蓋過出口量跌幅），但對佢嘅下游產業鏈造成咗毀滅性打擊，令成個行業喺2025年蝕咗超過130億美元，焗住禁止成品油出口，仲永久削弱咗俄羅斯透過煉油將自家石油變現嘅能力。國際能源署（IEA）預計，俄羅斯嘅煉油量會一直受壓，最少去到2026年中 。

全球燃油利潤：極端波動，俄國缺席

• 霍爾木茲海峽封鎖導致全球煉油利潤率（俗稱「裂解價差」）全面飆升，因為市場一下子冇咗大量原油同成品油供應。而俄羅斯供應端嘅獨特動態，令情況更加複雜。
• 俄羅斯本土煉油業嘅崩塌，令其成品油喺全球市場上消失。 烏克蘭喺2025年內向俄羅斯石油設施發動超過180次襲擊，削減咗當地大約四分之一嘅煉油產能 。2026年4月更出現咗最猛烈嘅新一波攻勢——一個月內至少21次攻擊煉油廠、出口油庫同管道泵站 。俄羅斯第七大煉油廠（彼爾姆石化廠）就喺5月一次無人機襲擊後全面停產 。
• 為咗防止國內短缺，俄羅斯喺2025年實施咗汽油出口禁令，並喺2026年6月宣布禁止航空燃油出口，直至2026年11月30日 。彭博社形容，呢項飛機油禁令對國際市場「影響微乎其微」，事關俄羅斯嘅煉油系統經已爛到唔太出口到成品油 。
• 雙重打擊嘅結果係： 霍爾木茲海峽造成嘅供應緊張，本來就推闊咗全球嘅煉油利潤，而俄羅斯成品油出口嘅消失（原本可以用嚟填補部分缺口），就令到呢啲高利潤率維持嘅時間，比原先預期嘅更加長。

莫斯科嘅石油收入：一個弔詭嘅結果

• 原油價格上漲，整體上係幫補咗克里姆林宮嘅庫房收入，即使實際出口量下跌。戰略預測公司Stratfor指出，「全球石油短缺撐起咗克里姆林宮嘅收入」，就算無人機攻勢對俄羅斯油企構成持續嘅財務消耗 。
• 但係，俄羅斯石油產業付出嘅代價係極之驚人。 單單喺2025年，烏克蘭嘅襲擊就令俄羅斯油企蒙受超過130億美元（超過1萬億盧布）嘅損失，呢個數字 combine咗直接破壞同利潤流失，係由俄羅斯保險經紀公司Mains嘅高層披露嘅 。去到2026年，針對油氣設施嘅直接損壞仍然喺度持續攀升 。
• 核心矛盾在於： 多得霍爾木茲海峽引發嘅供應緊縮，同埋部分制裁放寬，俄羅斯原油嘅折讓價大幅收窄（甚至接近全球基準油價） 。即係話，莫斯科喺每一桶成功出口嘅原油上面，賺到嘅錢比以前多。之不過，煉油產能嘅喪失，意味住俄羅斯冇法子食到成品油市場嘅高利潤——焗住要賣多啲原油，少咗柴油、飛機油同汽油嘅出口，而每桶原油嘅附加值，本身就比成品油低一截。

一句講晒： 兩場危機疊加，對莫斯科嘅原油總收入嚟講係「正數」（油價升幅蓋過出口量跌幅），但對佢嘅下游產業鏈造成咗毀滅性打擊，令成個行業喺2025年蝕咗超過130億美元，焗住禁止成品油出口，仲永久削弱咗俄羅斯透過煉油將自家石油變現嘅能力。國際能源署（IEA）預計，俄羅斯嘅煉油量會一直受壓，最少去到2026年中 。