2026年5月債市驚魂：一場戰爭、油價海嘯同埋息魔回歸

2026年5月，全球政府債券市場經歷咗一場歷史性嘅大洗倉，長債借貸成本升到去全球金融危機以來最高水平。成件事嘅元兇只得一個：伊朗戰爭同埋霍爾木茲海峽被封鎖，觸發國際能源署（IEA）口中「全球石油市場史上最大規模嘅供應中斷」。能源價格因此失控式颷升，焗到投資者要極速重新定價通脹同利率預期，而最受影響嘅，就係對長期通脹最敏感嘅長年期債券。之但係踏入五月下半月，油價回吐同風險資產反彈，又帶動債市嚟咗個部分反轉，只係債息仍然處於一個令人唔舒服嘅高位。

伊朗戰爭同嗰場供應衝擊型通脹恐慌

2026年初升級嘅軍事衝突，即時為全球能源市場帶嚟毀滅性影響。霍爾木茲海峽——呢個處理全球大約兩成石油流量嘅咽喉要道——實際上被切斷咗，大量原油供應從市場上消失 。實物石油價格由2月低位計最高颷咗70%，而布蘭特期油單係3月就暴漲51%，最高接近每桶120蚊美金 。達拉斯聯邦儲備銀行估計，呢場能源衝擊為2026年美國整體個人消費開支（PCE）通脹貢獻咗0.6個百分點 。去到五月中，由戰爭引發嘅能源供應中斷已經成為「跨資產市場最主要嘅風險因素」，完全蓋過人工智能樂觀情緒同貿易穩定呢啲利好因素 。

油價衝擊點樣引發債市大屠殺

傳導機制既直接又殘酷。油價持續上升，推高通脹預期，投資者焗住要求長期國債畀出更高嘅期限溢價——呢類資產最受持續通脹侵蝕 。而且成個沽售潮係全球已發展市場同步發生：

• 美國30年期國債息曾經升穿5.11厘，係2007年以嚟最高 。根據《彭博》一個追蹤指標，全球10年期或以上主權債券平均殖利率，更加升到去2008年7月以嚟嘅最高位 。
• 德國30年期債息掂到15年高位，而日本30年期國債息更加係自1999年推出該年期產品以嚟，首次突破4厘 。
• 英國30年期國債息衝上5.85厘，係本世紀未見過嘅水平 。

債券交易員形容呢一浸跌勢，可能係「步向一個高息新時代嘅轉捩點」。市場唔單止係擔心眼前嘅通脹數據，更深層嘅憂慮係，投資者開始確信呢場能源衝擊會持久不退，焗住央行要將利率維持喺高位，而且時間比之前預期嘅長得多 。

聯儲局利率前景：由減息共識變成可能加息

隨住債息飆升，市場對聯儲局貨幣政策嘅預期出現咗戲劇性嘅轉變。聯儲局喺4月28至29號嘅議息會議上，決定將聯邦基金利率維持喺3.50%至3.75%區間，係連續第三次按兵不動。會後聲明明確提到原因係「中東持續衝突導致通脹居高不下」。5月20號公布嘅會議紀錄顯示，期權市場價格反映，去到2027年第一季有大約三成機會率會加息——同年初市場仲一面倒賭減息嘅情況形成強烈對比 。

波士頓聯儲總裁柯林斯（Susan Collins）公開警告話可能需要再加息 。《路透社》喺五月中做嘅調查亦發現，大部分經濟學家都預測聯儲局2026年唔會減息 。呢種鷹派定價為債市沽售潮火上加油，事關投資者意識到，央行唔會走出嚟做救兵，幫固定收益資產止蝕。

五月下旬形勢逆轉：油價降溫同風險資產大反彈

喺恐慌情緒去到最巔峰之後，債市沽壓搵到一個暫時嘅天花板。觸發呢個反轉嘅催化劑，係原油價格由戰爭恐懼嘅高位回落。油價一跌，直接降低咗先前嵌喺長債入面嗰浸即時性通脹恐慌溢價。

5月20號，標普500指數急升1.1%，道瓊斯工業平均指數大漲645點，打破咗連續四日嘅跌市。帶動反彈嘅理由好清楚，就係債市壓力同油價喘定咗 。10年期美國國債息跌到去4.57厘，比前一日嘅4.67厘為低——呢個幅度喺債市入面已經係一個好大嘅郁動 。

去到5月25號嗰個星期，股市更加推返上去歷史新高嘅水平。之但係，呢一波鬆綁並唔係冇警號。摩根士丹利提醒，長期利率向上、家庭資產負債表越來越脆弱，加上股市升勢只係集中喺少數科技股，都可能對後市構成新風險 。歐洲央行首席經濟學家連恩（Philip Lane）喺5月28號更加強咗呢啲憂慮，佢話就算戰爭快趣完結，能源衝擊對通脹嘅影響都好大機會「揮之不去」。佢嘅言論意味住債市嘅重新定價仲有好大機會未行完。

關鍵重點

2026年5月全球債息爆升，係一場由伊朗戰爭觸發嘅通脹恐慌——一場經典嘅供應衝擊重新定價，當油價見頂時，長年期政府債券受創最重。5月20號開始嘅部分回升，完全係因為油價回軟同股市反彈。但現實係霍爾木茲海峽仍然未通，聯儲局放風話下一步可能係加息而唔係減息，通脹又比預期更頑固，結果係去到月尾，債息仍然遠高過戰前水平，市場仲係要綁緊安全帶，準備迎接更多波動 。