Gita Gopinath點解話全球債市好「脆弱」？ 拆解長債息颷升嘅來龍去脈

全球債市正處於一個「脆弱嘅階段」，呢句說話嚟自國際貨幣基金組織（IMF）前第一副總裁、而家喺哈佛大學做教授嘅Gita Gopinath。佢近期連環發出警告，話前所未見咁高嘅主權債務、人口老化嘅壓力，再加上人工智能（AI）嗰種極度飢渴嘅資本需求，三樣嘢夾埋一齊，推高咗各國政府嘅借貸成本，令長債息升到去幾十年嚟未見過嘅水平 。

佢最擔心嘅係，市場再冇條件將高債務當冇事發生。「而家啲債務水平真係高得好誇張，仲係咁升緊，」Gopinath喺接受《彭博》訪問時講。「以前你可能會話：『咁又點？市場肯接貨㗎。』但今時今日，就算係先進經濟體，都冇呢支歌仔唱喇」。呢種轉變已經喺美國、法國同英國觸發咗實實在在嘅壓力，所謂嘅「債市義勇軍」（Bond Vigilantes）再次出動，長債息更加一舉突破咗週期高位 。

究竟係咩推高咗借貸成本？

Gopinath認為係一堆力量疊加嘅結果，唔係淨得一個觸發點。

破晒紀錄嘅主權債務同太鬆手嘅財政政策。 全球公共債務創晒新高，仲係咁升緊。喺美國，國會預算辦公室（CBO）預計，淨利息支出好快就會超越國防開支；而喺法國同英國，因為預算問題搞到政治僵局，投資者嘅信心已經散散哋 。咁樣一嚟，投資者就要求更高嘅「期限溢價」（Term Premium）——即係要額外補償，嚟對沖政府可能靠通脹沖淡債務、又或者冧檔還唔到錢嘅風險。

人口老化同結構性通脹。 Gopinath喺Odd Lots嘅Podcast入面提到，呢輪債市洗倉，係同人口老化、勞動力萎縮呢類長遠趨勢捆綁埋一齊嘅。勞動力少咗，人工同物價就有持續向上嘅壓力；呢啲力量唔係週期性，而係好頑固，就算經濟放緩，央行都好難話減息就減息 。

地緣政治引發嘅能源衝擊。 伊朗衝突同高踞不下嘅油價（Gopinath話，2026年油價平均可能要75蚊美金一桶，之前預測先至65蚊），喺各國政府「乾晒塘」、冇乜財政彈藥去緩衝嘅時候，再加多腳通脹壓力 。

「極樂交易」——股市同債市嘅精神分裂

而家個市最精神分裂嘅一幕，係股票同債市之間完全脫晒節。債市嘅長息訊號講緊通脹風險揮之不去、高息環境仲有排捱；但股市，尤其係美股，仲係因為AI嘅亢奮情緒係咁升。Gopinath將呢個現象叫做**「極樂交易」（Bliss Trade）**：買股票嘅人賭緊個市可以長升長有，同一時間，買債嘅人就已經打定數前面有難 。

佢喺《金融時報》寫文章分析，呢種怪雞動態背後，係因為市場覺得：每逢有乜冬瓜豆腐，政府實會大开水喉推出財政刺激措施托市。但問題係，而家啲政府自己嘅資產負債表都危危乎，呢個假設真係好有疑問 。最矛盾嘅位在於：AI熱潮一方面撐住股票估值，一方面又因為要同數據中心、基建搶極之大量嘅資本（即係同發債嘅政府爭錢），變相施加咗向上嘅利率壓力，而咁樣隨時會倒轉頭威脅返啲高估值 。

到底啲債息升到去咩位？

截至2026年5月中嘅數據顯示，主權債市經歷咗一次好全面嘅重新定價。主要經濟體嘅30年期國債息率如下：

• 美國： 30年國債息喺5月15號抽高到 5.12%，衝破咗2024年初嘅前高位。聯邦政府4月份嘅利息開支，已經爬過晒其他項目，成為僅次於社會保障嘅第二大開銷 。
• 英國： 30年金邊債息收報 5.85%，喺1998年以嚟最高位附近徘徊，面對秋季預算案前嘅財政整頓壓力，市場好驚青 。
• 法國： 30年OAT國債息升到14年高位，政治僵局搞到削減赤字嘅目標危危乎 。
• 日本： 30年日本國債息升勢完全冇停落嚟嘅跡象，一浪高過一浪，突破咗幾十年高位 。

短年期嘅基準債息，都係同一個方向。美國10年期債息爬返去4.3%附近，日本10年期升穿2.7%，英國10年期就大約喺4.8%水平浮沉 。成個畫面講緊嘅訊息好清楚：長期「平錢」嗰個年代，正式玩完。

AI熱潮嘅雙面刃角色

人工智能喺呢個矛盾中心，扮演住好弔詭嘅角色。一方面，AI投資係一路撐住股市嘅引擎。Gopinath反覆提過，美國股市仲係全球最有活力嘅市場之一，尤其係科技同AI帶動嘅增長；因為AI概念谷起股市，創造咗嘅「財富效應」，仲幫手撐住咗高收入階層嗰浸消費 。台灣、南韓呢類AI相關產品出口國，經濟增長亦食咗好大嘅水 。

但另一方面，AI建設嗰種極之龐大嘅資本需求──由晶片、能源到實體基礎設施──變相喺度同全球有限嘅儲蓄池搶錢。Gopinath指出，呢種「爭資本」嘅局面，正正係結構性推高通脹壓力嘅其中一股力量 。講白啲就係，同一個吹到股市高估值好合理嘅AI熱潮，好可能亦都就係推高長息，終有一日令呢啲高估值站唔住腳嘅元兇。

Gita Gopinath最想帶出嘅訊息係：而家呢個市場均衡狀態，唔係必然可以維持落去嘅。環球債市好脆弱，各國嘅財政彈藥好有限，而AI嗰種過度亢奮同實質利率上升之間嘅拉扯角力，好大機會會定義經濟週期嘅下一個階段。