歐元國際地位溫和增長 歐央行25周年報告揭示綠色債券領先 拉加德警告碎片化風險

拉加德警告：碎片化加劇 無空間自滿

雖然表面數據唔差，但拉加德嘅語調一啲都唔輕鬆。佢喺報告前言入面直言：「我哋無空間自滿，因為國際貨幣體系嘅碎片化力量正變得愈來愈明顯。（There is no room for complacency, as fragmentation is growing in the international monetary system.）」

佢所指嘅碎片化，背景係全球貿易緊張局勢升溫、地緣政治對立加劇，以及多邊合作被所謂「零和思維」同雙邊權力博弈取代嘅大趨勢 。拉加德警告，支付手段愈趨多元化，加上穩定幣（stablecoins）等科技創新湧現，有機會令歐元呢類傳統貨幣被邊緣化 。

把握美元弱勢窗口 前提係「自己爭氣」

報告同拉加德嘅言論，都指向一個關鍵背景：美元霸權嘅不確定性正在上升。歐央行觀察到，美元自2025年3月起兌歐元錄得明顯貶值 。拉加德喺2025年5月柏林嘅演講中更直言，支撐全球經濟秩序嘅美元主導地位「正在碎裂（fracturing）」 。

對於歐元嚟講，呢個可能係一個難得嘅「全球歐元時刻」（global euro moment）。美元弱勢理論上會令各國央行更有誘因分散儲備，為歐元騰出空間。但拉加德同歐央行官員再三強調，歐元唔會「躺贏」——佢唔會因為美元出事就自動上位，而係必須靠歐洲自己「爭氣」 。

具體要點做？拉加德開出嘅藥方好清晰：

• 完成資本市場聯盟（Capital Markets Union）同銀行業聯盟（Banking Union）：統一歐洲碎片化嘅資本同銀行市場，先可以打造出一個真正深廣、流動性高嘅歐元資產池，吸引國際投資者 。
• 深化單一市場：消除歐盟內部仍然存在嘅貿易壁壘（佢形容呢啲壁壘「實際上等同關稅」），釋放規模經濟效益 。
• 更多、而非更少嘅貿易整合：面對美國貿易政策轉向，歐洲應該用更開放嘅貿易融合嚟回應，唔係關門自保 。

結構改革先係王道 匯率升值只係配角

有個香港讀者可能會問嘅實際問題：歐元升緊值喎，咁咪自然吸引更多人揸歐元？據歐央行分析，匯率升值對歐元國際角色嘅影響，已經被計入基線預測之中，唔係咩驚喜 。真正決定歐元能否「升呢」做真正全球貨幣嘅，始終係歐洲經濟基本面夠唔夠硬淨、金融市場夠唔夠一體化。

事實上，歐元區AAA/AA級主權債市場規模只得6.6萬億歐元，僅及美國國債市場五分之一；股市規模更唔夠美國一半 。如果呢個結構性弱點唔改，歐元好難真正挑戰美元霸權。

結語：歐元嘅「全球貨幣夢」仲要過幾關？

2025年嘅成績表，顯示歐元喺國際舞台上穩步向前，綠色債券領域更實現咗「彎道超車」；但拉加德嘅警告正好提醒大家，全球貨幣體系嘅遊戲規則正在改寫，碎片化風險不容忽視。美元嘅弱勢提供咗一扇窗，但推開呢扇窗嘅力量，必須嚟自歐洲內部果斷嘅結構改革。對於香港讀者而言，歐元前景嘅關鍵變數，除咗息口走勢，更值得留意嘅係歐盟推資本市場聯盟嘅政治決心同執行速度。呢場「全球歐元時刻」能否成真，仲係要拭目以待。