黃金超越美債 躍升全球央行儲備一哥

估值效應嘅放大作用

金價急升帶來嘅估值效應，係放大黃金喺儲備中佔比嘅一個重要因素。歐央行10月會議記錄觀察到，呢一輪金價升浪「打破咗歷史常規」，就算美元強勢、實質收益率高企，金價依然照升 。意思即係話，就算各國央行一安士黃金都冇增持過，佢哋現有黃金庫存嘅市值，連帶喺整體儲備中嘅比例，都一樣會因為金價上升而大幅提高。

舉個例，德國聯邦銀行（Bundesbank）報告顯示，佢哋嘅黃金持倉價值攀升至歷史新高嘅 3,950億歐元，單係估值效應就令佢一年內增加咗1,250億歐元 。放眼全球，黃金儲備佔比上升，正正係由「主動買入」同「現有資產被動重估」呢兩股力量疊加造成嘅 。

係「多元化」，唔單止係「去美元化」

呢股轉向黃金嘅趨勢，係更大規模儲備多元化浪潮嘅一部份。但有一點好重要，就係唔好將呢個現象簡單解讀成各國一心要脫離美元。聯儲局喺2026年6月發表嘅一份研究報告就總結，大多數國家買金反映嘅係「國際儲備嘅適度多元化」，而唔係一種徹底「去美元化」嘅策略 。即使美國國債被黃金超越，但計晒所有美元計價資產，佢哋仍然以 42% 嘅比例，係全球央行儲備中最大嘅組成部分 。

多元化其實發生喺好多個層面。歐央行2025年6月嘅報告指出，澳元、加元等非傳統儲備貨幣，佢哋合計嘅佔比已經升到9.6%，比起俄烏戰爭前多咗2.4個百分點。另外，調查數據亦顯示，有三分之二嘅儲備管理者，都預期會進一步增加黃金配置 。

有一個相當搶眼嘅數據，值得大家留意：截至2026年3月，存放喺紐約聯儲銀行嘅外國官方美國國債持倉，喺短時間內大跌咗 820億美元。據報呢輪減持，主要係由土耳其、印度、泰國呢啲石油進口國主導。佢哋喺伊朗戰爭同霍爾木茲海峽被封鎖之後，需要沽出美元儲備嚟支撐本國貨幣同找數買能源 。雖然呢件事唔係黃金崛起嘅直接原因，但正正示範咗乜嘢係逼切嘅流動性壓力，點樣令到非美元嘅儲備資產變得更加吸引。

2025年官方部門嘅黃金大買家

2025年，各國央行淨買入咗大約 850噸 黃金，雖然比2024年破紀錄嘅1,045噸少咗，但同歷史平均水平比起嚟，依然係非常誇張嘅數字 。呢股需求嘅好大部份，都係嚟自新興市場。

綜合世界黃金協會同其他來源嘅數據，去年最大手筆嘅買家有：

• 波蘭： 波蘭國家銀行連續第二年成為最大買家，全年增持約 102噸，令總儲備達到 550噸。佢哋仲將黃金嘅目標配置比例提高到總儲備嘅30%，重申佢哋對黃金嘅堅定信心 。
• 哈薩克： 哈薩克國家銀行係第二大買家，全年買咗約 57噸，破晒自己紀錄，主要係向國內生產商採購 。
• 巴西： 巴西中央銀行喺沉寂咗四年之後重新入市，幾個月內就掃入 43噸，令總持有量增加到172噸 。
• 中國： 中國人民銀行連續17個月增持，總共加咗 27噸，令佢哋官方報告嘅持有量去到2,306噸 。
• 土耳其： 土耳其央行亦係穩定嘅買家，全年再增持約22噸黃金 。

黃金做儲備資產嘅結構性限制

雖然黃金來勢洶洶，但歐央行同其他分析都提醒，佢唔會係可以完全取代法定貨幣體系嘅選項。世界黃金協會對央行家嘅調查指出，買金嘅主要考慮係多元化同對沖地緣政治風險，而呢點本身就暗示咗，黃金同可以收息嘅國債，角色係有分別嘅 。

同主要嘅法定貨幣儲備資產比起嚟，黃金有幾個結構性限制：

• 冇息收： 黃金唔會產生息票收入，喺高息環境之下，作為創收資產嘅吸引力會打折扣 。
• 要實體儲存： 黃金係實物資產，會衍生託管、庫存同保險成本，呢啲都係電子證券冇嘅開銷 。
• 干預市場嘅流動性有限： 黃金係好叻嘅保值工具，但喺日常嘅外匯干預同結算時，佢嘅即時可用性始終唔及流動嘅外幣存款或者證券 。
• 價格波動大： 歐央行嘅記錄提到金價升浪「打破咗歷史常規」，正正凸顯咗佢相對其他資產類別，價格走勢可以好難捉摸 。
• 規模化嘅限制： 黃金嘅定位，最好係理解成對主權貨幣儲備嘅一種補充，而唔係一種可以規模化咁取代主要國債市場深度同操作彈性嘅替代品 。

黃金一舉登上儲備資產排行榜嘅榜首，呢個係一個標誌性時刻，反映緊全球對現有地緣政治格局嘅深切不安。之不過，黃金本身嘅限制，亦確保咗主要法定貨幣同佢哋嘅政府債券市場，喺全球金融體系中嘅基礎角色依然穩固。